投资管家 | 面对低迷的行情，我们应该怎么做？
近期市场走势颇为曲折，特别是自今年4月18日以来，A股出现了较为明显的调整：上证指数持续震荡走低至3200点关口徘徊，创业板指创下近一年新低，沪深300在年内的收益率也转负，在开年的持仓收益慢慢回吐，这让开始动摇了投资者的信心。
而最新发生的几个事情也在告诉我们市场似乎越发冷了：
首先5月新基金发行遇冷。Wind数据显示，截至5月30日，5月份以来公募基金合计募集资金484.18亿元，较4月份的763.25亿元下滑明显。
其次是中国证券投资基金业协会官网显示，截至5月30日，5月以来仅有2家私募基金管理人备案登记，其中私募证券投资基金管理人的备案登记数量为0；而同比2022年5月，有71家私募完成登记备案。
从开年的一骑绝尘，到后续震荡盘整，再到后来的低迷行情，我们分析了近期市场遇冷主要有以下原因：
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第一，从国内经济的基本面来看，经济数据的环比修复不及预期，是市场产生调整的重要原因。
在防疫政策优化后，市场对经济修复的预期较高，这也构成了此前市场持续震荡走高的关键原因，也支撑上证指数一路攀升至3400点。但经济数据环比动能改善不及预期，在年报和一季报披露前后，对市场情绪形成了压制。4月社融尽管同比仍多增，推动中长期社融增速进一步提升，但是市场普遍认为“不及预期”。在房地产方面，30大中城市的面积销量同比仍然高于去年同期，但是高的“幅度”显然不如大家的乐观预期。在投资方面，投资端的恢复不及预期，是市场感觉复苏力度不强的关键原因。今年以来基建投资增速呈现下行的趋势，而地产投资增速4月负值收窄的趋势阶段性未能持续。
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第二，海外方面，美元指数抬升、人民币兑美元阶段性小幅调整，导致外资短期流出。
5月初市场普遍交易美联储加息结束，但美联储核心看重的非农就业和核心通胀指标超预期，导致市场对美联储鹰派预期重燃，致使美元指数走强，美债收益率攀升。而美元指数走强，人民币兑美元有所走弱，导致外资从5月下旬开始阶段性流出，造成了市场短期的加速调整。
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第三，热门板块调整，活跃资金暂停流入。
从2023年1月-4月，市场在经历年初以来“TMT”与“中特估”两大主线的轮动上涨，这两大板块吸引了大量活跃资金进场，但随着板块逐渐进行调整，活跃资金流入暂缓，使得市场成交量明显萎缩，也影响了市场的整体走势。
但我们认为，近期低迷的行情依然属于阶段性调整。
首先，从国内经济基本面来看，最近经济指标下行有一些属于季节性或周期性因素。据券商统计，4月-6月经济数据低预期是几乎每年都会出现的季节性现象，今年由于疫情的影响，这一季节性会更为明显。
但伴随着相对走弱的数据，一些积极信号正在显现：国家统计局网站5月27日消息，1月—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%(按可比口径计算)。其中，电力、热力生产和供应业利润总额同比增长47.2%，电气机械和器材制造业增长30.1%；石油、煤炭及其他燃料加工业下降87.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降99.4%。4月份，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄，而且装备制造业利润明显恢复，电气水行业利润持续快速增长。
其次，疫后一季度补偿需求放缓，同时，库存周期下降周期还未完成，也是Q2经济数据再次走弱的重要原因之一。而随着库存周期的持续下降，产销比开始提升，叠加第三产业的复苏，整体盈利有望逐渐改善，对上市公司盈利带来正向驱动。
再次，海外方面，美国债务上限问题已经在逐步化解的进程中。据券商测算，从2012年以来，美国共计出现9次债务违约风险事件，在债务上限危机解除后美股有超过7成概率上涨。近期市场加速转向定价6月14日加息，尾部风险正在释放。在通胀回落速度可能不及预期的情况下，市场预期反复，资产价格也将波动。
最后，中国的经济发展依然具有很强的韧性，属于在复杂多变的国内外形势下稳中有进，体现在诸多方面：
1.创新发展持续、产业升级明显。
2.经济结构调整优化，消费恢复态势不会改变。
3.绿色转型稳步推进，单位能耗持续下降。
4.民生改善继续加强，居民收入持续增长。
节前政治局会议强调当下经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，在当下促进需求恢复的关键时间窗口，或将看到政策持续发力。
此外，据券商测算，A股会提前反应经济预期，股价通常会提前涨跌，一般领先宏观数据拐点2个月。
以2021年二季度以来的经验为例，每一轮股市对宏观经济的悲观预期造成市场下行的时间，持续在一个季度左右。而随着后续数据的出炉，利空出尽后有望带来量价回升。
后续来看，随着海外风险因素有望逐步缓解、国内稳增长政策持续发力、经济修复的大方向不变，A股有望在估值回升和盈利修复的共振下延续上行趋势。
从历史经验来看，目前的市场已经具有较低位的特征。
第一，虽然新基金发行遇冷，但基金发行的高峰与沪深300指数阶段性的高点往往相对应，而基金发行的低谷期之后，新的上涨行情也在孕育中。
第二，当前市场估值处于均值以下的相对低位。截至5月26日，以万得300非金融指数为例进行测算，股债收益差又回到了接近-2X标准差的位置，假设利率不变的情况下，万得300非金融指数股债收益差触及-2X标准差的跌幅在2%左右，已经较为充分地反映了较为悲观的经济和基本面预期。此外，每次股债收益差往下突破-2X标准差之后，市场都会企稳。
第三，对于市场情绪的判断，可以参考成交量、换手率、破净率等多个指标。根据历史数据回测，市场阶段性的低位，也伴随着成交量与换手率的大幅下降。当前A股的换手率（0.96）、股权风险溢价ERP（5.79%）、成交额相对高点比例（70.7%）（即缩量情况）均已来到历次底部的水平，当前市场交易情绪已到了较为悲观程度，具备较为明显的底部特征。
总之，整体经济运行的规律，与市场的长期变化，就像昼与夜的轮番交替、春、夏、秋、冬的四季更叠。下跌之后会上涨，上涨之后会下跌，就像太阳东升西落的自然运行规律一般，但没有一个白昼不会来临，也没有一个冬天不会过去。而我们要做的就是保持乐观、合理投资、分散风险，然后静静等风来。
特别是当下，中国经济正处于经济弱复苏时期，我们可以合理地看待在前进过程中的阶段性反复，磨底期也是逢低布局的良机。
对于普通投资人来说，添小富也梳理了一些投资建议，供各位参考：
第一，避免情绪性交易，避免预测市场涨跌，在过热或过冷的行情中，都能保留自己的理性思考，尽力避免陷入追涨杀跌的怪圈。从短期来看，一些主题性的演绎，或在存量博弈的市场环境下还有机会，但长期来看，从二季度披露开始或会回归基本面。
第二，多样化配置资产，把资金投入到相关性不强的各个领域，对任一资产类别的风险敞口进行限制。
第三，尽量避免“ALL—IN”心态，正视自己的风险承受能力和投资的预期管理。把基金投资当成是看作为一笔长期的积累，看长做长，静待时间的玫瑰。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不构成基金表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。
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