投资交流会成都站 | 股债波动的形势下，如何实现稳健理财？
活动回顾
绿树阴浓夏日长。在这个悠长明朗的夏季，汇添富基金私人财富管理中心的投资策略交流如约来到成都，与当地的投资人朋友就A股市场展望、债市走势与配置方案进行了深度交流。现场气氛热烈，嘉宾观点精彩纷呈。
回顾近期市场表现，A股进入缩量调整期，而与此同时债市也面临一定的波动，面临当前市场形势，结合宏观经济背景应如何看待后市？想要在震荡市实现稳健理财，又应该如何配置？汇添富基金固收研究部副总经理、基金经理徐一恒先生和专家投顾曹杰先生受邀分享了自己的独家研判。以下是两位嘉宾的核心观点，供您参考：
01
市场回顾
今年以来，市场与去年比是180度的风向转变，指数表现是偏大盘显著跑赢偏小盘的资产，市值越大越扛跌。极小市值板块下跌显著，微盘股指数已经把2022-2023年的上涨全部吞噬。
原因在于：1）去年小盘股长得比较多，估值比较贵，调整是消化估值溢价。2）新国九条等一系列政策旨在保护资本市场健康有序发展，但资金担忧部分业绩不佳的小盘股有退市风险，因此资金流回大盘，比如银行、有色金属等红利板块。目前来看，尚未体现出逆转的趋势。
02
经济数据解读
国内来看，7月进出口同比增长，贸易顺差，显示出今年持续进出口两旺的格局，7月的工业增加值和社零同比增长，而社融继续受到地产下行的拖累，数据不及预期。制造业处于不断改善中。
美国方面，根据FedWatch数据，截至24/08/15，市场预期美联储降息时点为9月，年内降息3次。
通胀方面，7月美国CPI同比为2.9%，较6月下行0.1个百分点，已经连续四个月缓解；
经济数据方面，7月美国制造业PMI为46.8%，已连续四个月回落。
7月31日美联储主席鲍威尔在FOMC会议新闻发布会上表示“如果得到我们所期望的数据，在9月会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的。”
回顾历史，美联储降息对大类资产的影响：
对美股：一般来看偏正面影响的情况较多。2008、2003等是由于重大风险事件，造成的较大调整；2020年，美国是因为疫情，在短时间下调利率100个基点，与美元相关的资产都受到了重创，不具有参考价值。
此外，除以上三次之外，并没有证据证明降息对美股有负面影响。
降息中后期，美股中的科技公司受益于高成长性，估值提升，或有好的表现。
对A股：由于美国降息，中美利差缩小，在国内中性偏宽松的货币政策下，有利于经济基本面修复，和地产企稳，对A股市较大的利好。
美债和我国债券：受益于资本利得，或有好的表现。
03
经济政策解读
政策：
三中全会：核心观点涉及300多项具体改革任务，有不少新提法、新要求，对财税改革、地产、资本市场等市场关心的话题均有详细部署，有的可能属于偏鼓励型、有的属于偏约束型。
总体看，未来5-10年的改革路线图已确定、关键看落实，短期可关注各部委的相关会议（月底的年中政治局会议）。
中央政治局会议：货币政策表述相对4月更偏稳健，也是考虑到了海外汇率压力下，央行在7月政治局会议前夕兑现降息。
货币政策短期可能更关注已出台政策的落实与疏通，以及与财政和产业的统筹协调。
内需：
二季度居民人均消费倾向（消费支出除以消费收入）为65.60%，低于2017-2019年平均值70.63%。今年数据预期偏低，消费意愿的弱来自收入预期的下降。但政策针对此有积极的改革方向。
数据来自：wind
房地产方面，6月以来一线城市冰山指数呈现“量价齐跌”：50城冰山房价指数环比跌幅维持在1%以上，活跃指数则总体在30以下。30大中城市的新房销售则维持弱势。总体而言，在房价尚无企稳迹象的情况下，房地产市场的底部仍不明确。
04
配置策略：红绿灯策略
美联储降息或开启，国内积极政策逐步落地等待效果。
红利资产：1）低PB、高ROE、高分红率、高股息率；2）市值风格偏大盘价值；3）走势相比于成长风格，长期稳定且低波，红利收益比成长板块更好且波动小，适用于不愿意频繁择时或者定投的投资者。
黄金资产：短期来看，在美联储明确降息之前，黄金价格或强势维持。中长期看，黄金配置的大玩家永远是各国央行+长期信托+长期被动配置资金；这部分资金是很严格按照美元的实际持有成本，来调配自己资产组合的比例，所以中长期看，美元基准利率下降，黄金的被动配置资金会逐渐涌入，美元走势和黄金走势比较趋同逆全球化+高通胀环境实物的大宗商品比较收益
债券：中长期看好。货币政策或继续维持中性偏宽松。总基调方面，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。政治局会议提及的储备政策方面，我们认为降准降息仍然是工具箱中的重要选项之一。9月份美联储降息概率较大，国内三季度小幅降息的概率同样存在。
