【东吴晨报0801】【策略】【固收】【宏观】【个股】中集车辆、同花顺、东华能源、新澳股份、传音控股、恩华药业、海底捞
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策略
8月度金股：
惊险的一跃，从政策到盈利
观点
政策之所以能够对市场走势产生实质性重要影响，因为政策可以改变企业盈利。投资者理解的“政策底”，是“业绩底”会紧随政策之后出现。毫无疑问，当前积极的政策表态对股票市场产生积极影响，我们相信资本市场一定会活跃起来，投资者信心也将得到提振。
我们相信，不同公司的股价表现，将取决于他们的盈利会受到政策的怎样影响。据此，我们考虑企业盈利受到政策的影响，比如，直接或者间接，影响大还是影响小。来构建8月金股组合。
首先，我们选择券商、保险等直接受益于“活跃资本市场”的行业。我们预计，资本市场在投资端、融资端和交易端将有提振投资者信心的举措。回顾以往，活跃资本市场的政策预期，包括不限于，印花税率调整、股票涨跌幅调整、T+0交易、扩大两融范围及沪港通深港通股票范围等等。这些政策预期任何一项，一旦落实，都能切实有效刺激交易与上市，对券商业绩产生真实正面影响。同时资本市场价格表现也会正面影响保险公司收益。
其次，我们选择了房地产股。决策层对房地产行业趋势定义是“供求关系发生重大变化”。行业所处阶段发生变化，既往政策都有了变动的可能。房地产企业，获得持续性健康发展的基础。尽管，供求关系变化可能导致，房地产销售、投资不一定立刻回升反弹，但房地产公司在债务压力下存续风险消除，估值可以提升。
再次，我们对可选消费行业保持谨慎。对比过去20年名义GDP和各行业收入、利润增速，我们发现可选消费受经济增长波动影响较大。居民收入预期往往比经济增速，波动更大，从而导致可选消费品销售出现剧烈波动。投资者通常认为，消费是经济表现的“滞后”指标，消费品行业的业绩表现在时间上略落后于出口型和投资型行业。
最后，我们选择了受益于海外需求的行业。其一，海外经济出现一些上行因素，比如美国房地产销售和投资回升、美国制造业投资上升和日本居民消费率上升；其二，海外股票市场上的部分行业股价表现，比如半导体，暗示着这些全球性行业景气度正在好转；其三，美国通胀逐渐下行，加息预期进入终点阶段，一些无息资产，比如黄金价格可能回升。
我们的金股组合如下：东方财富、新华保险、卫星化学、西部黄金、招商蛇口、拓荆科技、传音控股、通策医疗、阳光电源、小鹏汽车-W。
风险提示：宏观经济增长不及预期，美联储加息超预期，地缘政治风险。
（分析师陈李、胡翔、曾朵红、陈淑娴、房诚琦、周尔双、马天翼、朱国广、黄细里）
固收
PMI回升，经济延续弱恢复态势
事件
数据公布：2023年7月31日，统计局公布7月（以下月份均指2023年）官方制造业PMI收于49.3%，较6月上升0.3个百分点；7月非制造业PMI收于51.5%，较6月下降1.7个百分点。
观点
制造业景气度小幅修复，需求端疲软态势有所缓解，价格指数低位回升。总体来看，7月PMI内需修复提速，生产端有所收缩。具体来看：（1）生产指数位于荣枯线附近，内需有所反弹，外需持续走弱。7月生产指数为50.2%，较6月下降0.1个百分点，收缩态势不明显。7月新订单指数提升0.9个百分点至49.5%，内需有一定修复。新出口订单4-7月连续4个月位于荣枯线以下，未来出口增速存在一定下行压力。制造业企业原材料及产成品库存均有所回升。7月产成品库存指数和原材料库存指数分别为46.3%和48.2%，分别较6月上升0.2和0.8个百分点，由于工业企业利润累计同比仍在负值区间，尚难言进入主动补库存阶段。（2）价格指数提升明显，企业盈利空间缩小。7月原材料价格指数大幅回升7.4个百分点至52.4%，重回扩张区间。出厂价格指数低位反弹，7月出厂价格指数环比反弹4.7个百分点至48.6%，3-7月连续第5个月位于临界点以下。7月PMI出厂价格与原材料差值升至3.8个百分点，企业成本压力有所上升。（3）企业景气度结构延续分化，小企业信心增强最为明显。分行业规模来看，7月大型企业景气水平维持不变，生产指数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，对制造业总体支撑作用显著。7月中、小型企业PMI分别比6月提升0.1和1个百分点至49%和47.4%，景气水平有所改善但仍位于临界点以下，显示出当前中小企业同大型企业相比，生产经营仍面临较大压力。
