如何避免政策的“合成谬误”

2024-07-30 21:24:02 - 市场投研资讯

如何避免政策的“合成谬误”

今天，大家都在逐字学习zz局会议的通稿，全网所有的研究结论基本都是四个字，低于预期。

大部分投资者的思维路径，很简单，先看结果，再看原文。如果股票涨了、债券跌了，就从原文里找令人激动人心的论据，仿佛希望就在前方；反过来，如果像今天这样，股票跌了、债券涨了，说实话，任何信息，都会让人觉得不过尔尔。

作为正能量博主，asknownas反阴阳怪气协会名誉副会长，表舅还是和大家聊一些正面的，因为我始终觉得，发泄情绪没有帮助，我们应该去寻找边际的变化，并做出相应的对策。

相比于通稿，我更关注到的，是今天发改委郑主任，接受国社的权威采访，提到的一句话：

加强宏观政策协调配合，将经济政策和非经济性政策都纳入宏观政策取向一致性评估，健全预期管理机制，促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，避免“合成谬误”和“分解谬误”。

有人说，这有什么值得分析的，这里面每个字，everysingleword，都是老和尚念经，听得耳朵都起茧子了。

但事实上，不管是避免“合成谬误”，还是避免“分解谬误”，都是发改委主任这个位置和级别的领导，第一次提出，在中文的语境里，当公开提出“要避免”，那么实际情况，往往是，“已经发生了”。

也就是说，目前政府层面最高的政策统筹和制定部门，基本也认可，已经发生了部委间、或者央地间，政策的合成谬误和分解谬误。

我们知道，解决问题往往有两种手段，一种解决掉提出问题的人，另一种是首先承认问题。

而表舅说的边际利好，就是我们，选择了第二种，承认了问题，这是解决问题的第一步。

......

这里，又涉及两个问题。

第一个问题，为什么说是第一次提出？

大家有兴趣的，可以自己在全网搜索一下，我帮大家梳理了一下时间线。

1、最早，高层提到防止政策的“合成谬误”和“分解谬误”的，是中央财经委员会办公室分管日常工作的韩副主任，所以你可以理解为，这就是目前我们财经领域最权威机构的最权威声音，其提到：

“必须加强统筹协调，既要防止出现合成谬误，不把分兵把关变成只顾自己、不顾其余，避免局部合理政策叠加起来造成负面效应，还要防止分解谬误，避免把整体任务简单一分了之，更不能层层加码，导致基层难以承受。”

2、但在这之后的很长时间，虽然学者或者研究人员，一直在提政策的合成谬误，但官方的语境里，虽然有统筹协调政策之类的语句，但很久没有再出现过“合成谬误”和“分解谬误”的字眼。

3、再次出现，是2023年8月、2024年1月，发改委的副秘书长，开始重提政策合成谬误的问题，且两次的语气，是在加强的。

去年说的是，“防止出现合成谬误问题”；

今年年初说的是，“切实防范合成谬误”。

发改委说这个，也合情合理，因为造成合成谬误的，往往是同级的部门之间；而要去解决、纠偏，就只能靠更上一级的部门，中央财经委是这么个角色，作为小国务院的发改委，同样起到这样的统筹作用。

4、最近一次出现，就是发改委的郑主任了，其先是上周，在《决定》的辅导读本上发表署名文章，提到要避免合成谬误，然后就是今天在国社的专访中，不仅提到了避免合成谬误，又再次提到了要避免分解谬误，和21年底韩副主任的发言，遥相呼应了。

这是这个关键字眼的变化时间线。

第二个问题，为什么这个算是边际利好？

先看下定义，我直接用最官方的，韩副主任最早的说法，很简单明了。

“要防止出现合成谬误，就是不把分兵把关变成只顾自己、不顾其余，避免局部合理政策叠加起来造成负面效应；

而防止分解谬误，就是避免把整体任务简单一分了之，更不能层层加码，导致基层难以承受。”

