【国信社服|中报点评】黄山旅游：上半年利润超2019年同期，东黄山及区域资源整合助成长
报告发布日期：2023年8月30日
报告名称:《国信证券-财报点评：黄山旅游（600054.SH）-上半年利润超2019年同期，东黄山及区域资源整合助成长》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
上半年利润超2019年同期
东黄山及区域资源整合助成长
核心观点
中报处于业绩预告区间内
收入净利润均超疫前
上半年，公司收入8.37亿元/+291.09%；归母/扣非净利润2.00/2.01亿元，同比扭亏，处于此前业绩预告中值附近。与2019H1相比，公司收入/归母/扣非净利润各+14.95%/+18.86%/+23.42%，恢复超疫前。二季度公司收入4.99亿元，较疫前+7.58%；归母/扣非净利润1.35/1.41亿元，与疫前基本持平。
上半年景区客流较疫前增29%
助力主业复苏
上半年，景区进山客流209万人次，较疫前增29%（Q1/Q2各增43%/21%），推动景区收入1.17亿元,较疫前增16%，主要系阶段免票优惠和花山迷窟升级后增量共同推动影响；其中门票对应盈利预计持续增长，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累亏损0.23亿元，较疫前增亏。上半年索道客流417万人次，较疫前增28%，索道收入3.05亿元，较疫前增22%，相应玉屏&太平索道合计归母净利润较疫前增28%,盈利能力优化。酒店收入1.98亿元，较疫前下滑36%，若剔除徽菜业务剥离影响，同口径较疫前增长1%，北海饭店等改造有所影响。徽菜业务收入1.14亿元，较疫前预计显著增长。旅游服务收入2.02亿元，较疫前增长22%。
毛利率较疫前略降
期间费用率相对平稳
与疫前相比，上半年索道/旅游服务毛利率各提升0.8/0.9pct；受花山谜窟培育期及酒店项目改造影响，景区/酒店毛利分别下滑37.8/3.7pct；综合看公司上半年毛利率为52.7%，较2019H1降低1.4pct。上半年期间费用率较疫前增加0.8pct，其中管理费率增加4.6pct,主要系奖金计提时间性差异及徽商故里门店扩张（在营和在建数量达26家）影响；销售费率降低4.6pct，主要系机场摊销费用降低影响。
全年客流有望突破400万创新高
东黄山开发和区域资源整合助成长
据安徽日报，截止8月21日，黄山景区今年接待游客突破300万人，较疫前提前60天，全年客流有望突破400万人，持续支撑全年复苏成长。近几年，公司围绕“旅游+”和“山水村窟”发展战略布局，未来一看东黄山索道建设，2025年有望投运，拓展中线成长空间；二看武杭高铁通车等，助力客流成长；三看花山谜窟培育期成长和太平湖资源整合。此外，依托既有运营管理基础，公司积极推进“索道+”管理输出、对外输出智慧旅游项目持续推进等；公司旗下途马科技与奥飞娱乐“旅游+动漫”合作也有望形成新看点。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级
综合上半年及暑期客流，上调公司2023-2025年归母净利润至3.9/4.4/4.8亿元（此前2023-2025年为3.6/4.2/4.8亿元），对应PE24/21/19x。公司系国内自然景区绝对龙头，资源禀赋优势突出，未来东黄山景区开发、区域旅游资源深度整合有望拓宽中线成长空间，维持“增持”。
正文内容
中报处于业绩预告区间内
收入净利润均超疫前
上半年，公司收入8.37亿元/+291.09%；归母/扣非净利润2.00/2.01亿元，同比扭亏，处于此前业绩预告中值附近。与2019H1相比，公司收入/归母/扣非净利润各+14.95%/+18.86%/+23.42%，恢复超疫前。二季度公司收入4.99亿元，较疫前+7.58%；归母/扣非净利润1.35/1.41亿元，与疫前基本持平。
上半年景区客流较疫前增29%
助力主业复苏
上半年，景区进山客流209万人次，较疫前增29%（Q1/Q2各增43%/21%），推动景区收入1.17亿元,较疫前增16%，主要系阶段免票优惠和花山迷窟升级后增量共同推动影响；其中门票对应盈利预计持续增长，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累亏损0.23亿元，较疫前增亏。上半年索道客流417万人次，较疫前增28%，索道收入3.05亿元，较疫前增22%，相应玉屏&太平索道合计归母净利润较疫前增28%,盈利能力优化。酒店收入1.98亿元，较疫前下滑36%，若剔除徽菜业务剥离影响，同口径较疫前增长1%，北海饭店等改造有所影响。徽菜业务收入1.14亿元，较疫前预计显著增长。旅游服务收入2.02亿元，较疫前增长22%。
毛利率较疫前略降
期间费用率相对平稳
与2019年同期相比，上半年索道/旅游服务毛利率各提升0.8/0.9pct；受花山谜窟培育期及酒店项目改造影响，景区/酒店毛利分别下滑37.8/3.7pct；综合看公司上半年毛利率为52.7%，较2019H1降低1.4pct。上半年期间费用率较疫前增加0.8pct，其中管理费率增加4.6pct,主要系奖金计提时间性差异及徽商故里门店扩张（在营和在建数量达26家）影响；销售费率降低4.6pct，主要系机场摊销费用降低影响。
全年客流有望突破400万创新高
东黄山开发和区域资源整合助成长
全年客流有望突破400万创新高，东黄山开发和区域资源整合助成长。据安徽日报，截止8月21日，黄山景区今年接待游客突破300万人，较疫前提前60天，全年客流有望突破400万人，持续支撑全年复苏成长。近几年，公司围绕“旅游+”和“山水村窟”发展战略布局，未来一看东黄山索道建设，2025年有望投运，拓展中线成长空间；二看武杭高铁通车等，助力客流成长；三看花山谜窟培育期成长和太平湖资源整合。此外，依托既有运营管理基础，公司积极推进“索道+”管理输出、对外输出智慧旅游项目持续推进等；公司旗下途马科技与奥飞娱乐“旅游+动漫”合作也有望形成新看点。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级
综合上半年及暑期客流，上调公司2023-2025年归母净利润至3.9/4.4/4.8亿元（此前2023-2025年为3.6/4.2/4.8亿元），对应PE24/21/19x。公司系国内自然景区绝对龙头，资源禀赋优势突出，未来东黄山景区开发、区域旅游资源深度整合有望拓宽中线成长空间，维持“增持”。
风险提示
政策风险，国企改革低于预期，新项目培育不及预期。
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国信社服团队
团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。
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