水井坊｜点评：财年稳健起手，费效优化现弹性（国金食饮刘宸倩）
（来源：市场投研资讯）
2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收37.9亿元，同比+5.6%；归母净利11.3亿元，同比+10.0%。其中，24Q3实现营收20.7亿元，同比+0.4%；归母净利8.8亿元，同比+7.7%。利润略优于市场预期。
分产品看：24Q1-Q3高档/中档分别实现营收34.6/2.0亿元，同比+1%/+41%，毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；单Q3分别实现营收19.4/1.0亿元，同比-2%/+87%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，整体销量+4%/吨价-4%。其中，中档酒高增预计由天号陈逐步导入贡献，臻酿八号&井台为主的高档酒构筑营收核心、期内波动有限，呈现不错的韧性。
从报表结构来看：1）24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6%，其中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提升带动），利润弹性主要由销售费用率-4.0pct驱动（预计与广宣等费用结构优化相关），管理费用率+0.5pct，营业税金及附加占比-0.9pct。
2）24Q3末合同负债余额10.6亿元，环比-0.2亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-2.1%；24Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，与营收端表现基本匹配，十一对臻酿八号提价促回款也一定程度中和景气疲软的影响。
整体而言，作为FY25的“开门红”季度，单季度营收及净利在财年内举足轻重，在行业景气波动环境下仍力争保持了平稳发展，背后是长期培育形成稳健的厂商关系与臻酿八号不错的消费者基础，建议持续关注。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。
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往期报告
证券研究报告：《水井坊｜点评：财年稳健起手，费效优化现弹性》
对外发布时间：2024年10月31日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn
证券分析师：叶韬
SAC执业编号：S1130524040003
邮箱：yetao＠gjzq.com.cn