地产销售环比改善较为明显【国盛宏观|高频半月观】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，刘安林
每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为6月17日-6月30日相关数据跟踪。
核心观点：近半月高频最大的边际变化是地产销售超季节性改善：30城新房成交环比大增65%、18城二手房日均销售面积创近年同期新高，季节性之外，应和核心城市热点新盘开售、本轮地产新政效果滞后显现等因素有关，后续紧盯持续性。总体看，6月高频表现偏弱，再考虑到6月PMI延续处于收缩区间，指向当前经济下行压力不小，也指向稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，尤其是稳地产尚需更多增量政策。
1、基于“6大维度”高频数据，除了地产销售超季节性改善，近半月其他可关注的变化包括：专项债发行相比上期加快，但仍慢于往年；钢材表需、房企拿地等环比有所回升，但仍在低位；汽车销售延续回落；水泥、猪肉价格由涨转跌，蔬菜价格由跌转涨。
2、具体看，近半月（6.17-6.30）高频数据特征如下：
>供给：上游开工多数回落，中下游开工延续回升；
>需求：地产销售改善、持续性待观察，耗煤、钢材、拿地回升；
>价格：南华指数续降，水泥、猪肉、蔬菜价格拐点初现；
>库存：能源、钢材库存延续回升，电解铝、沥青、水泥继续去库；
>交通物流：航班数量、货运流量、航线运价均有所回升；
>流动性：央行加大短期流动性投放；专项债发行有所加快。
报告摘要：
一、供给：上游开工多数回落，中下游开工延续回升。
>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升1.2个百分点至83.0%，同比仍偏低1.1个百分点、相比2019年同期偏高2.4个百分点。焦化企业开工率环比小降0.4个百分点至71.3%，同比偏高2.1个百分点、相比2019年同期偏低3.0个百分点。沥青开工率先降后升、均值环比仍降0.8个百分点至24.0%，续创同期新低，相比2023年、2019年同期分别偏低10.0、20.5个百分点，降幅进一步扩大。水泥粉磨开工率均值环比续降0.9个百分点至43.1%，降幅小于季节性（2017-2023年同期均值降1.8个百分点），续创同期新低；相比2023年、2019年同期分别偏低9.8、19.2个百分点。
>下游看，汽车半钢胎开工环比再度回升1.1个百分点至79.2%，续创同期新高；相比2023年、2019年同期分别偏高8.7、8.4个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.1个百分点至86.8%，同比偏高0.7个百分点、相比2019年同期偏低9.1个百分点。
二、需求：地产销售改善、持续性待观察，耗煤、钢材、拿地回升。
>生产复工：沿海8省发电耗煤环比增加10.5%至约194.6万吨，强于季节规律（2017-2023年同期均值为增1.9%），主因北方高温居民用电增加；同比偏低3.4%、相比2019年同期偏高18.5%。百城土地成交环比续增6.9%，强于2019-2023年同期均值-1.8%，同比续降10.6%，相比2019-2023年分别降52.8%、49.0%、31.5%；年初以来周均成交1229万㎡，同比下降17.8%。钢材表需环比增0.8%，强于2019-2023年同期均值-2.3%，绝对值仍为同期最低；螺纹表需环比增加2.9%，同样强于往年同期均值-3.3%，绝对值仍为同期最低。
>线下消费：地产销售超季节性改善。其中：30大中城市新房日均成交环比增64.8%，强于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值增26.3%），同比降12.2%，降幅同样明显收窄；归因看，季节性之外，应和核心城市热点新盘开售、本轮地产新政效果滞后显现等因素有关，后续紧盯持续性。18城二手房日均销售面积环比增14.2%至25.8万㎡，再创近年同期新高，同样强于2017-2023年同期均值1.3%；相比2023年和2019年同期分别偏高32.3%、7.6%。
三、价格：南华指数续降，水泥、猪肉价格由涨转跌，蔬菜价格由跌转涨。
>上游资源品：南华综合指数环比续降0.9%，同比仍然偏高15.2%。重点商品中：布油收于86.4美元/桶，近半月均值环比涨6.1%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌1.2%，主因南方降雨、需求修复不及预期+库存高企；铁矿石价格均值环比续跌3.9%，同比偏低约3.9%。
>中游工业品：螺纹钢价格环比续跌2.2%，绝对值再创同期新低，同比下降4.8%；水泥价格指数均值环比续升0.7%，延续上行趋势、但上行斜率明显放缓，同比仍然偏低0.9%。
