积极一点！中泰资管徐志敏：当下市场高估了极端风险，投资不需要建立在一系列精确的判断上
近期A股从赚指数不赚个股，进入双双难受的阶段。
除了人工智能、中特估还在奋力演绎支线情节，其他板块大多表现惨淡。
情绪是真低落了。
昨天，中泰资管首席投资官、权益投资部总经理徐志敏写了篇文章，用了个很鲜明的标题，《积极一点——去投资，别犹豫》。
他说，忧虑无价值。并倾向于认为当下更多的是高估时刻，对于极端风险的高估。
徐志敏曾在国泰君安资管担任君得鑫等产品投资经理，累计收益在同期券商集合理财中排名靠前。
2014年加入彼时的齐鲁资管（现中泰资管），期间所管理的产品拿过一年期、三年期、五年期金牛券商集合资管计划。
16年从业经验，完整经历市场多轮牛熊，他的心得是：投资并不需要对宏观做精准的判断。
这句话的前提正如文章所述，“略过宏大的论述不仅仅是因为不擅长，更是因为我们认为当下这个判断不重要。”
是篇很精彩的文章。
聪明投资者经授权分享给大家。
其实现在用这标题，可能不是聪明之举。因为现在说这话，“风险报酬比”极差——回报不一定丰厚，风险却很明确。
但是此时此刻，我依然用了这样的标题。
这话也是我上周给一家银行做报告时所用PPT末页的全部内容——它是基于上周市场大跌临时加的。虽然在报告中我从自身的观察角度做了一系列论证，但我深知自身的信心并非全然来源于这些论证。所以，这里用更为简化的方式，呈现我此刻内心的想法。
先从一个简单的投资案例开始：21年底我在某次报告交流中提到，部分油气资产可能迎来十年以来最好的投资机会，引发了以下简短的对话:
Q：怎么看油价未来走势？
我：不知道，因为我们判断不了油价。
Q：那你为什么说当下是最好的油气资产投资机会?
我：虽然判断不了油价，但不意味着我们对油价没有判断。我们认为油价跌不到哪里去，或者说油价中枢不会太低（这里暗含的是60美金/桶的实现油价）。而我们对此的投资不需要建立在高油价的假设之上......
后面是一段相对冗长的陈述，这里略过。
举这个例子，是为了试图说明投资不需要建立在一系列精确的判断上。从小到大，学校的教育都教导我们把一个复杂的问题分解为几个相对简单的问题。所谓工程化的方法本身也遵循这个道理。
但是投资中，我们总是把一个并不简单的问题转化为一系列更复杂的问题。冗长、雄辩的论证给予我们的，往往是虚幻的安全感。
扪心自问，真正给予我们安全感的，不就是便宜、简单、清晰？因此，当投资收敛在几条或者一条简单的假设条件之上，且这个假设条件有清晰的答案，此时就不需要通过判断宏观经济（油价）来获得安全感。
略过宏大的论述不仅仅是因为不擅长，更是因为我们认为当下这个判断不重要。
投资本质上是一系列的比较，比较（潜在）收益和（潜在）风险。存款也是一种资产，利息就是其资产回报。而这个比较的范围是什么，也就是说你能在哪些资产之中做选择，这决定了我们决策的范围。
这类似于管理运筹学中的可行域。投资中先清晰地定义可行域，再寻求优解，可以让我们更聚焦，减少不必要的担忧。对于大部分投资者来说，投资可行域就是人民币资产。
投资可行域
关于投资可行域，我们有以下两个想法：
1、杞人忧天
杞人忧天本意指缺乏根据和不必要的忧虑。随着人类文明与见识的迅速发展，会愈来愈发现，所谓根据都是概率意义的。
杞人忧天可以有第二重含义，天塌下来，没有应对方案，忧虑与不忧虑一个样，也就是忧虑无价值。
第一重是事实判断，第二重是价值判断，事实判断和价值判断都告诉我们不要太过忧虑。
当然，还有第三种伟大的乐观主义，类似于马斯克的“让我们开始星际旅行吧”。因此，我们可以把杞人忧天的理解扩展为“缺乏根据或不必要的忧虑”。
人类认识极小概率的方式只有两种，高估和遗忘，很难进行合理客观的估计。这是符合认知特点的，当能够被感知的时候高估，而后慢慢遗忘。我们倾向于认为当下更多的是高估时刻。对于极端风险的高估。
价格是你付出的，价值是你得到的。价值是现金流贴现，也就是现金流在时间尺度上的积累。想清楚了这点，一个财年的业绩表现没有你想象的那么重要。巴菲特比喻“寄丢了一张支票”。经济景气度不高反而是寻找优质企业的绝佳时间窗口。
2、抱60分的期待，尽100分的努力
芒格说“想要拥有一件事物的最好方法，就是让自己配得上它”。我们要努力配得上财富，努力配得上收益率。让自己配得上收益率的方法有两种：一是降低收益率预期，二是事前努力，而后交给运气。
在投资中，降低收益率预期是一种有百利而无一害的方式，降低收益率预期能够让你更从容，更容易获得幸福感又不降低收益率。降低收益率预期会降低收益率是一个流传甚广的误解。
下跌让我们更安全，简单清晰让我们更安全，更少的假设条件让我们更安全；复杂只会带来疑惑，尤其是与预想背道而驰的时候，不会带来安全。
再补充一些微观的角度：从我们自身的实践来看，我们的组合集中度越来越高，板凳深度越来越深；投研团队磨合越来越好；投资机会从点状向面状扩展。这些都是我们的信心之源。
所以，积极一点吧，明年年底回望今天，你会欣赏当下这个并不糟糕的决策。
——/CongMing TouZiZhe / ——
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