比特币ETF换手率低于标普500和纳斯达克100主要ETF

博链财经

作者：GregCipolaro，NYDIG全球研究主管

编译：WEEX唯客交易所

阅读提要：

● 比特币ETF的交易指标可为ETF持有者提供有价值的见解。

● 奇怪的交易数据导致两只ETF换手率异常。

● 比特币ETF的与2004年GLD的推出有哪些相似之处？

自从美国推出现货比特币ETF交易以来，一直存在一个普遍的问题——‘这些ETF份额的持有者是谁？’

由于现在有多种比特币投资渠道，从私人比特币基金到自我托管再到第三方现货托管服务（如WEEX唯客交易所），更重要的是ETF增强了比特币投资的吸引力。尽管我们已经有了一些答案，但具体答案仍然有些难以捉摸，我们相信深入研究ETF交易数据可以揭开有关这些基金持有者的神秘面纱。

我们分析的核心是换手率，该指标是通过将美元交易量除以基金的总资产净值（NAV）得出的。该比率显示了ETF资产在任意一天交易的比例，可以让您了解投资者和交易者的概况，以及推动他们做出投资选择的潜在因素。

值得注意的是，即使在同一资产类别中（如标普500股指），ETF系列（如iShares、SPDR、Vanguard等）也表现出显著换手率差异。这意味着，换手率并不是整个资产类别的笼统指标，而是揭示了个别ETF的独特特征。

比特币现货ETF比较

我们分析了单只基金的换手率（过去5天平均值）以及所有现货比特币ETF的总体换手率（过去5天平均值）。研究后者的目的是深入了解整个现货比特币ETF市场格局，特别是考虑到11只ETF同时推出的情况。这种不同参与者同时进入同一资产类别的竞争场景很少见，现货比特币ETF是我们所知的唯一例子。

比特币ETF的集体换手率受到灰度比特币信托（GBTC）的显著影响，该信托目前持有比特币ETF资产的大部分份额（约60%）。

比特币ETF推出初期，由于资金流入极少，交易活动一度十分活跃，这可能会产生误导性，但现在趋势现已经稳定下来了，达到了较为一致的水平。换手频率较低的ValkyrieBitcoinFound（BRRR）换手率为2.2%，灰度比特币信托（GBTC）换手率为2.4%，ARK21Shares换手率较高，为11.3%，而比特币ETF的整体换手率为5.3%。

有两只基金因其不寻常的交易模式而表现异常，它们是WisdomTreeBitcoinFound（BTCW）和VanEckBitcoinTrust（HODL），我们将在接下来的部分中更深入地探讨这一点。

WisdomTree和VanEck的异常性

与典型的现货ETF相比，有两只ETF在换手率方面表现突出：WisdomTreeBitcoinFound（BTCW）和VanEckBitcoinTrust（HODL）。

最初，HODL的换手率与其他ETF保持一致，直到上周二（2月20日），当时其交易量大幅飙升，当天达到近4亿美元，背后的原因尚不清楚。我们之前曾强调过，每日交易量并不是每日资金流向的可靠指标，对此行业内普遍存在误解，这在本次案例中尤为突出。

上周二当天，HODL的资金流入仅为590万美元，但交易量大幅增加，相比过去5天日均成交量激增54倍，令人费解。

BTCW则一直是一个特例。2月20日成交量也显著激增，是过去5天日均成交量的35倍。而它的换手率一直远高于其他所有ETF。

BTCW是现货ETF中NAV最小的，只3，570万美元，不到现货比特币ETF总NAV的0.1%，而第二大ETFFranklinBitcoinETF（EZBC）的NAV为1.006亿美元。然而，与其规模不相称的是，BTCW的交易活跃度遥遥领先，峰值期间5天平均换手率高达205%，即使低谷期的27.8%，仍然超过ETF推出后交易稳定以来换手率第二高的2.5倍以上。

欢迎大家就这些异常指标持续存在的原因进行讨论，但除了将其归咎于潜在的过度投机外，目前尚无法提供明确的解释。

BTCETF与股票ETF换手率比较

我们将比特币ETF的总换手率与其他资产类别做了比较：广义的股票、标普500指数以及科技股，后者可能与比特币有一些相似之处。我们的研究结果显示，比特币ETF的总体换手率低于各领域主要的股票ETF，例如标普500指数的SPY和科技股的QQQ，但高于这些资产类别中不太知名的ETF。

如果考虑到标普500ETF的总量，其换手率低于比特币ETF，因为SPY相对于IVV和VOO缺乏显著的NAV权重优势。另一方面，QQQ相对于XLK和VGT拥有巨大的NAV优势。

WEEX唯客交易所注：上文中的SPY是追踪标普500指数的SPDRS&P500ETF；IVV是追踪标普500指数的iSharesCoreS&P500ETF；VOO是追踪标普500指数的VanguardS&P500ETF。

QQQ是追踪纳斯达克100指数的InvescoQQQTrust，主要投资科技股；XLK指TechnologySelectSECtorSPDRFund，主要追踪标普500指数中的科技行业；VGT指VanguardInformationTechnologyETF，该基金追踪了MSCI美国信息技术指数，主要投资美国信息技术行业股票。

期权市场可能是换手率差异的重要原因

我们认为，导致标普500ETF和科技股ETF换手率差异的主要因素是期权市场。

SPY和QQQ拥有一些流动性最强、最活跃的期权市场，交易商对Delta的对冲需求可能是造成换手率差异的原因。交易商通过在标的市场（SPY和QQQ）交易来对冲其卖出期权的Delta敞口（交易商通常是净空头期权合约）。相比之下，IVV和VOO以及XLK和VGT的期权市场不太活跃，因此交易标的股票的需求较少。

如果ETF期权获得批准，比特币ETF换手率可能会发生变化。向SEC提交的这些19b-4申请的评议期已于2月15日结束，因此我们可能很快就能从SEC那里得到关于ETF期权的回复，但目前还没有任何消息。

比特币ETF换手率高于黄金ETF，年龄可能是关键

我们还分析了比特币ETF与黄金ETF的整体换手率。研究结果显示，比特币ETF的换手率明显高于美国两大现货黄金ETFGLD和IAU。GLD和IAU之间的换手率差异可能归因于期权市场，而与比特币ETF的差异可能源于基金和资产类别的相对年龄。

GLD和IAU两只ETF即将迎来20周岁生日，而新推出的比特币ETF才一个多月。随着时间的推移，比特币ETF的换手率可能会与黄金ETF更加接近。

比特币ETF成交量与GLD推出时一致

在比较GLD和比特币ETF在其生命周期相似阶段的换手率时，我们注意到比特币ETF的换手率最初低于GLD，但逐渐与GLD趋同。这种最初的差异可能由于比特币市场上存在像GBTC这样的巨头，而GLD在2004年刚开始时NAV极小，通过日常资金流入稳步增长。

只过了1个半月，比特币ETF和GLD的换手率就接近持平，这使我们相信，比特币ETF的换手率最终可能与黄金ETF保持一致。不过这一假设需要经过五次减半（20年）后才能得到验证。