>下游消费品：猪肉价格均值环比续涨1.6%至约24.5元/公斤，同比偏高约28.6%；蔬菜价格均值环比续降0.8%，仍然弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨1.3%）。
四、库存：能源、钢材库存延续回升，电解铝、沥青、水泥继续去库。
>能源：沿海8省电厂存煤环比续增2.7%，强于季节性，再创同期新高；全美原油补库仍快。
>工业金属：钢材延续补库，近半月环比续增0.3%；电解铝环比续降3.1%，去库速度偏慢。
>建材：沥青延续去库趋势，近半月续降6.5万吨；水泥库容比均值环比续降1.2个百分点。
五、交通物流：航班数量、货运流量、航线运价均有所回升。
>人员流动：近半月，商业航班数量环比再度回升5.6%、绝对值续创同期新高；整车货运流量指数环比回升2.5%，绝对值续创2020年有数据以来同期次高；同比仍然偏高9.6%。
>出口运价：BDI环比续涨6.0%、同比偏高72.1%；CCFI环比续涨12.8%，同比偏高106.7%，仍跟红海地区地缘冲突持续演化、新加坡等地船舶拥堵等有关。
六、流动性跟踪：央行加大短期流动性投放；专项债发行有所加快。
>货币市场流动性：由于跨季因素，近半月央行OMO净投放7420亿元，MLF缩量续作。货币市场利率明显上行，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升29.4bp、19.0bp、16.8bp。同业存单利率续降，3月期AAA、AA+同业存单收益率分别降4.0bp、6.0bp。
>债券市场流动性：近半月利率债合计发行12453亿，环比多发775亿；地方政府专项债发行3063亿，年初以来累计发行14935亿，发行进度38.3%，发行速度相比上期加快、但比往年仍偏慢。10Y、1Y国债到期收益率均值环比分别降4.0bp、3.0bp，收于2.202%、1.545%。
>汇率&海外市场：美元指数再度上涨0.8%、收于105.84；美元兑人民币（央行中间价）均值升0.1%。截止6.28，10Y美债收益率均值续降6.3bp、收于4.36%，中美利差倒挂收窄。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期。
正文如下：
一、供给：上游开工多数回落，中下游开工延续回升
上游开工多数回落。近半月来（6.17-6.30），全国247家样本高炉开工率环比续升1.2个百分点至83.0%，相比2023年同期仍偏低1.1个百分点、相比2019年同期偏高2.4个百分点。焦化企业开工率环比小降0.4个百分点至71.3%，相比2023年同期偏高2.1个百分点、相比2019年同期偏低3.0个百分点。石油沥青装置开工率先降后升，均值环比上期续降0.8个百分点至24.0%，续创有数据以来同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低10.0、20.5个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降0.9个百分点至43.1%，降幅小于往年同期均值（2017-2023年同期均值为降1.8个百分点），续创近年同期新低，近半月均值相比2023年和2019年同期分别偏低9.8、19.2个百分点。
中下游开工延续回升、绝对值均在偏高水平。近半月来，汽车半钢胎开工率环比再度回升1.1个百分点至79.2%，续创有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高8.7、8.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升0.1个百分点至86.8%，相比2023年同期偏高0.7个百分点、相比2019年同期偏低9.1个百分点。
二、需求：地产销售改善、持续性待观察，耗煤、钢材、拿地回升
1.生产复工：发电耗煤、钢材表需有所回升；拿地环比小升、但仍偏弱
沿海8省发电耗煤明显回升、强于季节规律。近半月来（6.14-6.30），沿海8省发电日均耗煤环比增加10.5%至约194.6万吨，强于季节规律（2017-2023年同期均值为增1.9%），主因北方高温导致居民用电显著增加，进而导致电厂耗煤大增，相比2023年同期仍然偏低3.4%、但相比2019年同期偏高18.5%。
百城土地成交环比小升、绝对值仍为近年同期最低。近半月来（数据截至6.23），百城土地周均成交1312.8万㎡、仍为近年同期新低，环比增加6.9%，强于近年同期均值（2019-2023年同期均值为降1.8%）；相比2023年同期下降10.6%，相比2019-2021年同期分别下降52.8%、49.0%、31.5%；年初以来周均成交1229.0万㎡，同比下降17.8%。