非制造业整体扩张有所放缓，建筑业受冲击大于服务业。分行业看，7月建筑业商务活动指数为51.2%，较6月回落4.5个百分点，7月服务业商务活动指数为51.5%，较6月回落1.3个百分点。7月非制造业仍高于荣枯线，但在前期连续高基数上已4-7月连续回落四个月。具体来看，（1）建筑业整体扩张速度持续放缓，景气度创年内新低。受到高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。分项来看，7月从业人员指数和新订单指数较6月分别下降2/2.4个百分点至45.2%/46.3%，继续位于收缩区间；7月业务活动预期指数为60.5%，比6月上升0.2个百分点，表明虽然建筑业景气水平有所回落，但多数企业仍对建筑业发展保持乐观。（2）服务业景气小幅回落，整体延续恢复发展态势。服务业新订单指数5-7月连续三个月位于收缩区间，较6月滑落1.2个百分点，商务活动存在下行压力，修复动能或放缓。分行业来看，在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、住宿、餐饮等接触型聚集型行业7月商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，对服务业需求形成一定支撑。
债市观点：制造业PMI小幅回暖但仍位于收缩区间，非制造业PMI维持在扩张区间但复苏斜率有所放缓。整体来看，7月需求恢复动能仍不足，非制造业虽然韧性较强但下行压力依然存在。随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需不足的问题有所改善，但在外需拖累加大的情况下，内生动能仍有待巩固增强。我们认为2023年宏观政策整体预计将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调，利率波动或将加大，但暂没有超预期上行风险。
风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。
（分析师李勇、徐沐阳）
宏观
7月PMI：天真的要亮了吗？
市场依旧沉浸在政治局后对于地产和顺周期的乐观中，从这个角度看7月PMI的数据可能并不重要——当前“强预期”明显更加重要。不过当情绪逐步回落之后，我们还是要从经济基本面中寻找一些确定性线索。我们认为主要有三条：第一，不得不承认的是虽然制造业在筑底，但非制造业的降温比较意外，经济的“天亮”可能不会那么快；第二，民企似乎出现了明显的好转，政策密集出台、汇率此前持续贬值的效果似乎开始显现；第三，从短周期看，我们可能即将结束主动去库存，而某些行业会率先发力，这一轮主要关注中游制造行业。
7月PMI数据“何忧何喜”？在经济下行压力较大的情况下很难做到“面面俱到”，7月PMI数据显示经济仿佛陷入了“顾此失彼”的困境中。“喜”的是7月制造业PMI终于打破了“历史新低”的魔咒，不再延续前两个月刷新历史同期新低的现象。“忧”的是制造业稍有好转，但非制造业又“陷入泥淖”——7月建筑业PMI和服务业PMI各自刷新了历史同期新低。
内需的激活使需求不足这一“症结”略有缓解。7月PMI延续了上月的边际上行态势，录得49.3%（环比+0.3pct），需求不足这一“症结”对制造业企业的影响有所缓解、但依然不够强。通过细项数据来看，内需的修复程度大于外需：7月代表内需的新订单指数为49.5%（环比+0.9pct），虽明显上升但仍低于荣枯线；代表外需的新出口订单指数为46.3%（环比-0.1pct），仍在荣枯线之下保持下降态势。
需求端的修复迹象带动生产商采购意愿的增强。市场需求的回升巩固了企业生产意愿，7月PMI生产指数为50.2%，环比小幅下降0.1pct但仍在景气区间。更明显的是7月PMI采购量较上月上升0.6pct，为近5个月以来首次出现环比正增长。结合生产端高频数据来看，7月高炉开工率处于历史同期较高位、同时电厂负荷率明显高于历史同期水平，均表明工业生产端并不弱。整体而言，制造业生产端的表现仍强于需求端。
需求的好转带动价格的回升。7月PMI两大价格指数均明显上升：PMI主要原材料购进价格指数为52.4%（环比+7.4pct）、出厂价格指数为48.6%（环比+4.7pct）。正如我们之前的报告所说，伴随着需求端的好转，价格对制造业企业的拖累将要收尾，企业利润有望进一步修复。
主动去库或已接近尾声。历史上主动去库周期平均维持时间约为11个月，而现在所处的主动去库已长达13个月。根据库存周期轮动规律，以及7月政治局会议上对“活跃资本市场、提振投资者信心”的政策定调，我们判断本轮库存周期即将进入被动去库阶段。目前PMI新订单指数上行“苗头”初现，为“主动去库已近尾声”再添力证。
制造业“感冒”还未痊愈，非制造业却又被“传染”。制造业PMI打破了“历史新低”的魔咒，可建筑业和服务业却又“陷入泥潭”。7月建筑业PMI和服务业PMI分别刷新了历史同期新低：建筑业PMI录得51.2%（环比-4.5pct）、服务业PMI录得51.5%（环比-1.3pct）。
我们认为建筑业PMI下降幅度如此之大一定程度上是受到高温影响：在厄尔尼诺现象之下，我国气温也伴随着全球“发烧”。7月我国重点城市平均最高气温的“创新高”带来了7月建筑业PMI的“创新低”。
