天风Weekly · 深度研报汇览·20240330
每周汇总ALL深度研究报告
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【固收】
债市交易的地产逻辑是否改变？——固定收益专题
当前地产市场的核心困境在于，销售端动能有限，供给端库存高企。地产政策逐步加码宽松，我们认为地产形势越来越接近于2014-2016年的宽松状态，但实质上地产可能仍然面临一些约束，房住不炒和高质量发展，新旧动能转换仍然是基本准则。展望后续，政策可能从房企纾困与流动性支持、需求端着力稳居民收入和预期、供给端满足多元住房需求等角度入手。对于政策效果，以PSL为例，如果PSL全年投放能够达到或者超过1万亿，再进一步配合其他工具，有可能改善地产的变化趋势。目前来看，地产层面仍然支持债券市场总体偏多的交易逻辑。
【固收】
谁在买超长信用债？——固收信用周报
如何看待超长期信用债投资价值？当前，机构拉久期、信用下沉持续演绎，10年期各等级信用债收益率、信用利差均已下行至较低历史分位水平。参考历史来看，在债市急剧调整阶段，保险机构往往也不倾向于止盈。2022年四季度保险机构、券商自营等是超长中票的净买入方。基于此，我们认为在负债端稳定的前提下，超长信用债仍可积极参与。从2024年3月22日估值收益率来看，存量超长债中，诚通控股、中国信科、四川高速、渝富控股、重庆高速、大横琴、济南城投等主体部分存续债券仍有一定票息收益。
【固收】
利差周度：短久期、低等级利差继续压缩——信用债市场周度跟踪
短久期、低等级利差继续压缩。从中债估值曲线来看，各等级、各久期、各品种信用债收益率大都下行，中短久期AA-中短期票据和企业债下行幅度超过10bp。信用利差方面，以上行居多，其中，短久期债券普遍利差下行，长久期债券（3~5年）则普遍上行。期限利差方面，大多上行，3Y-1Y银行二级资本债上行幅度最大。等级利差方面，低等级的等级利差多下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期高等级债券还有一定空间。
【固收】
如何看待和应对未来债市供给压力？——固收利率周报
我们倾向于认为大概率类似于2020年和2023年市场化发行，发行期限结构可能接近于专项债，主要发行窗口预计5-6月，财政部可能4月会加速发行地方债和普通国债适度腾挪窗口。供给的影响可能会适度抬升曲线，但是否一定变陡？并不确定。参考2020年抗疫特别国债发行和2023年增发国债的情况，国债曲线最终分别导向熊平和牛平。考虑到目前市场仍然对宏观基本面能否有效企稳有所存疑，对供给的负面影响颇多关注，考虑市场预期，我们预计供给层面对于债市影响更多是摩擦性质，策略上我们建议构建短期限和超长期限的哑铃型组合，保留多头策略方向。
【金工】
量化择时周报：市场指标进入关键区域
市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，下周进入关键宏观数据的真空阶段，对市场的风险偏好或有一定的提升。技术指标上，当前市场进入底部的强势反弹阶段，关于反弹的幅度和时间，我们建议使用均线系统进行控制风险，参照历史上几次大底后第一轮反弹的情景，建议参考20日均线进行控制风险，也就是在20日均线未跌破之前，反弹有望延续。当前行业建议继续关注消费电子和证券以及周期上游中有色煤炭。
【策略】
如何观察美股与美债相关性——海外与大类周报
港股市场：等待更多积极信号。1)恒指震荡走弱，主要宽基指数普遍回调。2)房地产领域仍面临较大下行压力，若后续政策端能从投融资等方面熨平风险，市场风险偏好或得到提升。美股市场：关注债市波动下降的可能。1)美股消化前期调整并展开强势反弹，三大股指皆创历史新高。2)美联储的鸽派指引下仍需警惕二次通胀风险，降息空间或受限。3)加息周期以来债券波动率指数与美股的拟合效果更好。鉴于当前MOVE指数仍偏离历史均值相当水平，我们认为若美国经济韧性得到更多证明，市场的不确定性或将进一步下降，美股有望走高。
【策略】
近期大类资产表现的深度思考——A股策略周报
市场思考：近期大类资产背后的经济金融逻辑。出口总量回升的持续性仍然需要继续观察。全球流动性环境仍然充裕。因此近期铜强钢弱的表象背后有多重因素。短期全球制造业的复苏、海外流动性的充裕环境，叠加铜是全球定价商品以及自身供需关系的边际变化下，铜价得到提振；而螺纹钢是国内定价商品，并且需求与建筑周期更加相关。当前经济复苏是结构性的，而海外流动性持续宽松下预计仍将有利于全球风险资产的表现。因此在春季躁动之后，仍需耐心。
【策略】
嘉实中国电建清洁能源REIT成立——周观REITs2024年3月第3周
嘉实中国电建清洁能源REIT成立。3月15日，嘉实基金发布嘉实中国电建清洁能源封闭式基础设施证券投资基金合同生效公告。市场表现方面，本周REITs市场下行，国泰君安临港创新产业园REIT（0.37%）领涨。大类资产方面，中证REITs指数下跌2.79%，REITs总指数下跌2.97%，产权REITs指数下跌3.31%，经营权REITs指数下跌2.40%。估值方面，华夏中国交建高速REIT的估值收益率最高。
【数据研究】
新能源汽车景气度跟踪：车企D有望创历史新高，车企J主力车型订单逐周回暖