钢材、螺纹表需环比有所回升、强于往年同期均值，但绝对值仍在近年同期最低。近半月来，钢材表需环比小升0.8%至约897.6万吨，强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为降2.3%），绝对值续创近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低4.0%、15.5%。其中，螺纹钢表需环比增加2.9%至约235.8万吨，同样强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为降3.3%），绝对值仍为近年同期最低；相比2023年、2019年同期分别偏低14.9%、36.1%，降幅有所收窄。
挖掘机销售环比续降，使用时长延续回升、但仍为同期次低。5月挖掘机销量环比4月续降5.3%，降幅小于往年同期均值（2019-2023年同期均值为-26.3%），绝对值仍为近年同期次低。其中：国内销售8518台，环比下降21.0%，同比2023年增加29.2%。5月挖掘机平均开工时长环比增加4.5小时至101.1小时/月，仍为近年同期次低；相比2023年同期偏高1.0小时/月、相比2019年同期偏低41.6小时/月。
2.线下消费：地产销售明显回升、但持续性待观察；汽车销售续降
30大中城市新房销售明显增加、但持续性仍待观察。近半月来，30大中城市新房日均成交面积环比大增64.8%，显著强于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值为增26.3%）；相比2023年同期下降12.2%，相比2019-2021年同期分别下降39.0%、44.8%、41.0%，降幅同样明显收窄。归因看，近期30大中城市商品房成交面积明显增加，季节性之外，应和核心城市热点新盘开售、本轮地产新政效果滞后显现等因素有关，后续紧盯持续性。
18城二手房销售同样明显回升、强于季节规律，绝对值续创近年同期新高。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比增加14.2%至约25.8万㎡，再创近年同期新高，同样显著强于往年同期均值（2017-2023年同期均值为增1.4%），相比2023年和2019年同期分别偏高32.3%、7.6%。
汽车销售延续回落、但仍有韧性。6月前23天乘用车日均销售4.7万辆，相比2023年同期下降9.7%，降幅较5月有所扩大；全年看，年初以来乘用车日均销售5.0万辆，相比2023年同期下降4.2%。往后看，延续此前判断：短期汽车销售、出口可能仍有韧性，加上汽车开工仍在高位，指向汽车产业链景气度仍然偏高。
观影人次均值环比续增、但仍弱于往年同期水平。近半月全国电影日均观影人次环比续增67.6%至283.3万人，仍然低于2018-2023年同期均值366.7万人；相比2023年和2019年同期分别偏低34.1%、27.1%。
三、价格：南华指数续降，水泥、猪肉价格由涨转跌，蔬菜价格由跌转涨
上游资源品：南华综合指数环比续降，大宗价格多数回落。近半月来，南华综合指数均值环比延续小降0.9%，相比2023年同期仍然偏高15.2%、涨幅进一步收窄。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于86.4美元/桶，近半月均值环比上涨6.1%，可能跟夏季高温需求增加、OPEC+继续减产等有关。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续降1.2%，收于858元/吨，主因南方降雨天气、需求恢复不及预期，以及库存持续偏高拖累。铁矿石期货（连续合约）结算价收于828元/吨，近半月均值环比续跌3.9%，相比2023年同期均值偏低约3.9%。
中游工业品：钢铁价格续降，水泥价格延续回升、但上行斜率明显放缓。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌2.2%，绝对值再创近年同期新低，相比2023年同期偏低4.8%。水泥价格指数均值环比续升0.7%，收于117.7点，延续上行趋势、但上行斜率明显放缓，相比2023年同期仍然偏低0.9%。
下游消费品：猪肉价格续涨、但上行斜率趋缓；蔬菜价格续跌。近半月来，猪肉价格均值环比续涨1.6%至约24.5元/公斤，但近1周价格有所回落；相比2023年同期仍偏高约28.6%。蔬菜价格均值环比续降0.8%，仍弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨1.3%）；绝对值仍为同期次高（低于2023年同期），相比2023年同期偏低约13.6%；按照季节推演，后续夏季蔬菜价格可能重回上行通道。
四、库存：能源、钢材库存延续回升，电解铝、沥青、水泥继续去库
1.能源库存
电厂存煤进一步回升、强于季节规律，绝对值续创同期新高；全美原油及石油产品继续补库。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3811.0万吨，续创有数据以来同期新高；环比增加2.7%，强于季节规律（2017-2023年同期环比均值增1.2%），相比2023年和2019年同期分别偏高4.0%和15.4%。截至2024年6月21日，全美原油及石油产品库存环比增加959.5万桶，绝对值进一步回升至16.7亿桶，补库速度仍然偏快。
