分拆货运业务为联邦快递锦上添花？
作者|BrianGilmartin,CFA
编译|华尔街大事件
联邦快递(NYSE：FDX)在2024年6月25日星期二盘后公布了其2024财年第四季度收益结果，6月26日股价上涨39美元，涨幅15%，成交量大增。
即使6月26日星期三股价上涨15%，市盈率对于预期的每股收益增长来说仍然相当合理，市销率仍然低于1.0倍，周三收盘后为0.83倍。
自由现金流（FCF）大幅改善（过去十二个月，或TTM），在过去4个季度中增长了45%，在过去12个季度中增长了18%。
在2020-2022年期间，自由现金流急剧飙升，在2021年5月季度达到峰值42.5亿美元。截至2024年5月，该公司的财务年度结束时为31.3亿美元。在周三股价上涨15%后，联邦快递仍然拥有4%的自由现金流收益率。
2025财年收入预测为900亿美元乘以9%的营业利润率=81亿美元乘以25%的有效税率(1–0.75)，等于60.75亿美元除以2.48亿股流通股，即每股24.50美元。根据上述数据，2025财年每股收益预测目前为20.76美元，在联邦快递发布25年保守指引后，这一数字没有太大变化。
联邦快递管理团队的目标是实现10%的营业利润率，但预计25财年的营业利润率为9%。
如果联邦快递股价上涨至325美元，每股收益预期为24.50美元，其市盈率仍仅为13倍。这也假设营业利润率仅略有改善，且没有回购额外股票。
联邦快递预计25财年的资本支出为52亿美元，与24财年（即51.76亿美元）的水平完全一致，但24财年较23财年下降了16%。很难说货运设施关闭是否已计入25财年的资本支出，或者可能并不重要。
货运业务的潜在剥离是联邦快递股价上涨的另一个潜在催化剂。晨星分析师马特·杨(MattYoung)在评论中没有提到货运业务的剥离，只关注当前的运营，但杰富瑞的斯蒂芬妮·摩尔(StephanieMoore)表示，如果出售，联邦快递货运业务的价值可能达到300亿美元。
货运一直占联邦快递总收入的10-11%，但在管理层于上个十年后期解决了该问题后，货运利润率近年来大幅提高。
这是关于货运财务历史的内部电子表格：请注意营业利润率的提高。
如果货运能够维持营业利润率，那么现在可能是剥离该部门的好时机。
就像盈利预测标题一样，它完全符合目标，联邦快递太便宜了，但给它一些时间来巩固昨天股价15%的上涨。
RajSubramaniam仍坚持10%的营业利润率目标，但怀疑联邦快递最终会做得更好。即使Freight以15-20%的营业利润率被剥离（远高于Ground的11-12%和Express的4-5%），这里的经济逻辑或金融逻辑是Freight的资本密集度也将被抛弃。
正如收益预测中的业绩图表所示，联邦快递的股价表现在5年和10年期间一直落后于标准普尔500指数，但股价始终表现不俗。在快递业务的基本面多年来发生变化后，董事会显然已经“批准”拉吉·苏布拉马尼亚姆和联邦快递管理团队采取措施提高资本回报率并推动股东价值（即推动股价上涨），而弗雷德·史密斯（现任执行主席）可能也批准了这一要求。
寻求略高的收入增长、持续的利润率增长带来更高的每股收益、较低的资本支出和资本密集度带来更高的自由现金流、以股息和回购形式返还给股东的更多资本，以及未来联邦快递更加专注和精简。
未来一年左右的变革将使联邦快递变得更精简、利润更高。希望联邦快递管理层能找到其他方法来改善这家运输巨头。