不过除去气温影响，7月建筑业表现依旧低迷。随着建筑业和服务业的同步转弱，曾经非制造业是总量政策保持定力的理由，但现在也可能是政策不再“淡定”的信号。
民营企业运行趋稳。7月继续延续了前两个月“大型企业PMI处于荣枯线之上，中小型企业PMI处于荣枯线之下”的态势，不过好消息是以民营经济为主的中小企业有所好转：7月中型企业PMI为49%（环比+0.1pct）、小型企业PMI为47.4%（环比+1.0pct）。目前小型企业供需两端均有好转，7月政治局对“提振投资者信心”的提及、此前汇率的贬值以及支持民企政策的陆续出台有望为小型企业的平稳运行“保驾护航”。
风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。
（分析师陶川、邵翔）
个股
中集车辆（301039）
2023H1业绩预告点评
Q2利润增速超预期
北美业务持续靓丽
投资要点
公告要点：公司披露2023半年报业绩预告，2023H1实现归母净利润18.15~20.06亿元，同比增长396%~448%；扣非后归母净利润9.29~11.20亿元，同比增长166%~221%；2023Q2实现归母净利润13.35~15.26亿元，业绩中值同环比分别+493%/+198%，扣非后归母净利润4.50~6.41亿元，中值同环比分别+123%/+14%，Q2业绩表现超我们预期。
Q2业绩表现超预期，北美市场半挂业务依然靓丽，新兴市场/国内市场进展顺利。Q2归母净利润同环比大幅增长，主要系本公司控股股东中集集团拟整合其在深圳地区相关产业资源以及提高资源效益，本公司向中集集团转让所持深圳中集专用车有限公司合计100%股权产生股权处置收益，扣除所得税影响后，产生非经约8.77亿元。Q2经营性利润表现同样超我们预期，主要系北美市场通胀持续以及供应链短缺依然存在，公司当地半挂车业务量价保持良好发展趋势；另外，Q2国内重卡批发销量24.7万辆，同环比分别+69.5%/+0.8%，环比逆势增长，大超市场预期，其中半挂车销量13.1万辆，占比53.2%，环比+2.5pct，物流车终端需求依然旺盛，中集国内市场下游需求依然良好；最后，随Q2重卡出口持续爆发，实现7.35万辆，同环比分别+13%/+100%，中集配套海外市场半挂车以及专用车上装销量持续提升，新兴市场拓展顺利，份额持续提升。展望2023H2，公司北美/国内/欧洲及其他海外市场预计保持当前发展趋势，整体经营持续向好，稳居全球半挂龙头。
全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。半挂主业量价齐升，国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利。中长期维度，公司乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。
盈利预测与投资评级：考虑公司Q2出售子公司股权收益以及北美业务表现持续靓丽，我们上调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由16.98/22.92/31.18亿元上调为26.71/23.63/32.73亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62元，对应PE估值分别为10/12/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
（分析师黄细里、杨惠冰）
同花顺（300033）
2023年中报点评
期待市场活跃度回升及AI产品持续落地
投资要点
事件：2023H1，公司实现营业收入14.7亿元，同比增长5.83%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降5.29%；销售商品、提供劳务获得的现金16.91亿元，同比增长10.03%。单季度来看，23Q2，公司营收达8.6亿元，同比下滑1.58%；归母净利润达3.4亿元，同比下滑9.65%。
广告业务同比略降，下半年市场活跃度提升有望推动业绩增长：2023H1，公司广告及互联网推广业务营收实现3.2亿元，同比下降0.99%；自2019年以来，同期首次同比下滑，主因市场活跃度下降：1）根据Wind，23H1A股成交金额达111.2万亿，同比下降2.6%。2）截至2023年6月底，证券投资者数达到2.2亿户，同比增长6.43%，较22年底投资者同比增速下滑。下半年市场环境有望改善，我们认为公司主业随资本市场活跃度提升将迎来增长。
