【中金固收·信用】全国性银行今年首单“三农”专项金融债落地，招行助力乡村振兴

本次发行债券是今年以来国有行和股份行首次发行三农专项金融债券，提供优质可配置债券资产。当前3年AAA和AAA-商业银行普通债从收益率绝对水平来看配置价值仍存，而且与银行资本债相比，商业银行普通债的持有者结构中银行自营占比更高，提供稳定的配置盘，使得商业银行普通债的收益率波动幅度明显低于银行资本债，可作为优质底仓品种加以配置。

Abstract

乡村振兴重点工作全面推进，金融“活水”提供有力支持

实施乡村振兴战略，是党的十九大作出的重大决策部署，党的二十大报告强调“全面推进乡村振兴”，2023年3月全国两会在政府工作报告、计划报告和预算报告中对今年的乡村振兴工作作出部署。乡村振兴战略的实施离不开资金的统筹保障，2019年2月，人民银行、银保监会、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》，鼓励商业银行发行“三农”专项金融债券，募集资金用于支持符合条件的乡村振兴项目建设，并适当放宽“三农”专项金融债券的发行条件。招商银行于2023年3月27日发行23招商银行三农债，是今年以来全国性银行发行的首单“三农”专项金融债券，也是今年两会明确乡村振兴相关工作安排后发行的首单以乡村振兴为主题的商业银行金融债券，体现银行对于乡村振兴金融服务的支持。

三农专项金融债券和乡村振兴债券发行规模呈现增长

2021年以来商业银行三农专项金融债券发行规模呈增长态势，部分绿债和小微债的募集资金用途也与乡村振兴主题结合，体现商业银行对乡村振兴工作的助力。截至2023年3月26日，商业银行三农专项金融债券存续支数26支，余额合计832.5亿元，其中国有行、股份行、城商行和农商行分别存续2支、1支、14支和9支，余额合计分别为300亿元、50亿元、391亿元和91.5亿元。除三农专项金融债券以外，乡村振兴债券还覆盖地方政府债、非金融类信用债、资产支持证券等券种，2021年以来发行规模也显著增长。其中乡村振兴地方政府债发行最早，在2018年由四川省政府发行。随后两年（2019-2020年）也全部为地方政府债券。2021年以来，乡村振兴债券品种出现明显扩容，由地方政府债券拓展至信用类债券品种。从目前存量品种来看，截至2023年3月26日，根据我们的统计，地方政府债、中票、公司债、资产支持证券、定向工具、短期融资券在乡村振兴债券全部存续余额中分别占比42.2%、31.8%、16%、4.2%、3%和2.9%，地方政府债、中票和公司债三者合计占比约90%。

政策支持下商业银行三农专项金融债券供需增长，优质银行三农债存在配置价值

2021年5月，人民银行、银保监会发布《金融机构服务乡村振兴考核评估办法》，将“三农”专项金融债发行或投资持有情况纳入金融机构服务乡村振兴评估指标体系，带动商业银行三农专项金融债券供需增长。不过从发行和存量情况来看，国有行和股份行三农专项金融债券供给仍较少，本次发行债券是今年以来国有行和股份行首次发行三农专项金融债券，提供优质可配置债券资产。当前3年AAA和AAA-商业银行普通债从收益率绝对水平来看配置价值仍存，而且与银行资本债相比，商业银行普通债的持有者结构中银行自营占比更高，提供稳定的配置盘，使得商业银行普通债的收益率波动幅度明显低于银行资本债，可作为优质底仓品种加以配置。总体而言，我们认为，未来在政策的大力支持下，商业银行三农专项金融债的供需有望继续增长，优质商业银行三农专项金融债券的配置价值也将提升。

政策变动的不确定性，收益率出现超预期上行。

Text

乡村振兴重点工作全面推进，金融“活水”提供有力支持

实施乡村振兴战略，是2017年10月党的十九大作出的重大决策部署[1]。2018年2月，中共中央、国务院发布《关于实施乡村振兴战略的意见》，明确乡村振兴“三步走”的战略安排[2]；2021年4月29日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议通过《中华人民共和国乡村振兴促进法》，自2021年6月1日起施行，为乡村振兴工作提供法治保障[3]。2022年10月，党的二十大报告强调“全面推进乡村振兴”，进一步指明新时代新征程“三农”工作的总体要求和前进方向[4]。2023年3月全国两会在政府工作报告、计划报告和预算报告中分别提出，“巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决防止出现规模性返贫”[5]、“推动脱贫地区产业振兴”[6]、“加强乡村振兴投入保障，着力推进城乡融合和区域协调发展”[7]，部署今年的乡村振兴工作。