关于分解谬误的描述，你再看下今天zzj会议的通稿中，关于整治基层的形式主义的问题，就能看到一脉相承的思路了。

就这两个谬误，我给大家分别举个例子。

1、所谓的分解谬误。

我引用中国财政科学研究院刘尚希院长的例子，“分解谬误”就是，不该分解的系统性任务被分解了，有的分解到各个部门、各个地方，有的分解到各个时间段。

比如减污降碳问题，如果五年一考核，地方有些弹性空间，来得及做必要的准备，企业也就有了明确的预期，知道应该如何转变调整；

如果半年一考核，地方就只好采取强硬的行政措施，导致发展停滞，这就形成了“分解谬误”。

过多过细的任务分解，本以为可以更好地明确责任，迫使压力变成动力，但实际上压力没有变成动力，反而造成了整体无序。

2、所谓的合成谬误。

大家体会会更深，比如一个银行，要去营销一家大型央企，央企说，我要一个高收益的，比招行的理财报价高20bps的一年期理财，或者你帮我发一期债券，发行利率比同期国债低20bps，如果这两个事做成了，后续业务就好推了，到时候可以存50亿存款给你。

这时候，负责理财的资管部门，就说这个定价亏太多了，但我可以优先给你20亿的活期理财的额度；

而负责发债的投行部门说，比同期国债低20bps，这得自营投资部门配合啊，亏钱的事，叫不动他们啊，但是我们投行可以帮你们低成本做abs业务；

而负责客户经营的总行公司业务部说，你们都不愿意承担成本，那我也不承担成本了，反正客户是分行的，但我可以给这家银行100亿贷款的授信。

看起来，理财管理部门，投行部，公司部，都给出了方案，出了自己的一份力，但不管是活期理财、abs、还是100亿的授信，都不是人家央企需要的啊，人家要的是高收益的定期理财、低成本的发债利率。

这就是合成谬误，大家都出力了，但又都是在不损害部门利益和制度的前提下，提出的一些政策，最终，客户反正也没有拉到，白忙活一场。

而当我们承认，要避免“合成谬误”，要避免“分解谬误”的时候，从逻辑上说，就应该会有更强力的人、更强力的部门，去拍板，去糅合，比如上述的案例中，假如有银行的行长一句话，站出来说，客户的要求全部满足，最后存款引入后的收益，先弥补各个部门的损失，然后全部多边计算，分摊到各个出过力的部门的考核里去，那么，这个客户，不就营销下来了么。

所以，表舅继续相信，上上周末的《决定》，长期来看，是最重要的拐点，各部委的行动速度都会加快。

比如大家之前说的，实际利率、汇率管理、融资需求等等之间，就发生了典型的政策的“合成谬误”，但很显然，近期，央妈的态度，出现了边际上的改变，所以，大家才会看到，利率继续一个劲儿的往下掉，具体不展开了。

下半年后面5个月的目标很明确，发力，力保全年5%的经济增速，这就是边际上的改善。

航母转弯需要时间，大象也不可能在足球场做出马赛回旋，但只要有边际改善，就值得大家多一份信心。

......

说几个市场的热点哈。

1、最大的合成谬误，在美国。

美国就不是简单的合成谬误了，是政策打架，这是两党制的弊端，很多政策缺乏延续性，比如当下的美国新能源行业，在两党竞选的过程中，左右疯狂摇摆。

而美国的另外一个政策合成谬误，就是货币和财政政策，比如，美联储不是想要通胀率下来了吗，那么很简单啊，你得把债券发行规模降下来啊，把政府的杠杆调下来啊，你天天超发债券，超发货币，利率和通胀能不高吗，但人家偏不，能靠发债就割全世界的韭菜，为什么要停呢？什么？你说还钱？那是考验下届政府智慧的事情了。

不过，近期美国的发债，的确有个变化，美国的财政部，刚刚下调了三季度融资预期，也就是说，发现确实发多了，付息成本太高了，发债的强度，终于要缓缓了。

而供给的下降，以及全球资金继续押注9月美联储降息的强劲配置需求，使得美债，特别是短久期美债，继续处于黄金配置期。

表舅跟投的表韭全球资产配置，也刚刚于昨天完成了调仓，调出了停止申购的美债基金，调入了富国亚洲收益人民币C，019709，和之前已经有持仓的富国全球债券人民币C，019581一样，都是限购1000元。