新材料｜军品招标采购有所恢复，军工材料板块盈利和估值有望修复

文｜李超 陈旺

8月27日，光启科技发布公告，与客户签订8.27亿元超材料产品批产及研制合同，有利于公司今年及2025年度的经营业绩。释放了军工方面的采购和招标节奏有所恢复的信号，前期压制估值的不确定因素正逐渐消散。此外，二季度以来订单复苏信号明显，下游需求持续强劲；军工材料的产品价格压力整体可控。因此，我们认为下半年有望迎来板块盈利和估值双重修复，钛材、高温合金、碳纤维等军工材料相关标的有望受益。

▍光启科技公布新订单，或标志着军品的采购和招标有所复苏。

8月27日，光启科技发布公告，与客户签订8.27亿元超材料产品批产及研制合同，有利于公司今年及2025年度的经营业绩。我们认为该事件或标志着沉寂了一段时间的军品的采购和招标节奏开始恢复，前期压制军工材料行业估值的不确定因素有望逐渐消散。

▍军工材料板块估值已处于历史底部，估值修复在即。

由于多个不利因素的叠加影响，军工材料板块经历了长时间的调整。目前（8月28日）我们跟踪的军工材料板块代表性企业（钢研高纳、抚顺特钢、图南股份、宝钛股份、西部材料、西部超导、光威复材、中简科技、楚江新材）的算术平均股价较年初跌幅达-28.8%。从估值层面看，截至8月28日，板块平均市盈率（TTM）约为27倍，显著低于过去三年平均的42倍，位于历史估值分位的底部。我们认为随着前期压制军工材料行业估值的几大不利因素逐渐消除，板块有望迎来估值的大幅修复。

▍二季度以来订单显著恢复，产品价格压力有限，下半年业绩拐点有望出现。

根据我们实地调研和观察，二季度以来，前期受影响的军工订单已出现恢复态势。尤其在关键型号的保障和供应方面，研发进展和订单均保持良好态势。在材料价格方面，我们认为整体军工材料面临的价格调整压力较小。价格压力较小主要原因主要系材料端供应计划性较强，位于军工行业的最上游，定价机制较为市场化，受主机厂传导而来的价格调整压力不大；叠加2024年以来原材料价格回落等因素，军工材料企业整体盈利能力有望得到保障。因此，我们认为在订单显著修复、盈利能力维持的情况下，下半年板块的业绩拐点有望出现。

▍需求端C919产能大幅提升具备高确定性，军机、舰船、航发持续高景气。

1）国产大飞机方面，C919已获得三大航合计300架的确认订单。考虑到C919于2023年共交付4架，2024年有望交付13架，根据三大航对订单交付节奏的测算，我们预计C919的产能有望在2025年达到至少30架、2028年45架、2031年60架，即将迎来大幅提升。高温合金、钛合金、碳纤维、高强度钢等军工材料是C919、配套航发制造中所需要的重点原材料，有望直接受益于国产大飞机需求和产能的提升和国产化替代。

2）军品方面，重点型号军机的生产研发进度已明显加速；海洋工程订单受前期不利因素影响较小，后续需求增长明确；同时航空发动机、燃气轮机“两机专项”景气度依旧。目前“十四五”计划已进入最后阶段，叠加当前复杂的国际形势，军工行业需求大有复苏之势，上游的军工材料环节有望直接受益。

▍风险因素：

原材料价格大幅波动；下游产品研发进展不及预期；C919产能投放进度不及预期、国产替代进度不及预期；军工产品采购需求不及预期。

▍投资策略。

截至目前，我们跟踪的军工材料整体板块估值已处于历史低位，且出现了军品的招标和采购恢复的信号。同时，我们观察到2024年二季度以来订单复苏信号明显，下游需求持续强劲；军工材料的产品价格压力整体可控。因此，我们认为板块的业绩拐点或在下半年出现。综合来看，板块有望在下半年迎来盈利和估值双重修复，钛材、高温合金、碳纤维等军工材料相关标的有望受益。

本文节选自中信证券研究部已于2024年8月29日发布的《新材料行业军工材料板块景气度盘点—军品招标采购有所恢复，军工材料板块盈利和估值有望修复》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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