金融破段子 | 基金经理们是真乐观吗？
净值回血、开门红……2023年1月以来的A股投资关键词，焕然一新。
事实上，股指的回升只是一方面，变化更大的，可能是情绪的提振。最近一期风险月报的权益评分中，估值、市场预期与市场情绪三个指标中，市场情绪的提升最为明显。
很多人都说，2023年的权益市场，值得更乐观。但乐观可不是喊出来的。恰逢四季报公布，我们且从季报入手，盘一盘中泰资管的基金经理对于市场的真实态度。
很多人读季报，最关心的是仓位。没错，如何看后市，仓位是很重要的观察指标。
以姜诚管理的中泰星元灵活配置混合为例，截至四季度末的仓位是87.50%；以田瑀管理的中泰开阳价值优选混合为例，截至四季度末的仓位是93.25%（数据来源：产品定期报告，仅供参考）。而据天相投顾的数据统计，截至2022年四季度末，权益基金的平均股票仓位为77.04%。
如果说价值投资者信奉的是以长期风险报酬比来做出买入与卖出的决策，那么超过8成的仓位对应的是长期乐观的态度。
相比整体仓位，同样值得关注的，还有基金经理对持有标的的信心。从季报呈现的内容来看，姜诚和田瑀的乐观，称得上是溢于言表。
几乎没有调整仓位的姜诚在季报中这样说：
“（四季度）全季度来看，组合内品种间的风险报酬比也没有特别剧烈地排位变化，加之在长期基本面判断上没有大的调整，所以我们没有进行特别明显的操作，剔除产品规模变动导致的被动交易外，整体上经历了换手率较低的一个季度。”
同样，田瑀对持有标的的信心也直接体现在字里行间：
“我们在三季度报告中曾经提到过，在市场下跌的过程中我们依据长期隐含汇报与仓位正相关的原则买入了一些我们心仪的标的，仓位也达到了成立以来的最高水平，虽然一定程度也加大了波动，但我们反而更乐观了，因为下跌了之后，已经持有的标的我们愿意加仓，我们关注已久的优质标的也变得可以涉猎，组合的潜在回报率以及多样性得到了同时的提升，组合中的状态让我们更加有底气。”
谈及乐观，事实上我们更推荐您关注的，其实是基金经理对于框架（方法论）的乐观。这种乐观可以从两个层面去观察。一是是否一以贯之，即投资框架的稳定性；二是是否知行合一，所言与操作是否能一一对应。
先来看姜诚对于自己投资框架的阐释，颇有点老生常谈的味道：
“市场的主要矛盾似乎在于需求侧的预期变化，但我们的关注点却在供给端的竞争格局。估值，是称重，是穿越周期对长期红利水平进行折现的称重，所以需求的周期性波动不重要，长期的分红水平才重要。即短期的周期性因素不重要，长期的结构性因素才重要。最重要的长期结构性因素是行业内的竞争格局，竞争格局的决定因素是企业间竞争力的差异，而非需求侧的斜率。”
田瑀的投资框架也依然稳定，关键词还是“护城河”：
“我们组合中的标的仍然在拓宽阔护城河的道路上砥砺前行，价格相对低估，这是我们的组合创造长期回报的重要依仗，也是我们在面临任何考验的时候的首要考量，只有这样的前提成立，在每一次下跌过程中我们的逆向而行才能笃定。”
如果你是我们的老朋友，读姜诚和田瑀所管理的产品季报时，可能会觉得每一期与上一期的变化不大。可换个角度想，我们真的需要每三个月都变化很大的基金经理吗？
乐观不乐观，与其跟着市场情绪变，不如因稳定的投资框架和物超所值的判断而笃定。
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