基市漫谈｜2022年中期策略会配置论坛回顾及补充——股票资产配置篇
从配置到资产圆桌回顾及补充
在国泰君安期货2022年中期策略会27日议程中设置了FOF配置专场圆桌论坛，邀请一众各赛道重量级嘉宾，从宏观到配置，从赛道视角到管理人观点一应俱全。
小编特地联系了各位嘉宾，对论坛内容进行了细致的梳理以及补充，帮助关注了我们的粉丝们更清晰直观了解论坛内容。每一期都会总结一位嘉宾的观点，敬请期待！
特邀嘉宾
任波
明晟东诚
合伙人
从短、中、长期来看，如何看待未来股票市场？
从股票市场的角度来讲，我们今年的市场变化非常大，大家切身的感受都很强烈。过去两个月的时间，市场在非常强势的一个反弹过程，有很多板块的反弹幅度超过了40%-50%。总体来讲在这么强势的市场环境当中，没有必要也没有可能去判断哪一天将迎来调整或者调整的深度是多少。我觉得可以从短期的一些不确定性因素，包括对长期和中期的一个逻辑，跟大家分享一下对未来的市场趋势和风格的预判。
对于短期来讲：
在第一波的超跌反弹结束之后，最近两到三周，市场仍然在延续一个非常强势的反弹。而且不同的板块在轮动，在一开始的超跌反弹当中，成长股的反弹更加强势。总体而言已经进入到一个流动性驱动的市场环境当中。基本面目前的估值高还是低，已经没法去解释现在的这个市场环境。如果说在反弹一开始，在那个时点上估值，明显是比较低，而且对于流动性的改善预期明显是比较强的，但市场并没有涨，那个时候对于这些因素的分析非常管用。而到目前这样一个阶段，再分析这些因素的话，只能看到边际的减弱。什么时候会引起实质上的一个方向的变化，或者说进入一个震荡的环境呢？这个时点是很难去判断的，但是需要去关注。
我认为大概在七月的后半月，这段时间可能会有一些波动。因为到七月份之后，我们二季报的数据开始逐渐披露。前半月，主要是一些业绩快报、预报。后半月，会披露二季报、半年报。
对于中期来讲：
我们认为主要是要关注稳增长的效果。流动性和稳增长是绑定在一起的一个因素。因为我们的增长压力大，所以流动性才这么宽。如果不是的话，我们不会和美国呈现出来一个负相关的流动性的环境。后续我们对稳增长的效果要密切的去关注它，包括我刚说的六月份的数据，一些地产、消费、社融的增长。这些数据的观察叠加后续我们的政策路径可以对我们的中期做出一个基本预判。
虽然现在数据还看不到，但是我们认为这一轮的复苏，六月份一定是一个相对缓慢的一个复苏，不会是让大家眼前一亮的超预期。原因在于我们经历四五月份之后，其实大家发现相比来讲，像俄乌因素，美联储加息，这些因素对市场的影响都是会回来的，但是唯一一个因素的对市场的影响不一定会完全回来，那就是疫情。疫情对经济基本面的影响，在四、五月份只是短期的冲击。导致了社会的要素流动，资源流动的缓慢，这影响了经济。我们目前的动态清零的政策下，导致了我们更多的限制。所以2021年的经济增长，或者说经济活跃度，成为了2022年的天花板。那这就意味着经济是一个慢复苏，弱复苏，在这种情况下，我们没法预期说经济一步到位能够复苏到把所有的政策都拆除掉，经济就可以自己发动起来。即便是在6月30之后，大部分政策可能都已经出完了。那包括财政货币已经应出尽出，那后半年我相信可能还会需要一些政策的支撑。咱们的经济才可以继续走下去。咱们的经济的属性决定了我们政府控制经济干预经济的能力是比较强的。其实我们有大量的产业政策可以用，只是看我们需要付出想要付出多大成本的问题，包括对于地产、消费，我们都有大量的产业政策的空间。
对于长期来讲：
中国经济仍然是有非常强的韧性，只要我们处理好疫情，中美关系，咱们长期的市场趋势，中国经济竞争力还会继续上升。特别经历了这几年的冲击之后，除了疫情，其实我们现在发现，咱们对经济的控制力，给我们经济带来的一些优势，比如说对能源的控制力。对能源的这个控制力其实非常重要，带来我们的制造业成本的优势，在长期会使我们的制造业竞争力在技术以外仍然会延续一段时间的强竞争力。
目前咱们还处在一个风险可控的宏观环境。我们自己的环境仍然是比较良好。
我们认为后半年的市场稳增长仍然是第一大主线。稳增长相关的这些板块，包括汽车、消费、地产，这些板块，是值得后半年持续去关注的。另外像成长板块，比如说新能源、军工、半导体仍然也有机会。我们需要去关注一个海外因素，就是美联储政策环境下的一个全球的紧缩环境，在今年下半年会持续。
当前时点对于汽车、消费、地产板块的分别看法？
对于汽车这一块，我们认为可能逐渐会成为我们经济的支柱性产业，是可以长期关注的。现在也是处于天时地利人和都比较有利的一个时间点。而消费和地产应该说是一个困境反转这么一个主题。相对来讲消费比地产的长期逻辑更扎实一些。而地产短期复苏的迹象是比较明显的。但是为什么地产股近期的反应并没有特别好，原因是地产股一方面它长期贝塔并不会太好。另一方面，今年大家在行业里，在等待一个定位，中央对地产在今年会有一个大的一个新的定位。现在大家的预期是认为因为我们过去地产的这种粗放式的发展已经结束了。大家认为未来的地产是没有出路的一个行业，但实际上并不是这样。只是说我们的发展模式会发生变化，一部分企业它可能会死掉，或者说没有大的发展。但是还有很多的企业未来会从很多的地产企业里面脱颖而出，而这部分就要看未来我们对于地产行业的定位。如果说未来我们的地产行业是一个有打有扶、多层次的地产市场，满足多样化的需求，那一定会有一部分地产公司会脱颖而出。
选择一个好的管理人，需要关注的几点要素？
第一，对市场的敏感性，去赚市场波动的钱。
第二，自下而上选股的能力，赚阿尔法的钱。
第三，多行业的比较研究，我们需要对多行业有比较研究的能力。
第四，宏观研究能力。现在全球经济在不稳定的一个状态当中，宏观因素是影响市场的一个很重要的一个逻辑，宏观研究能力会在股票投资当中起到比较大的作用。
第五，逆向投资能力。现在并不是全面进攻，也不是全面防守的时候，我们要不断的做平衡配置。逆向投资的这些管理人，他们也会因为他们在不断的在平衡，所以防守能力也会相对比较强。
未来一段时间如何去选择适合的管理人？
我们认为今年不需要去特别关注的是比较纯粹的成长型和价值型管理人，价值成长是更合适的方向。从这个角度来讲，根据大家风险偏好，如果说希望多一些进攻承担风险的能力，我认为可以去选择一些偏价值成长的在宏观和多行业研究这一块儿能力禀赋比较强的这些投资经理。他们在今年的这种市场环境当中，更容易能获取超额收益，也会体现应有的进攻性。而在防守这方面，我们认为需要关注的就是我刚刚我所讲的一个是市场敏感度，其实就是一些交易型的选手。他对短期市场的敏感度会更强。还有逆向型的选手，通过不断地再平衡，取得相对稳健的绝对收益。