进入24年3月，考虑到车企D众多年款车型上市，车市再次开启价格战，我们认为新款车型直接降价对订单刺激效果将强于现有车型降价，因此我们预计24M39家车企新增订单48-49万辆，较23M3+42%至+47%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；建议关注【蔚来汽车】。
【机械】
轮胎设备：轮胎踏浪出海，设备持续受益
1）轮胎模具系关键设备，竞争格局优良。2）受益汽车产业链出海，轮胎出海有望带动模具需求。3）从龙头企业看国产轮胎模具竞争优势，建议关注豪迈科技&巨轮智能。客户优势：轮胎模具具备高精密度、高复杂程度等特征，客户粘性非常强，通常轮胎模具被替代的可能性很小，因而率先绑定大客户、客户资源优质的企业成长性更加明显。设备优势：高精度装备实现精密加工，自主研发扩大竞争优势；豪迈科技成功自制电火花机床及三轴、四轴、五轴机床等多种机型，并大批量生产投入应用，自研设备显著提升盈利能力。
【建筑建材】
显示材料系列2：微晶玻璃，玻璃还是陶瓷？
哪些公司有涉及？根据我们的梳理，目前高强度透明微晶玻璃盖板的生产公司主要有：①重庆鑫景，公司开发的系列产品打破了国外玻璃巨头对高端电子盖板玻璃的技术封锁和壁垒，性能指标处于国际先进水平。②戈碧迦（835438.BJ）：公司于2021年上半年开始和重庆鑫景合作生产纳米微晶玻璃，公司纳米微晶玻璃系根据重庆鑫景提供的玻璃配方进行定制化生产，后续纳米级晶化工艺须由重庆鑫景完成。③成都光明，具有超低膨胀微晶玻璃产能，可供薄板、玻璃条料毛坯或定制。④此外，传统浮法玻璃公司旗滨、南玻均有相关技术专利。
【交通运输】
全球变局中的航运投资机会
集装箱航运：供给充足，运价中枢较低。预计2024-2025年集装箱船运力增速7%、5%，而需求增速4%、3%，或将导致运价中枢较低。集装箱船绕行红海，导致短期运价大涨。随着外贸复苏和旺季来临，运价或向上波动。石油航运：供给偏紧，景气度高。预计2024-2025年石油航运运力增速1%、2%，而需求增速5%、2%，油运或将保持高景气。干散货航运：供需双弱，运价低位波动。预计2024-2025年干散货航运运力增速3%、2%，而需求增速2%、1%，运价或低位波动。印度、越南等国经济高增长带动干散货进口需求增长，但是占比偏低，对航运需求贡献较少。
【能源开采】
煤炭股波段运行节奏复盘及展望：2021-2024
一、煤炭现货价格复盘及展望。2021-2023年复盘：煤价波段运行逻辑—与供暖发电季节性特点高度相关。2024年春季展望：淡季低库存，预计煤价在800-950元/吨之间震荡。山西压减产量解读：力度空间，正在逐步兑现。2024年全年展望：供需格局有望改善，下半年煤价或向上反弹至900-1100元/吨。二、煤炭股运行复盘及展望。2021-2023年复盘：股价波段运行逻辑—与煤价波动高度相关。2024年煤炭股主要驱动逻辑：估值大幅提升和产能大幅增长。
【电新】
博俊科技（300926）：冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长
首次覆盖，给予“买入”评级。冲压行业新秀，产品从小件往总成件延伸，客户从tier1向主机厂拓展。公司绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升。量的维度：公司近年来持续拓展主机厂客户。价的维度：公司积极布局白车身业务，带来ASP的提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达3/4.3/6.0亿元，对应当前PE为24/17/12X，PEG为0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司，有望受益于冲压行业的发展，公司积极布局一体化压铸技术，顺应市场潮流，推动降本增效，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PEG，给予公司2024年0.4倍的PEG，对应目标价为36.71元。
【机械】
伊之密（300415）：注塑机基本盘稳固，一体化压铸打开成长空间
首次覆盖，给予“买入”评级。伊之密：先进模压成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动。深厚经验+全周期服务赋能优质产品，优秀设备企业具较强α。伊之密2023-2025年归母净利润为4.84、6.24、7.60亿元。所选取的可比公司2024年PE平均为17.9倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密2024年PE18倍，目标市值112亿元，目标价为23.97元/股。
【医药】
华东医药（000963）：医药工业厚积薄发，创新管线进入收获期
维持“买入”评级。医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块。公司在内分泌领域围绕GLP-1R靶点进行创新管线布局。肿瘤领域布局ADC高壁垒平台，FIC索米妥昔单抗注射液获批在即。自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为411.84/459.09/504.85亿元，归母净利润分别为28.92/35.24/39.86亿元。我们选取恒瑞医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，给予公司2024年25倍PE，对应目标价50.22元。