【斗粕苍穹】怎么看待美豆八月季节性下跌的魔咒？
作者|中信建投期货 研究发展部田亚雄
本报告完成时间 |2023年07月30日
怎么看待未来中西部天气
天气预测上，过于几个月的规律显示，欧洲模型的精准度高于GFS，未来半个月ECM模型预计中西部地区有望迎来更大规模的降水，重点区域密苏里和堪萨斯（最干旱区域）有望迎来降水补充，市场平均预期8月USDA的单产下调至50.5，若降雨兑现，这一预期或存在未来向上调整的空间，暗示8月12日凌晨的USDA报告并不会即刻大幅下调单产预期，但USDA至少会一定程度地下调单产，因此报告之前很难看到显著的深跌。
怎么看待美豆出口？
对于新季的美豆平衡表，因为按历史规律种植面积不会在2024年1月之前调整，那么值得进一步讨论的是美豆的单产和出口压榨需求。近期我们关注到美豆的压榨利润大幅上行，美豆出口升贴水和美豆价格同步上行，并触发巴西大豆升贴水向美豆报价看齐——美豆榨利创年内新高4美金/蒲，美豆降价出口动机不足。
NOPA，CFC农产品研究
巴西出口运力向玉米倾斜，巴西七月大豆出口880万吨，这是年内最低水平，但巴西玉米装船大幅增加，因此阶段性巴西大豆升贴水报价参照美豆。但也留下了远期巴西升贴水进一步下行的空间，目前巴西1-7月预计累积出口7160万吨，8-12月预计出口2750万吨，届时销售压力或跟美豆新季销售同步开启，贴水下行风险积累，暗示国内10-1的豆粕基差定价有错误的可能。
Olam，CFC农产品研究
更进一步若美豆维持强劲的榨利(由美国生物柴油政策)支撑，那么全球贸易流难以依赖美豆的出口，更多需要看向巴西，可喜的是，如果巴西在23-24年度得以实现1.63亿吨的大豆产量，其新季的出口能力有望达到1.05亿吨（本季预计9750万吨），这暗示美豆新季出口的下限被进一步下移到1600mlb（当前的预估值为1850mlb），也暗示着50.5的单产保留着3亿蒲以上期末库存的可能性。
从季节性上看，美豆在八月份下行的趋势性最强，过去6年月跌幅均值4%，今年在干旱被充分定价之后仍可能存在价格二次回调的时间窗口，11合约价格回落的支撑宜看向7月USDA报告后的低点（1330美分）。
Wind，CFC农产品研究
怎么看待目前的M9月合约？
过去一周最突出的头寸是9-1的正套和M-RM09合约的做扩，豆粕09合约的强势受到以下几点支撑：
1、美豆8月合约加速兑现其极度低库存的基本面，内外联动走高。
2、远月盘面利润持续为负，远期买船预期偏少，近月合约受到提前备货的驱动
3、近月菜油，棕榈油供应无忧，豆油的相对偏弱给予豆粕支撑。
4、近月基差基本见底，09合约面临的基差走弱的压力释放完毕。
怎么看待M01合约？
1、当下：估值偏低的特征由远期盘面榨利持续为负和国内+300以上的基差共同构建，并在美豆高榨利和巴西CNF对标美豆高价的环境里被巩固。
2、远期：3900以上的01豆粕与3亿蒲的美豆期末库存难以共存，未来一旦巴西的出口压力再度释放并作用于CNF的走弱，这将带动01粕的基差下行，而美豆库存一旦下调有限，那么豆粕的估值中枢下移。此外，7.15的人民币美元汇率远期存在3%的升值空间。
3、远期植物油的缺口逐步凸显，当下粕的高估值向植物油让渡。
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。
