PMI连续两月收缩，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，杨涛
事件：2024年6月制造业PMI49.5%（前值49.5%）；非制造业PMI50.5%（前值51.1%）。
核心观点：6月PMI维持低位，指向经济压力仍存，二季度GDP可能5%左右；短期密切关注3点：地产销售和房价走势、可能的“抢出口”、7月两个重要会议。
1、整体看，6月制造业PMI低位持平、连续2个月处于收缩区间，非制造业PMI持续回落。
2、结构看，库存之外多数分项均持平或小降，新出口订单也维持低位。
3、往后看，二季度GDP可能5%左右，地产和出口是关键，短期紧盯7月召开的三中全会、年中政治局会议。
>基本面看，近期高频数据显示6月经济延续低位，指向二季度经济将弱于预期，GDP增速可能5%左右。结构看，近期地产销售高频数据有所好转，可能是前期政策放松效果逐步显现，后续仍需关注反弹的持续性和幅度，此外也需紧盯出口变化。
>政策面看，当前经济下行压力仍存，稳增长、稳地产、稳需求亟待政策再加码，短期紧盯7月两个重要会议：一是二十届三中全会，将于7月15-18日召开，关注改革进展；二是年中政治局会议，按惯例将在7月底召开，关注近期国常会、各部委的相关表态。
4、具体看，有5大信号：
>供给高位缓降，需求继续处于收缩区间；
>进出口订单震荡，均继续处于收缩区间；但在外需回升支撑下，6月出口增速可能维持高位；
>价格指数回落，在基数下降支撑下，预计6月PPI同比升至-0.4%左右；库存被动回升；
>大中小企业景气涨跌互现，建筑业就业创近年来新低；
>服务业、建筑业景气均回落。
正文如下：
1、6月制造业PMI持平前值、符合预期和季节性；非制造业PMI持续回落。6月制造业PMI为49.5%，持平前值，基本符合预期和季节性（2015-2019年5月PMI平均环比变动0个百分点），连续2个月处于收缩区间。6月非制造业PMI回落0.6个百分点至50.5%；其中服务业PMI回落0.3个百分点至50.2%，建筑业PMI回落2.1个点百分点至52.3%。6月综合PMI产出指数回落至50.5%，指向企业景气扩张继续放缓。
2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
1）供给高位缓降，需求继续处于收缩区间。供给端，6月PMI生产指数50.6%，较上月回落0.2个百分点，仍处于扩张区间。从高频看，6月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也有所好转。行业看，金属制品、运输设备等行业生产指数较高，纺织、燃料加工业生产指数较低。需求端，6月PMI新订单指数回落0.1个百分点至49.5%，新出口订单指数持平前值于48.3%，均继续处于收缩区间，制造业市场需求仍显不足；行业看，造纸印刷及文体用品、运输设备、电子设备等行业新订单指数需求较好。
2）进出口订单震荡，均继续处于收缩区间；但在外需回升支撑下，6月出口增速可能维持高位。出口端，6月新出口订单为48.3%，持平前值，连续2个月处于收缩区间，可能与欧美关税导致的“抢出口”效应减退有关。高频看，6月前20日韩国出口8.5%（5月1.4%），出口运价续升，整体外需仍在回升。综合看，预计6月出口增速维持高位；进口端，6月进口订单微升0.1个百分点至46.9%，连续3个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。
3）价格指数回落，在基数下降支撑下，预计6月PPI同比升至-0.4%左右；库存被动回升。价格端，随着铜、铝等大宗商品价格回落，6月原材料价格、出厂价格指数分别下降5.2、2.5个百分点；但在基数下降的支撑下，预计6月PPI同比继续回升至-0.4%左右（5月-1.4%）。库存端，6月PMI原材料库存、产成品库存分别变动-0.2、1.8个百分点，库存小幅反弹，可能反映了供给相对充裕、而需求走弱下，出现被动补库的现象。
4）大中小企业景气涨跌互现，建筑业就业创近年来新低。6月大中小型企业PMI分别变动-0.6、0.4、0.7个百分点，中小企业景气连续2个月处于收缩区间；就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0、-0.4、-0.4个百分点，制造业就业稳定，服务业建筑业回落，其中建筑业从业人员指数降至42.9%，创2020年3月以来新低。
5）服务业、建筑业景气均回落。服务业方面，6月服务业PMI回落0.3个百分点至50.2%，从行业看，交运邮政、电信服务、货币金融服务等行业景气较高，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数维持低位。建筑业方面，6月建筑业PMI回落2.1个百分点至52.3%，可能是受到地产下行、专项债发行和基建施工仍慢等因素影响，也可能与近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响有关。
3、总体看，6月PMI仍弱，多数分项持平或小幅回落，关注出口订单维持低位。6月制造业PMI持平前值，继续处于收缩区间；除了库存分项回升，其余分项多数持平或小幅回落。其中新出口订单指数连续2个月处于收缩区间，指向出口订单有所走弱，虽然外需修复支持出口趋于好转，但仍需要密切观察可能的“抢出口”对出口节奏的影响。
4、往后看，二季度GDP可能5%左右，地产和出口是关键，短期紧盯7月召开的三中全会、年中政治局会议。基本面看，近期高频数据显示6月经济延续低位，指向二季度经济将弱于预期，GDP增速可能5%左右。结构看，近期地产销售高频数据有所好转，可能是前期政策放松效果逐步显现，后续仍需关注反弹的持续性和幅度，此外也需紧盯出口变化。政策面看，继续提示：当前经济下行压力仍存，稳增长、稳地产、稳需求亟待政策再加码，短期紧盯7月两个重要会议：一是二十届三中全会，将于7月15-18日召开，关注改革进展；二是年中政治局会议，按惯例将在7月底召开，关注近期国常会、各部委的相关表态。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年06月30日发布的报告《PMI连续两月收缩，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com
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