乡村振兴战略的实施离不开资金的统筹保障。2018年以来，各政府及监管部门在一系列文件中对金融服务乡村振兴作出工作安排。其中，就商业银行发行“三农”专项金融债券支持乡村振兴方面，2019年2月，人民银行、银保监会、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融服务乡村振兴的指导意见》，鼓励商业银行发行“三农”专项金融债券，募集资金用于支持符合条件的乡村振兴项目建设，并适当放宽“三农”专项金融债券的发行条件，取消“最近两年涉农贷款年度增速高于全部贷款平均增速或增量高于上年同期水平”的要求[8]。

招商银行于2023年3月27日发行23招商银行三农债，期限3年，发行规模50亿元，募集资金全部用于发放涉农贷款，强化支持乡村振兴金融服务，是今年以来全国性银行发行的首单“三农”专项金融债券。本期债券是以金融“活水”支持乡村振兴的范例，也是今年两会明确乡村振兴相关工作安排后发行的首单以乡村振兴为主题的商业银行金融债券。此外，本期债券作为首单采用中债路演平台的商业银行金融债券，广泛调动市场金融资源支持乡村振兴金融服务，并为首单区块链系统发行的股份制商业银行金融债，进一步提高发行信息透明度及发行效率。

图表1：政府及监管文件中金融服务乡村振兴工作相关内容整理

资料来源：中国人大网，中国政府网，人民银行，中金公司研究部

三农专项金融债券和乡村振兴债券发行规模呈现增长

2021年以来商业银行三农专项金融债券发行规模呈增长态势，部分绿债和小微债的募集资金用途也与乡村振兴主题结合，体现商业银行对乡村振兴工作的助力。2013年9月原银监会发布《关于商业银行发行“三农”专项金融债有关事项的通知》[9]，商业银行三农专项金融债券于2014年正式落地，在2014-2017年间发行和净增量快速增长。2018年发行和净增分别同比下降42%和53%，2019年和2020年发行量较小、净增量为负。2021年以来，商业银行三农专项金融债发行量重回增长通道，2021年和2022年发行量分别为291亿元和385亿元，2022年净增也转正至310亿元。2023年截至3月26日，商业银行三农专项金融债券发行和净增分别为127亿元和107亿元，分别相当于2022年全年的33%和35%。截至2023年3月26日，商业银行三农专项金融债券存续支数26支，余额合计832.5亿元，其中国有行、股份行、城商行和农商行分别存续2支、1支、14支和9支，余额合计分别为300亿元、50亿元、391亿元和91.5亿元。除三农专项金融债券以外，部分绿债和小微债的募集资金用途也与乡村振兴主题结合。比如，22招商银行绿色金融债01的募集资金用于符合《绿色债券支持项目目录（2021年版）》规定的县域绿色产业项目，强化支持乡村振兴金融服务；22北京银行小微债02的募集资金用于发放三农县域普惠型小微企业贷款，支持乡村振兴发展。

除三农专项金融债券以外，乡村振兴债券还覆盖地方政府债、非金融类信用债、资产支持证券等券种，2021年以来发行规模也显著增长。从目前已经发行的品种来看，包括了地方政府债、中期票据、短期融资券、公司债、定向工具和资产支持证券。其中乡村振兴地方政府债发行最早，在2018年由四川省政府发行两期，合计发行金额为6亿元。随后两年（2019-2020年）也全部为地方政府债券，发行支数和金额均出现一定增长。2019年和2020年乡村振兴地方政府债券发行支数分别为21支和10支，金额分别为107亿元和123亿元。发行省份也由四川省扩展至山东、河北、辽宁、福建和河南。2021年，乡村振兴债券品种出现明显扩容，由地方政府债券拓展至信用类债券品种。当年中票、短融、公司债、定向工具和资产支持证券分别发行58支、55支、14支、18支和12支，金额分别为560亿元、389亿元、72亿元、63亿元和44亿元。2022年乡村振兴债券整体发行规模回落至1133亿元，公司债和资产支持证券发行规模增长而其他券种发行规模回落。2023年截至3月26日，乡村振兴债券发行支数和规模分别为42支和215亿元。从目前存量品种来看，截至2023年3月26日，根据我们的统计，地方政府债、中票、公司债、资产支持证券、定向工具、短期融资券在乡村振兴债券全部存续余额中分别占比42.2%、31.8%、16%、4.2%、3%和2.9%，地方政府债、中票和公司债三者合计占比约90%。

