财报里的真相之消费行业丨古井贡酒的2021年：古20拉动次高端市场占位 省外布局提速
每经记者张韵 每经编辑张海妮
4月29日晚，古井贡酒（000596，SZ）发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入132.70亿元，同比上升28.93%，净利润（即归属于上市公司股东的净利润，下同）为22.98亿元，同比上升23.90%。此外，2022年第一季度，公司实现营业收入52.74亿元，同比上升27.71%，净利润10.99亿元，同比增长34.9%。
走出2020年业绩负增长的阴霾后，2021年，古井贡酒通过收购明光酒业、50亿定增落地、古20多次提价等一系列动作，进一步加快“全国化、次高端”的战略布局。2022年，公司计划营业收入目标为153亿元，利润目标为35.5亿元。
古井贡酒在年报中表示，从全国市场来看，企业竞争优势来源于自身品牌的影响力、产品风格以及营销运作模式。不过，报告期内，公司尚在全国化、内部管理体制与供应链管理方面存在压力和不足。
古20成业绩新增长点
古井贡酒目前拥有年份原浆、古井贡、黄鹤楼和老明光四大品牌，其中年份原浆是公司重点的产品系列。
2021年，年份原浆实现营业收入93.08亿元，同比增长18.81%，销量同比增长1.4%，价格同比增长17.17%。在量平价增的背景下，年份原浆系列毛利率较上年同期提升1.70个百分点至83.20%，远超其他品牌毛利率。
平安证券分析师在研报中分析称，2021年古8及以上产品实现较快增长，其中古20为重点培育单品，在部分核心市场投放，终端渠道陈列、广宣费也给予重点倾斜，以承接安徽省内消费升级、进攻省外市场，“我们认为其消费氛围已经起势，步入加速放量阶段，有望带动整体结构加速优化”。
经过多年的产品结构调整，年份原浆系列已构建了相对完整的产品矩阵，年三十与古26定位千元价格带，古20、古16是公司占据次高端价格带的主力产品，古8为主流价格带产品。作为公司次高端布局的核心代表，古20已成为新的业绩增长极。
值得注意的是，古20产品于2018年上市，此后经历多次成功提价，目前省内流通在600元价格带，避开地方主流价格带，参与次高端市场竞争，率先与M6+、和酱酒等品牌共同抢占生存空间。
在渠道方面，2021年古井贡酒线上、线下营收分别同比增长41.4%、28.46%，经销商净增616个至4007个。
东兴证券分析师在研报中指出，古井贡酒的经销商体系是以厂家为主导的“1+1”模式，经销商只负责打款、运输等工作，这种模式下公司对渠道的管控力强，在行业调整期间，可通过逆市增加费用投入，以聚焦省内和渠道下沉的方式扩大营收规模。
不过公司也认为，自身的供应链管理现代化水平较低，存在服务水平和效率不高的问题，此外，企业内部管理体制不优、机制不活，内生动力需要进一步激活。因此公司在制定的经营计划中提到，要打造古井“5G+工业互联网”灯塔工厂，全面推进数字化转型，并完善激励机制，继续推广“独立法人制”、“双创平台化”。
省外占比持续提升
从行业趋势来看，中国白酒行业由扩张型市场向竞争型市场加快转变，强者恒强、弱者更弱，“马太效应”愈演愈烈。白酒头部企业规模以上市场销售份额不断攀升，而整体的白酒企业数量在不断减少。同时理性饮酒、健康饮酒的消费理念逐渐深入人心，在白酒消费的选择上，消费者的品牌意识逐步增强。
古井贡酒在年报中表示，面对白酒行业集中度提升、两极分化加剧、竞争持续升级的经营风险，公司认为其品牌拉动力不够强，因此全国化仍需加码加力。
在经营层面，自2016年起，古井贡酒收购湖北黄鹤楼酒业，开始从单一香型、单一品牌向多香型、多品牌转变。2021年，公司又将省内酒企明光酒业揽入麾下，布局明绿香型白酒领域，并通过入股珍藏酒业的方式涉足酱酒热潮。
2021年6月，古井贡酒50亿元定增落地，建成后公司成品酒设计产能总计可达24.5万吨，以支持未来10年以上的发展。2022年，公司筹划加快高标准、高质量推进酿酒生产智能化技术改造项目（智能园）建设。
在全国化的路径上，古井贡酒2018年启动了全国化招商布局，首轮划定了五大重点区域，经过多年的开拓，公司在江苏、河南、山东市场销售额均取得10亿元规模。
2021年，古井贡酒在华中地区的营收为113.11亿元，占比下降至85.23%，且增幅已不及华北、华南地区。可以看到公司省外市场扩张节奏明显加快，在华北、华南地区的营业收入分别为10.71亿元、8.78亿，分别同比增长54.5%、51.4%。
在盈利能力方面，2021年公司净利率同比下降至17.89%，2022年第一季度则有所提升，为21.46%。东兴证券分析师在研报中指出，对于古井贡酒，市场最大的质疑就是公司的销售费用率一直高于同行业竞争对手。Wind数据显示，2022年第一季度，古井贡酒的销售费用率达30.2%，高于山西汾酒的11.15%、水井坊的29%、舍得酒业的18.45%、酒鬼酒的21.81%等次高端酒企。
对此，上述研报分析称，古井贡酒销售费用率较高主要有三方面原因：一是“1+1”的深度分销模式下，大量的市场开拓成本由公司背负；二是销售平台公司仍在体内，费用支出显得较高；三是公司处于快速全国化市场扩张阶段，省外投入较大，又因省内竞争市场投入需维持在较高水平。东兴证券分析师认为，费用率的拐点或出现在全国化进程有一定效果时。