TMT：产业政策催化密集。近期热点频出，有望重拾资金关注度，叠加政策鼓励文化娱乐消费回暖，以及AI应用时代到来，可关注TMT的反弹机会。
问答环节
问
进入8月，美股因为担忧经济衰退而回调，日经也同步大跌，对后续海外市场的看法？
答
7-8月份调整剧烈，是由于市场担忧美国经济衰退。但近期交易美国衰退的预期比之前弱，市场也看到美国就业数据没有那么差，美股随之反弹。从而我们也能看出，美国市场自带修复能力。
日本大跌是由于低利率环境做套息交易，而近期加息使得日元交易成本变大，造成平仓。但冲击最大的一波或已过去，因此后续影响有限，而且日本央行考虑市场的影响，也不会再处理得那么激进。
问
A股成交量低迷，如何看待成交缩量的现象？
答
其实目前成交量5000-6000亿，放在2019年之前并不算地量。此外每一次市场低迷交易量都走低。今年企业中报之后，业绩不如预期，造成此时A股情绪低迷。在8月之后，市场关注点在于9月美联储是否会降息以及中国如何应对。
地量到天量的转变，需要我们密切去关注经济基本面、政策、包括海外影响因素比如美国大选。
01
市场回顾
2024年，存款利率进一步下调，股市震荡不断，但债市表现亮眼。特别是中长债表现较好。
02
宏观观察
从经济基本面来看，中国面临着海外需求下降造成的产能过剩，中国产业结构面临压力。由此也造成内外需恢复较慢，资产回报率下降等问题，初步出清周期大约三年。部分基建及配套设施的出清周期或在10年左右。
目前房地产价格处于下行过程中，连带影响上下游多个行业。对居民的财富存量（房地产价格调整）和增量（就业和收入）均构成影响，传导至物价预期。
企业主体面临深刻的转型，部分基建及配套设施的出清周期或维持较长时间，从海外经验看，缓慢出清时期的现金流非常重要，现金的价值很高，利率难于上行。
目前债券利率位于低点，但对于经济修复来说，可以参考欧洲、日本等极低利率的环境，有利于企业投资成本的下降，休养生息。从中长期来看，利率仍然有进一步下行的空间。
03
债基走势解读
宽货币仍在途中，存款利率持续下调，“渐进式”脱媒在三季度或将延续，债券配置力量仍强劲。5月17日房地产政策后各地房贷利率均有不同程度的下调，包括一线城市均有明显下调，在LPR持续下调背景下债券性价比仍然较高。
04
如何看待潜在稳增长政策
带来的调整
从以往债券牛市回调经验来看，在基本面并未发生较大变化但政策预期改善的情况下，10年国债牛市急跌通常幅度在7bp左右，调整时间在3-4个工作日
但经历过2022年以来的再学习效应，在并未观察到实质性、较大规模的稳增长政策以及经济数据明显改善前，债券市场调整范围都明显可控，即使存在脉冲式调整后，债券收益率仍会继续转为下行。
总结：对于债券市场来说，宽货币仍在途中，当前债市情绪未到过热状态，下半年债券市场配置力量仍然强劲。广谱利率下行趋势仍在，债券性价比仍然较高，积极把握调整带来的机会。
问答环节
问
近期债市回调，但部分债基回调，部分债基上涨，原因是什么？
答
由于债券基金主要投资的券种有所区别。比如主要投资于短债的债券基金，处于较低风险，回撤有限，但向上弹性也不大。之前表现好的中长久期的债基，调整幅度就会比较大。
问
复盘历史来看，净值走势是爬坡向上的，但也曾有阶段性回撤，比如2022年第四季度债市的较大调整，短债平均回撤在0.5%，中长期1%，但拉长时间来看，净值大多都能修复，背后的原因是什么？
答
这是由于债券基金的收益来源决定的。债券主要收益来源的票息收益，资本利得损益造成的波动，拉长时间来看会被票息收益吸收，因此长期持有来看，债券投资的风险依然比权益投资的风险小。
此外，过去几次债市的较大波动，均来自宏观基本面的大幅变化，但结合目前情况来看，基本面尚看不到反转迹象，因此债基中长期来看走势依然值得看好。
写在最后
面对着反复震荡的点位、快速轮动的行情、较为低迷的市场情绪，每位投资者的焦虑和迷茫，我们也感同身受。为了给予您更好的投资陪伴，我们始终把您的利益和体验放在首位，一方面会勤修内功、加强深入研究，另一方面为您提供更专业、更全面、更细致、更温暖的陪伴。
后续更多私享活动，陆续走入中国的各大城市。特邀头部券商首席、知名经济学家、汇添富明星基金经理、研究大咖、投顾专家，与您共同探索资产配置之道。
在投资的漫漫征途中，我们依然相信深耕必将有所斩获，汇添富基金私人管理中心愿与您一起长期携手在资产配置的大道上一路前行，直至理想之岸。
风险提示：本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收 益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。