图表2：商业银行三农专项金融债券分年度发行和净增

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年3月26日

图表3：商业银行三农专项金融债券分银行类型存续余额

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年3月26日

图表4：乡村振兴债券分品种发行情况

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年3月26日

图表5：乡村振兴债券存量品种规模占比

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年3月26日

政策支持下商业银行三农专项金融债券供需增长，优质银行三农债存在配置价值

政策支持下商业银行三农专项金融债券供需增长。2021年5月，人民银行、银保监会发布《金融机构服务乡村振兴考核评估办法》[10]，自2021年7月4日起施行，以引导更多金融资源配置到农村经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足乡村振兴多样化金融需求。考核评估结果将作为人民银行和银保监会开展相关货币政策工具运用、银行间市场业务准入管理、在银行间市场开展金融产品创新试点、对金融机构开展综合评价和监管评级工作、对金融机构开展现场评估和现场检查工作、审批金融机构设立分支机构及调整业务范围和增加业务品种、对金融机构实施差别化监管等激励措施、建议对涉农贷款实施风险补偿等工作的重要参考依据。根据金融机构服务乡村振兴评估指标体系，“三农”专项金融债发行或投资持有情况为评估时的加分项，带动商业银行三农专项金融债券的供需增长。

不过从发行和存量情况来看，国有行和股份行三农专项金融债券供给仍较少。虽然2021年以来商业银行三农专项金融债券发行规模有所增长，但仍主要集中在城农商行，国有行和股份行发行和存量规模较小，供给仍存在一定稀缺性。本次发行的23招商银行三农债，是今年以来国有行和股份行首次发行三农专项金融债券，提供优质可配置债券资产。

政策支持下优质商业银行三农专项金融债券存在配置价值。从政策导向来看，全面推进乡村振兴是国家发展的重大战略，政府及监管鼓励金融提供“活水”支持，“三农”专项金融债发行或投资持有情况也纳入了金融机构服务乡村振兴评估指标体系。全国性银行信用资质较强，可在全国范围内投放信贷资源，在项目储备和资金成本方面存在优势。从当前收益率水平来看，截至2023年3月24日，3年AAA和AAA-商业银行普通债的中债收益率分别为2.88%和2.89%，与同期限国开债的利差分别为15bp和16bp。与2022年11月8日债市大幅调整前的水平相比，3年AAA和AAA-商业银行普通债的收益率分别高出38bp和36bp，与同期限国开债的利差分别高出4.2bp和2.2bp，从收益率绝对水平来看配置价值仍存。而且与银行二级资本债和永续债相比，商业银行普通债的持有者结构中银行自营占比更高，提供稳定的配置盘，使得商业银行普通债的收益率波动幅度明显低于银行资本债，可作为优质底仓品种加以配置。总体而言，我们认为，未来在政策的大力支持下，商业银行三农专项金融债的供需有望继续增长，优质商业银行三农专项金融债券的配置价值也将提升。

图表6：商业银行普通债收益率及利差走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1]http://www.gov.cn/zhuanti/2017-10/27/content_5234876.htm

[2]http://www.gov.cn/zhengce/2018-02/04/content_5263807.htm

[3]http://www.npc.gov.cn/npc/c30834/202104/8777a961929c4757935ed2826ba967fd.shtml

[4]http://www.gov.cn/xinwen/2022-10/25/content_5721685.htm

[5]http://www.gov.cn/premier/2023-03/14/content_5746704.htm

[6]http://www.gov.cn/xinwen/2023-03/15/content_5746959.htm

[7]http://www.gov.cn/xinwen/2023-03/15/content_5746960.htm

[8]http://www.gov.cn/xinwen/2019-02/11/content_5364842.htm

[9]http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=273761&itemId=4110&generaltype=1

[10]http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2021-06/04/content_5615563.htm

本文摘自：2023年3月30日已经发布的《全国性银行今年首单“三农”专项金融债落地，招行助力乡村振兴》

李思婕分析员SAC执业证书编号：S0080521110001

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