广发证券首席经济学家郭磊：“中国式现代化”目标下，宏观研究需突破思维定势
21世纪经济报道记者易妍君广州报道
前不久，2023年第三届21世纪金牌分析师榜单正式揭晓。
广发证券首席经济学家郭磊荣获“服务经济高质量发展最佳首席经济学家”第一名，同时，郭磊团队还摘得21世纪金牌分析师评选——宏观经济组的第一名。
郭磊能够获此殊荣，实属情理之中。作为一名在卖方研究机构做了13年宏观研究的首席经济学家，郭磊早已被业内打上“勤奋、专注、专业”的标签。从业多年，他仍然坚信“研究报告是卖方差异化竞争最可依赖的赛道。每认真写一篇，你就多一次降维竞争的机会。”
目前，他依然坚持“每天花大量时间研究数据”。在他看来，进行大量的数据研究可以获得“感知的连续性”。
恰逢岁末年初之际，围绕卖方市场2023年的变化、如何让宏观研究更好地服务高质量发展以及2024年经济形势展望等话题，21世纪经济报道记者对郭磊进行了专访。
郭磊在接受专访时谈道，2024年国内经济将继续修复，在出口、保障房、财政等“三驾马车”的带动下，PPI和企业盈利会有一个好转。
他指出，简单来看，2024年的资产定价环境是一个“剪刀差”组合。一则海外无风险利率目前处于高位，未来趋势逐步往下；二则国内名义增长和企业盈利在低位，未来趋势逐步往上，这一“剪刀差”组合有利于权益资产价值修复。
在郭磊看来，对于经济高质量发展而言，宏观研究能够在认知层面发挥作用，包括从不同角度解析数据，描述经济现状和经济规律，并进行一些政策建议和呼吁。
广发证券首席经济学家郭磊（图由受访者提供）
新环境下，如何做好买方研究？
21世纪：2023年以来，卖方研究市场发生了哪些变化？如何看这一变化？
郭磊：主要是《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》发布。这一文件对卖方研究市场影响深远。我理解，第一，佣金费率逐步下降是一个趋势，这将倒逼行业的供给侧改革，行业竞争格局有望逐步优化；第二，在外部佣金下降背景下，研究业务在公司内部的赋能和转化将更为重要，“研究+N”是发展方向；第三，对于卖方业务来说，需要更加聚焦于研究本身的专业性，以专业创造价值，这会是卖方研究所的核心竞争优势所在。
21世纪：对于做好宏观研究，你认为，最具挑战的事情是什么？
郭磊：一个挑战是如何做到“以变应变”。目前主流的宏观研究方法都是建立在“连续性”假设的基础之上的，比如我们会根据经济的周期性和均值回复规律做出判断。经验规律非常重要；但实际上，有些经验规律也在不断发生变化。“中国式现代化”的中长期目标之下，经济政策的战略性特征会有所强化，结构弹性对总量弹性亦存在一定程度替代。宏观研究需要研究这一过程所带给经济增长、产业趋势以及资产定价的影响，需要突破思维定势、探索一些新的分析框架。
21世纪：在持续提升宏观研究能力方面，你有何经验？
郭磊：我觉得一是要多看数据，多关注数据的边际变化，数据往往包含着所有的关键信息，宏观研究人员要有“数据实验”的习惯；二是要多阅读，从同代优秀研究者的宏观研究中，学习和捕捉新的视角、新的方法；三是要多了解新的领域，比如一些前沿新技术、新的商业模式、新的产业趋势，这些中微观信息对于判断宏观经济会有诸多启发。
展望2024：资产定价环境为“剪刀差”组合
21世纪：如何看待国内11月经济数据？11月经济数据释放出哪些信号？
郭磊：整体来看，11月经济数据信号是正向的，特别是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征，这一背景下叠加一线城市的新一轮放松，逻辑上会继续产生支撑力。结构上仍存的不足之处是“供给强于需求”，这与高频数据信号一致，高频数据也是用电、货运等还可以，但工业价格数据偏弱。这也是中央经济工作会议强调“着力扩大内需”的原因。后续可以进一步观测的线索包括广义财政的空间、保障房等“三大工程”的落地节奏，以及会议所提出的“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”等政策方向。
21世纪：近期召开的中央经济工作会议明确了2024年宏观经济政策重点，会议提及的政策发力方向将利好哪些领域？
郭磊：会议涉及的政策和产业领域较多，这里我简单提示几点：
一是财政政策要“适度加力”，这将有助于传统基建和新基建。特别是会议指出要“强化国家重大战略任务财力保障”，将有利于重大项目加快落地；合理扩大专项债券用作资本金范围，可以发挥专项债更大的杠杆效应。
二是加快推进“三大工程”，这将对地产投资、地产上下游产业链形成带动，地产投资降幅预计将会逐步收窄。
三是“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，分别涉及中游资本开支需求和下游耐用消费品需求，如果有相关税收、折旧、补贴政策配合，政策影响存在想象空间。
四是“以科技创新推动产业创新”，这将利好一些战略性新兴行业，比如数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等。
21世纪：展望2024年，国内经济形势、经济复苏的节奏如何？
郭磊：2024年出口将进一步正常化。中国制造业增加值占全球30%，全球没有其他区域能够形成等量级的替代。本轮出口主要是周期性调整，从历史经验看，出口同步于海外库存周期；随着去库存周期结束，出口会逐步修复。
2024年保障房等“三大工程”建设将会启动。“三大工程”是房地产新发展模式的重要组成部分，在央行中长期低成本资金的支持下，预计新一轮保障性住房建设将会对地产投资形成显著支撑。地产投资降幅预计将逐步缩窄。
2024年财政政策空间将进一步打开。本轮财政政策的继续发力不止局限于狭义财政，在“加强政策工具创新和协调配合”、“强化国家重大战略任务财力保障”的方向下，广义财政更具有想象空间。
出口、保障房、财政将成为推进2024年有效需求企稳回升的“三驾马车”。在实际增长企稳修复的背景下，预计价格中枢有望进一步正常化，名义GDP和企业盈利亦将有一个修复。
21世纪：结合国内及海外市场来看，对于2024年的资产配置，你有何建议？
郭磊：2023年全球经济有两条线索，一是欧美经济在去库存，新兴市场外需受到影响；二是欧美经济在加息，新兴市场汇率和FDI（外商直接投资）受到影响。正常情形下，2024年欧美去库存周期和加息周期均将结束，外部环境对国内资产的负面影响会有所减轻。
2024年国内经济将继续修复，在出口、保障房、财政等“三驾马车”的带动下，PPI和企业盈利会有一个好转。
简单来看，2024年的资产定价环境是一个“剪刀差”组合。一则海外无风险利率目前处于高位，未来趋势逐步往下；二则国内名义增长和企业盈利在低位，未来趋势逐步往上，这一“剪刀差”组合有利于权益资产价值修复。
（作者：易妍君编辑：巫燕玲）