2.工业金属
钢材延续补库；电解铝持续去库、但去库速度偏慢。近半月来，钢材库存环比增加0.3%至1561.5万吨，延续补库趋势，绝对值仍在近年同期偏低水平。电解铝库存环比续降3.1%，去库速度仍然慢于往年同期（2017-2023年同期库存环比均值为-6.9%）。
3.建材库存
沥青、水泥延续去库。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降6.5万吨至326.4万吨，延续6月初以来的去库趋势；但绝对值仍在高位，相比2023年同期仍偏高71.6万吨。鉴于近期石油沥青装置开工率续降，指向沥青库存减少可能仍跟供给下降有关。水泥库容比均值环比续降1.2个百分点至约63.9%，相比2023年同期下降约12.4个百分点、降幅进一步扩大；趋势上，近1周水泥库存有所回升。
五、交通物流：航班数量、货运流量、航线运价均有所回升
人员流动：商业航班数量环比再度回升。近半月来，商业航班执飞数量均值环比再度回升5.6%至14958架次/日，续创有数据以来同期最高，相比2023年同期增加4.4%，约为2019年同期的103.9%。
货物运输：全国整车货运流量指数再度回升。近半月全国整车货运流量指数环比增加2.5%至约109.8，续创2020年有数据以来同期次高（低于2021年同期），同比仍然偏高9.6%。
出口运价：BDI指数、CCFI指数延续大幅上涨。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续增6.0%，相比2023年同期偏高72.1%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续涨12.8%，相比2023年同期偏高106.7%，仍跟红海地区地缘冲突持续演化、新加坡等地船舶拥堵等有关。
六、流动性跟踪：央行加大短期流动性投放；专项债发行有所加快
1.货币市场流动性
流动性投放：由于跨季因素，央行加大短期流动性投放、但MLF缩量续作。近半月来，央行通过OMO实现货币投放11530亿元，到期回笼4110亿元，净投放7420亿元。此外，6月央行缩量续作MLF1820亿元，到期2370亿元。
货币市场利率：由于跨季影响，货币市场利率明显上行。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢分别环比回升29.4bp、19.0bp、16.8bp，绝对值再度升至7D逆回购利率上方、但仍低于利率走廊上限（SLF利率）；R007、DR007利差均值环比小降7.1bp。同业存单到期收益率延续下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期分别下行4.0bp、6.0bp，绝对值降至2022年底以来低位。
整体看，综合考虑近期高频数据的信号，当前需求不足仍是核心矛盾，经济仍有压力。往后看，继续提示：政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。
2.债券市场流动性
一级市场：近半月来，利率债合计发行12452.6亿元，环比上期多发774.5亿元。其中：国债发行4485.2亿元，环比少发3846亿元，是本期利率债发行的主要拖累，可能跟近期特别国债发行延缓有关。地方政府债发行5757.4亿元，环比多发4800.5亿，是本期利率债多发的主要支撑；其中，地方专项债发行3063.4亿元，年初以来合计发行14934.7亿元；按照全年3.9万亿元专项债计算，发行进度约38.3%，发行速度相比上期有所加快、但相比往年仍然偏慢。政策性银行债发行2160亿元，环比少发230亿元。
二级市场：近半月来，国债到期收益率延续回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别回落4.0bp、3.0bp，分别收于2.202%、1.545%，期限利差收窄1.0bp。
3.汇率&海外市场
近半月来，美元指数再度上涨0.8%、收于105.84，可能跟美联储议息会议点阵图指引降息延后等因素有关；其中：美元兑人民币（央行中间价）均值小升0.1%。10年期美债收益率均值环比续降6.3bp，收于4.36%；截至6月28日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值回落0.6bp，收于215.8bp。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年6月30日发布的报告《高频半月观—地产销售环比改善较为明显》，具体内容请详见相关报告。
刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。