浙商资产半路杀入汇源果汁破产重整
新年将至，汇源果汁等来了新金主。
2022年6月，北京市第一中级人民法院裁定批准汇源的破产重整方案，文盛资产作为重整投资人计划投入16亿元资金，成为汇源控股股东。
日前，北京汇源食品饮料有限公司（简称“汇源果汁”）工商变更，注册资本由约3.2亿元大增至约10.7亿元，并新增两家股东——诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司以及天津市文盛汇投资管理合伙企业（有限合伙）。前者股权穿透后为浙商资产。
浙商资产入局
诸暨文盛汇的股东为文盛资产及杭州浙珏伍号企业管理合伙企业（有限合伙），后者合伙人为浙江金珏资产管理有限公司，股权穿透后为浙商资产。此前，文盛资产与浙商资产也曾有过合作。台州市国投集团与浙商资产、中垣建设、浙商文盛资产设立台州信盛中睿企业管理合伙企业，参与刚泰集团债权纾困项目，共同出资11.5亿元化解了刚泰中心项目债务问题。
浙商资产成立于2013年8月6日，是全国首批5家、浙江省第一家具有批量转让金融不良资产资质的省级资产管理公司。截至2021年底，浙商资产总资产约657亿元、净资产约148亿元，较成立之初分别增长约30倍和13倍。浙商资产为作为第一梯队中的地方AMC在传统不良资产上经验丰富，此外，其善于从社会吸纳资金，且成本比较低。2015年7月2日，浙商资产非公开发行2015年公司债券（第一期），这是我国首单资产管理公司（AMC）公司债。首期认购倍数为1.83倍，簿记建档发行利率6.05%；而到了2020年4月，浙商资产首次完成ABS产品发行时，利率仅为2.8%。
所以民营AMC文盛资产多次与浙商资产合作，可在处置能力与资金上优势互补。
此外，受国际复杂形势、国内经济“三期叠加”、疫情反复及“三重压力”影响，企业债务风险上行压力加大，上市公司破产重整案件逐年增加，风险防控难度上升。根据最高人民法院统计，2020年，全国审结破产重整案件728件，盘活资产4708亿元，涉及532家企业。2021年审结破产重整案件732件，盘活资产1.5万亿元，同比增长218%，745家困境企业再获新生，同比增长40%。
2022年以来，包括全国性AMC以及地方AMC都极为看重破产重整这块万亿级市场，并将其作为重点发力对象。
2022年7月，紫光集团重整方案执行完毕，股权交割与战投方智广芯。智广芯的第一大股东为建广广铭，第二大股东是广州晟粤，除此之外，其还有8家股东，包括智路资本、建广资产等担任GP，LP包括芜湖产业投资基金、国厚资产等。值得注意的是，智路资本背后还站着中国最大的民营资本大鳄“中植集团”旗下的特殊机会投资平台中植国际。早在2022年4月，中植国际宣布与智路资本签署协议，成为紫光集团破产重整战略投资人，作为LP参与重整投资。
一场紫光集团重整案，同时出现了持牌的国厚资产与非持牌的中植国际，该重整案也创造了我国破产法实施以来，千亿级企业重整效率最高、效果最优、清偿率最高、满意度最佳、遴选机制最完善“五个最”的记录。
AMC擅长梳理债权债务关系，有着庞大的资源网络，资金来源相对充沛，所以专攻破产重整领域也并非难事。
据了解，目前59家地方AMC中有包括江苏资产、苏州资产、浙商资产、山东金资、中原资产、河南资产、华润渝康、国厚资产等9家获得了法院认可的破产管理人资质。除了地方AMC与民营AMC之外，还有全国性AMC为此专门成立了初具规模的破产重整团队。
地方AMC参与破产重整的两大模式
当然更多的地方AMC虽然没有获得破产管理人资质，但在实际业务中也主导了很多企业破产重整案件，综合来看，地方AMC参与上市公司破产重整主要有两种方式，一是通过收购破产债权、资本公积转增、共益债投资等模式直接参与；二是通过向重整投资人提供重整融资、提供综合金融服务等模式间接参与。
1.破产债权收购模式
破产债权收购模式一般是指地方AMC通过公开竞标或者协议收购的方式，以相对于账面原值一定比例的折扣收购破产债权，获得债权管理主动权和处置价格优势，加快推动实现破产重整的方式盘活债务，提升资产的长期价值，实现最大程度的债权利益。地方AMC通过提前研判公司重整价值及升值空间，在重整计划实施前，主动收购公司的债权成为重要债权人，参与其重整计划的设计与表决，推进重整计划落地。如长城资产在*ST超日破产重整项目中，直接收购*ST超日7.47亿元非金融债权，加快推动重整计划以69.89%比例获得债权人大会审议通过，为*ST超日重整成功奠定基础。
2.资本公积转增模式
资本公积转增模式一般是指地方AMC作为财务投资人，认购破产重整公司资本公积转增新股，使得重整公司能够在不减少原出资人股票数量的情况下通过转增新股的分配达到出资人权益调整的目的。转增新股可用于处置变现、支付重整费用、补充流动资金，也可用于抵债提高清偿率，还可通过折价转让吸引战略投资人入股等。近年来，该模式已成为最为常见的出资人权益调整方式。如，陕西金资在*ST安通破产重整项目中，锁定招商港口、辽港集团等破产重整投资人后，作为财务投资人受让资本公积转增股本，保障其资金需求，有力推进*ST安通破产重整进程、摆脱债务危机。*ST安通在重整当年实现归母净利润12.93亿元，净资产由负转正。
3.共益债投资模式
共益债务是指在破产程序中为债权人、债务人的共同利益所负担的债务。共益债务投资模式是指在上市公司破产重整中，地方AMC以共益债形式向重整公司提供融资，无需面对重整公司恢复持续盈利能力不确定性的巨大风险以及真实状况较难摸清的工作难度，同时《企业破产法》也给予其一定法律保障，偿债优先级上仅次于管理人费用。本质上，共益债是企业重整中的债权融资，相对股权融资更加单一、周期更短，且有偿债优先级的法律保障。如在*ST东网破产重整项目中，重整投资人向*ST东网以共益债的形式提供2000万元融资；在非上市公司破产重整中，陕西金资2021年以共益债方式参与重整上海最大烂尾楼——悦合国际广场，对盘活存量资产实践具有创新性的借鉴意义。
（二）间接参与
1.提供重整融资。
重整投资人具有能够重构企业价值的专业能力和资源，但往往会在资金上有所不足。地方AMC能够发挥自身的募资能力或资金优势，为重整投资人提供融资支持，实现优势互补，加快推进公司破产重整成功。如地方AMC招商平安资产公司在坚瑞沃能破产重整项目中，向破产重整投资人提供1.8亿元重整融资，顺利推进重整计划落地。经过破产重整，坚瑞沃能的资产状况得到极大改善，复盘后股价最高涨幅超过3倍。
2.提供综合金融服务。
地方AMC可发挥自身综合优势，以财务顾问角色为上市公司破产重整搭建桥梁，通过财务重组、资产重组、管理重组等手段，为债务人提供一系列综合服务，提升企业资产的长期价值。如长城资产在处置*ST超日不良债权时，主动提出“破产重整+资产重组”的解决方案，发挥牵头人作用，协调债权人向法院申请*ST超日破产重整，引入重整方保障资金需求，协调上下游企业签订采购与销售订单，加快*ST超日实现扭亏为盈，重整完成后股价最高上涨约10倍。
在具体案例中，对于多重因素叠加导致走入困境的上市公司，可能需要综合运用多样化方式进行重整。