【申洲国际（2313.HK）】21年外部因素拖累公司业绩，期待制造龙头稳中求进——2021年业绩点评（孙未未）
21年营业收入、归母净利润分别同比+3.5%、-34.0%
公司发布2021年年度业绩，实现营业收入238.45亿元人民币、同比增长3.5%，美元计价下销售额同比增长约4.5%；归母净利润33.72亿元、同比下滑34.0%。EPS为2.24元，拟每股派末期现金红利0.57港币，21年合计股利支付率60.3%、同比提升9.2PCT。
21年归母净利润下滑主要系毛利率下降、费用率提升影响，21年毛利率同比下降6.9PCT至24.3%，归母净利率同比下降8.1PCT至14.1%。其中毛利率下降主要由于：1）21年柬埔寨成衣工厂、越南面料及成衣工厂均受疫情影响部分时间停产，产能利用率下降，同时生产费用刚性、规模效应无法体现；2）原材料价格大幅上升（21年国内外棉价分别上涨46%、50%）、且结合停产因素，公司转嫁成本存在滞后性；3）人工成本、能源价格上涨；4）人民币汇率升值（21年汇兑损失共计1.73亿元、同比20年减少64.1%有所改善）等多因素叠加影响。
分上下半年来看，21H1/H2收入分别同比+11.1%、-2.5%，归母净利润分别同比-11.4%、-55.8%。分季度来看，21Q1~Q4收入分别同比+10.4%、+11.6%、-3.5%、-1.7%。
国内市场中国内品牌销售增加、欧洲和美国市场、运动品类表现突出
分品类来看，21年收入中运动类、休闲类、内衣类、其他针织品（包含口罩等）各占73.9%、19.8%、4.4%、1.9%，收入分别同比+10.5%、+5.4%、+0.7%、-70.1%。其中运动类产品增长主要由于美国和欧洲市场运动服装需求恢复增长；休闲类产品增长主要由于中国大陆及美国市场休闲服装销售增加；其他针织品下滑主要系21年受疫情影响海外产能紧张，口罩生产线改为运动衣，因此销售额同比下滑较大，剔除口罩影响后，其他针织品销售额同比+17.0%。分上下半年来看，运动类21H1/H2收入分别+7.4%/+13.2%，休闲类分别+15.0%/-1.9%，内衣类分别+25.6%/-37.1%，其他针织品分别+72.4%/-88.4%。
分地区来看，21年国内销售占收入31.8%、收入同比+3.4%，主要由于来自国内品牌的销售增加（包括李宁/安踏/特步等）。国外市场中欧洲、美国、日本、其他市场各占总收入19.8%、16.0%、14.0%、18.4%，收入分别同比+28.6%、+22.1%、-30.2%（主要由于出口至日本的口罩大幅减少影响）、+6.7%。
毛利率下降、费用率提升，原材料涨价促存货增加，现金流减少
毛利率：21年公司毛利率为24.3%、同比下降6.9PCT。分季度来看，21Q1~Q4毛利率分别为31.4%、28.0%、19.6%、19.2%，分别同比+1.8PCT、-4.1PCT、-12.9PCT、-11.4PCT。21Q3毛利率同比和环比均大幅下降，主要系产能占比较高的越南面料和成衣工厂的停产影响；21Q4毛利率下降主要由于Q4追加生产Q3的订单、但定价为较早确定、追单时原材料和能源均已大幅上涨，因此成本端上涨的难以及时传导至客户。
费用率：21年公司期间费用率为9.9%、同比提升1.7PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为1.0%（同比+0.4PCT）、8.3%（+1.2PCT）、0.6%（+0.1PCT）。
21年业绩受多个外部不利因素影响，22年业务进展良好
2021年公司业绩下滑主要系外部因素（海外及国内疫情陆续发生、汇率）影响，产能利用率受到不利影响，但目前国内外订单量及产能均已恢复，同时22年原材料上涨因素有望逐步传导至客户端。
产能方面，截至21年末柬埔寨新成衣工厂员工规模超过1.1万人；越南新建成衣工厂已基本完成土建及近一半车间的设备安装。22年在产能扩充上，越南面料工厂正在新建中水回用项目，预计至22年6月底面料产能有望由每日350吨提升至400吨。此外公司积极提升生产效率、实现资源节约，21年国内面料工厂电力、天然气、蒸汽的单位产出耗用量同比下降10%左右。
另外，22年公司新增客户露露柠檬、预计有3000万美元的销售贡献。公司预计22Q1产出同比持平，已基本追回年初宁波因疫情封控导致的十余天生产延误影响，Q2开始前期产能扩张效果将逐步体现，全年产量增速预计接近15%。
风险提示：国外疫情影响超预期致公司生产开工受到不利影响，产能利用率和扩产不及预期；棉价或汇率大幅波动。
发布日期：2022-03-31