财富管理｜寻找稳定收益来源，帮客户构建长期适配组：2024年下半年投资策略
转自|中信证券研究
文|邵子钦 薛姣 童成墩 田良 陆昊
目前客户、投顾、机构均受困于资产荒。未来资产端需要面对长期低预期收益，资金端低风险偏好短期难以消除。出路是寻找稳定收益来源，帮助客户构建长期适配组合。这需要投顾的专业能力+强大的中台支持系统+以客户为中心的考核体系。在市场和监管双重压力下，只有护城河高的商业模型才能成为剩下的王者。①高客市场盈利来自另类市场的超额收益。②大众市场盈利来自标品的规模经济性。
▍困境：客户、投顾、机构均受困于资产荒。回顾来看，
①客户：高客即使躲过了信托暴雷亦难逃投资亏损；大众投资的公募基金，85%以上的含权基金过去三年总回报为负。
②投顾：难以成为情绪阻断器。顺周期销售模式下，投顾很难将产品收益转化为客户收益。客户对市场、机构和投顾的信任度都在降低。
③机构：新增客户难度大，将服务对象扩展至包括上市公司在内的企业客户，并为其提供现金管理和机构理财，再拓展面向高管的私人理财机会。
▍未来：低预期收益与持续低风险偏好并存。
①资产端：需要面对长期低预期收益。由于中国实际利率和股票风险溢价并不低，股票估值料将承压；由于利率仍有下行空间，预计存款、保险和债券的收益率将长期承压。
②资金端：低风险偏好短期难以消除。日本股市用35年时间重回前高，但其本土投资者持仓比例并未上升。考虑到房价下跌对中国居民的疤痕效应，叠加生活、育儿、养老等成本刚性，日本经验具有一定参考价值。
▍出路：寻找稳定收益来源，构建适配组合。
①分解收益来源，寻找稳定收益资产。投资收益可以分解为：股息收益率+股息增长率+资本利得。可以持续创造稳定现金流的资产都是优质资产。
②投顾：将资产收益转化为客户收益。为客户找到长期适配策略是关键。它需要投顾的专业能力+强大的中台支持系统+以客户为中心的考核体系。
③高客：全球资产配置+另类资产组合。全球资产配置可以分享全球经济增长成果，另类资产与高客的风险承受能力和负债久期（代际传承）相匹配。
④大众：以前瞻策略配置标准化产品。标品收益来自市场贝塔，在周期拐点的前瞻性资产配置策略可以创造超额收益。
▍风险因素：
①宏观经济增速下行影响居民财富。②居民投资资管产品意愿保持低位。③资本市场大幅波动。④房地产复苏不及预期或房价大幅波动。⑤利率大幅波动或信用风险超预期。⑥监管政策超预期。⑦行业竞争加剧超预期。
▍投资策略：存量时代凸显商业模式价值。
在中产财富向下兼容的大背景下，我们认为财富管理终局将只有高客和大众两个市场。在市场和监管双重压力下，只有护城河高的商业模型才能成为剩下来的王者。①高客市场盈利来自另类市场的超额收益。只有独立第三方能在人才、平台、机制上保障客户利益。②大众市场盈利来自标品的规模经济性。由于线上生态边际成本几乎为零（保本点低），直接受益于规模经济。
本文节选自中信证券研究部已于2024年5月29日发布的《金融产业财富管理行业2024年下半年投资策略—寻找稳定收益来源，帮客户构建长期适配组》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。