广发证券首席经济学家郭磊:“中国式现代化”目标下,宏观研究需突破思维定势
21世纪经济报道记者易妍君广州报道
前不久,2023年第三届21世纪金牌分析师榜单正式揭晓。
广发证券首席经济学家郭磊荣获“服务经济高质量发展最佳首席经济学家”第一名,同时,郭磊团队还摘得21世纪金牌分析师评选——宏观经济组的第一名。
郭磊能够获此殊荣,实属情理之中。作为一名在卖方研究机构做了13年宏观研究的首席经济学家,郭磊早已被业内打上“勤奋、专注、专业”的标签。从业多年,他仍然坚信“研究报告是卖方差异化竞争最可依赖的赛道。每认真写一篇,你就多一次降维竞争的机会。”
目前,他依然坚持“每天花大量时间研究数据”。在他看来,进行大量的数据研究可以获得“感知的连续性”。
恰逢岁末年初之际,围绕卖方市场2023年的变化、如何让宏观研究更好地服务高质量发展以及2024年经济形势展望等话题,21世纪经济报道记者对郭磊进行了专访。
郭磊在接受专访时谈道,2024年国内经济将继续修复,在出口、保障房、财政等“三驾马车”的带动下,PPI和企业盈利会有一个好转。
他指出,简单来看,2024年的资产定价环境是一个“剪刀差”组合。一则海外无风险利率目前处于高位,未来趋势逐步往下;二则国内名义增长和企业盈利在低位,未来趋势逐步往上,这一“剪刀差”组合有利于权益资产价值修复。
在郭磊看来,对于经济高质量发展而言,宏观研究能够在认知层面发挥作用,包括从不同角度解析数据,描述经济现状和经济规律,并进行一些政策建议和呼吁。
广发证券首席经济学家郭磊(图由受访者提供)
新环境下,如何做好买方研究?
21世纪:2023年以来,卖方研究市场发生了哪些变化?如何看这一变化?
郭磊:主要是《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》发布。这一文件对卖方研究市场影响深远。我理解,第一,佣金费率逐步下降是一个趋势,这将倒逼行业的供给侧改革,行业竞争格局有望逐步优化;第二,在外部佣金下降背景下,研究业务在公司内部的赋能和转化将更为重要,“研究+N”是发展方向;第三,对于卖方业务来说,需要更加聚焦于研究本身的专业性,以专业创造价值,这会是卖方研究所的核心竞争优势所在。
21世纪:对于做好宏观研究,你认为,最具挑战的事情是什么?
郭磊:一个挑战是如何做到“以变应变”。目前主流的宏观研究方法都是建立在“连续性”假设的基础之上的,比如我们会根据经济的周期性和均值回复规律做出判断。经验规律非常重要;但实际上,有些经验规律也在不断发生变化。“中国式现代化”的中长期目标之下,经济政策的战略性特征会有所强化,结构弹性对总量弹性亦存在一定程度替代。宏观研究需要研究这一过程所带给经济增长、产业趋势以及资产定价的影响,需要突破思维定势、探索一些新的分析框架。
21世纪:在持续提升宏观研究能力方面,你有何经验?
郭磊:我觉得一是要多看数据,多关注数据的边际变化,数据往往包含着所有的关键信息,宏观研究人员要有“数据实验”的习惯;二是要多阅读,从同代优秀研究者的宏观研究中,学习和捕捉新的视角、新的方法;三是要多了解新的领域,比如一些前沿新技术、新的商业模式、新的产业趋势,这些中微观信息对于判断宏观经济会有诸多启发。
展望2024:资产定价环境为“剪刀差”组合
21世纪:如何看待国内11月经济数据?11月经济数据释放出哪些信号?
郭磊:整体来看,11月经济数据信号是正向的,特别是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征,这一背景下叠加一线城市的新一轮放松,逻辑上会继续产生支撑力。结构上仍存的不足之处是“供给强于需求”,这与高频数据信号一致,高频数据也是用电、货运等还可以,但工业价格数据偏弱。这也是中央经济工作会议强调“着力扩大内需”的原因。后续可以进一步观测的线索包括广义财政的空间、保障房等“三大工程”的落地节奏,以及会议所提出的“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”等政策方向。
21世纪:近期召开的中央经济工作会议明确了2024年宏观经济政策重点,会议提及的政策发力方向将利好哪些领域?
郭磊:会议涉及的政策和产业领域较多,这里我简单提示几点:
一是财政政策要“适度加力”,这将有助于传统基建和新基建。特别是会议指出要“强化国家重大战略任务财力保障”,将有利于重大项目加快落地;合理扩大专项债券用作资本金范围,可以发挥专项债更大的杠杆效应。
二是加快推进“三大工程”,这将对地产投资、地产上下游产业链形成带动,地产投资降幅预计将会逐步收窄。
三是“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”,分别涉及中游资本开支需求和下游耐用消费品需求,如果有相关税收、折旧、补贴政策配合,政策影响存在想象空间。
四是“以科技创新推动产业创新”,这将利好一些战略性新兴行业,比如数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等。
21世纪:展望2024年,国内经济形势、经济复苏的节奏如何?
郭磊:2024年出口将进一步正常化。中国制造业增加值占全球30%,全球没有其他区域能够形成等量级的替代。本轮出口主要是周期性调整,从历史经验看,出口同步于海外库存周期;随着去库存周期结束,出口会逐步修复。
2024年保障房等“三大工程”建设将会启动。“三大工程”是房地产新发展模式的重要组成部分,在央行中长期低成本资金的支持下,预计新一轮保障性住房建设将会对地产投资形成显著支撑。地产投资降幅预计将逐步缩窄。
2024年财政政策空间将进一步打开。本轮财政政策的继续发力不止局限于狭义财政,在“加强政策工具创新和协调配合”、“强化国家重大战略任务财力保障”的方向下,广义财政更具有想象空间。
出口、保障房、财政将成为推进2024年有效需求企稳回升的“三驾马车”。在实际增长企稳修复的背景下,预计价格中枢有望进一步正常化,名义GDP和企业盈利亦将有一个修复。
21世纪:结合国内及海外市场来看,对于2024年的资产配置,你有何建议?
郭磊:2023年全球经济有两条线索,一是欧美经济在去库存,新兴市场外需受到影响;二是欧美经济在加息,新兴市场汇率和FDI(外商直接投资)受到影响。正常情形下,2024年欧美去库存周期和加息周期均将结束,外部环境对国内资产的负面影响会有所减轻。
2024年国内经济将继续修复,在出口、保障房、财政等“三驾马车”的带动下,PPI和企业盈利会有一个好转。
简单来看,2024年的资产定价环境是一个“剪刀差”组合。一则海外无风险利率目前处于高位,未来趋势逐步往下;二则国内名义增长和企业盈利在低位,未来趋势逐步往上,这一“剪刀差”组合有利于权益资产价值修复。
(作者:易妍君编辑:巫燕玲)