人保资产黄明：如何看待2024年我国固收市场和权益市场？
2024年，对于全球经济增长前景、权益和固收领域投资机会、地缘冲突下的大宗商品市场演绎情况、能源市场前景、全球范围内的大类资产配置策略，以及如何看待未来一段时间的中国经济增长前景和投资机会等等问题受到市场关注。为此，全球财富管理论坛(GAMF)与中国财富管理50人论坛(CWM50)共同举办“2024年全球市场展望与投资策略“专题研讨会，邀请全球市场人士和专家学者等，共同就当前形势下的投资策略问题进行研讨，为机构投资者提供交流沟通的平台。人保资产副总经理黄明参会并作专题发言。
黄明认为，从宏观角度看，预计2024年全球经济环境将逐渐改善，并对我国2024年GDP增长率和通胀情况，以及对美国的通胀和利率趋势进行了展望。固定收益市场方面，他预测利率中枢将小幅下调，信用市场缓和，十年期国债收益将在中期借贷便利（MLF）利率上下25%的BP区间里波动以及优质信用产品将更为稀缺。此外，权益市场方面，他认为2024年A股市场将呈现平衡态势，结构性特征将胜于整体指数，并将紧密跟随中国经济高质量发展这一主线，进行资产配置。
*本文整理自作者在2024年1月20日的“2024年全球市场展望与投资策略”专题研讨会上所作的专题发言，本文仅代表作者观点，不代表论坛立场。
一、2024年全球经济环境将逐渐改善
宏观角度来看，2024年全球经济环境将逐渐改善。在政策支持和国内循环顺畅的双重作用下，预测2024年我国GDP增长率将达到4.7%～5.1%，通胀率略有上升，社会的信心会逐步恢复。预计全年CPI和PPI分别达到约1.3%和1%。对于非金融石化行业的全A上市公司来说，预计盈利增速大约在6.5%左右。
关于美国的情况，在经济“软着陆”的背景下，通胀和利率将逐步回落。虽然美元利率下调速度不快，近期有反弹迹象，但我们将持续观察其变化。
二、对固收市场的展望
第一，在固定收益市场方面，利率中枢将略有下降，信用市场也将逐步缓和。当前实际利率相对偏高，而中央政府对地方政府的债务调整将推动利率下行，民营部门利率也有下行空间。另一方面，随着财政政策的发力和企业盈利的回升，利率上行也存在压力。综合考虑，预计利率总体趋于小幅下行。
第二，十年期国债的收益率将在中期借贷便利（MLF）利率上下25%的BP区间里波动，2024年可能出现1至2次降息。根据我们对核心CPI中长贷和M2的宏观变量的基准假设和量化模型，预计2024年十年期的国债波动区间是在2.4～2.9之间。
第三，优质信用产品将变得更为稀缺，信用利差将保持在低位波动。受政策的影响，优质城投项目的供应将显著减少，这将导致保险公司面临优质非标资产的供给紧张。
我们目前主要关注以下几个方面的研究：首先，我们特别关注ABS、私募REITs及类REITs产品，将其作为补充策略。其次，我们重点关注优质产业债，特别是交运、公用事业等领域。这些五年期及3A级以上债券的长期配置价值颇高。同时，我们也密切关注银行的资本补充债。预计2024年这类债券的供给可能会增加，成为我们的重点配置对象。未来三年，这类债券的供给预计将达到1万亿至1.5万亿，这对我们而言是个良机。
三、对权益市场的展望
我们认为2024年A股市场将呈现平衡态势，结构性特征将胜于整体指数。预计盈利回升和估值恢复将共同推动权益市场反弹，但对反弹幅度保持谨慎预期，尤其是从估值角度考虑。目前中证800的市盈率和市净率处于五年来的历史低位，显示出吸引人的估值水平，因此权益资产的配置价值显著。此外，经历九个季度的盈利下滑后，A股上市公司在2023年三季度实现了盈利增速的正转。我们判断企业盈利底部已经确立，但其持续性和反弹的力度仍需进一步观察。
中国经济目前正处于由量变向质变的转型期，即高质量发展。因此，我们将紧密跟随这一主线，进行资产配置。特别是在五篇大文章中，我们重视积极挖掘受益于产业政策和趋势变化的成长型机会，主要集中在三个方面：
一是强调科技进步和产业政策支持下的产业趋势性投资机会，即围绕科技自立自强的主题进行投资。
二是关注具有全球竞争力的中国先进制造业公司的国际扩张所带来的成长机会。尽管国内面临挑战，许多民营企业已成功拓展至海外市场，如越南和南美，提供了有潜力的投资标的。
三是探索消费和健康养老产业的长期投资机会。中国60岁以上人口预计将在2030年达到2.5亿，老龄化将带动对健康养老服务的需求增长，带来新的投资机遇。
其次，对于保险资金，坚持长期和价值投资策略，高度重视低估值、高分红的股票长期投资回报。我们将继续加大对这类股票的配置，主要集中在三个方面：一是商业模式良好、具有稳健利润和现金流的公用事业公司；二是供求结构良好、竞争力强的上游和中游制造业公司；三是正逐步进入成熟期、资本开支下降后可能增加现金分红的大消费龙头企业。这些都是在OCI组合中的重点配置。未来我们将在股票配置上加大比例，长期稳定持有，以稳定A股市场，减少波动。