成本费用端投入力度增大，净利率同比下降：2023H1，公司归母净利率31.23%，同比下降3.67pct，主因与大模型有关的信息数据采集费用和人员加大投入。2023H1，公司营销力度及人员费用增加，管理费用率6.87%，同比提高1.0pct；销售费用率15.15%，同比上升3.3pct。
继续加大AI技术研发，期待AI产品持续落地：23H1，公司继续加大人工智能技术应用研发，研发费用率达38.31%，同比提升0.9pct。公司产品陆续落地，同花顺AI开放平台目前已可面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。当前，公司大模型仍处于研发测试阶段，后续有望在大模型基础上，结合落地应用，提升用户体验，推动业绩提升。
盈利预测与投资评级：公司主业有望随资本市场活跃度提升迎来增长；AI技术赋能主业，有望基于大模型结合应用推动业绩提升。考虑到上半年投资者增速放缓，市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等投入，我们将23-25年归母净利润从22/25/29亿元调整为20/25/29亿元，同比变动17%/25%/17%，对应当前股价PE分别为52/42/35倍，维持“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。
（分析师张良卫、胡翔）
东华能源（002221）
PDH行业景气回升
副产氢能利用再起航
投资要点
PDH领跑者，布局氢能利用再起航。公司以LPG贸易业务起家，依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH产业链，随着张家港、宁波项目的先后投产，公司一举成为国内最大的PDH生产商。2022年9月，公司与中核集团签署《战略合作协议》，共同打造氢能示范产业链。未来公司将依托自身PDH副产氢气的高值利用，打造零碳化工园区，逐步转型成为全球领先的氢能综合服务供应商。
C3业务优势突出，新材料布局未来可期。1）技术优势：公司PDH装置采用Olefex工艺，生产效率高、环保属性强，下游聚丙烯产品种类齐全，PP-R等高端牌号占比持续提升。2）区位优势：三大基地集中布局“长三角+珠三角”，辐射国内聚丙烯70%以上消费市场。3）原料优势：公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产，储运能力业内领先，并且随着贸易业务剥离，富余的仓储能力还将为公司带来额外的租赁收入。4）新材料延伸：公司依托茂名项目拓展“PDH-丙烯腈”产业链，加快ABS、碳纤维等产业布局，有望进一步提升C3业务竞争力。
成本需求边际改善，PDH装置景气回升。1）成本端：年初以来，丙烷价格明显回落，PDH装置盈利改善。根据我们测算，从3月下旬开始，PDH装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。2）需求端：聚丙烯下游主要包括日用品包装、家电、汽车和房地产四大领域，其中日用品和汽车消费率先复苏，拉动包装和车用塑料需求增长，同时地产竣工面积持续高增，预计将对后周期家电需求形成支撑。我们预计随着终端需求的改善，PDH-聚丙烯行业开工率有望继续提升。
氢能利用全面深化，开启碳中和转型序幕。1）工业副产氢兼具减排和成本优势，挖潜空间巨大，公司作为国内最大的PDH生产商，副产氢规模约9万吨/年，远期规划总产能达30万吨/年；2）氢气的高值化利用是PDH企业提升盈利的关键，公司通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式，持续提升氢气消纳能力；3）中长期看，公司携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司，依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2/10.2/15.2亿元，按2023年7月28日收盘价计算，对应PE为33.6/14.0/9.3倍。PDH产业链景气回升，茂名项目有序推进，看好公司氢能转型背景下的发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目审批受阻或投产进度推迟，需求复苏弱于预期，丙烷价格大幅上涨，PDH扩产导致竞争加剧。
（分析师陈淑娴、袁理、陈李、郭晶晶、陈孜文）
新澳股份（603889）
弱β强α的低估值毛纺龙头
份额提升成长可期
投资要点
三十年毛纺龙头，拓展羊绒业务。公司深耕毛纺行业30年，主营毛精纺纱线及羊毛毛条，19-20年先后设立宁夏新澳羊绒及收购英国邓肯、拓展羊绒纱线业务，22年毛精纺纱线/羊毛毛条/羊绒纱线收入占比57%/15%/27%、分别拥有1.5万吨/1.2万吨/3030吨产能。以国内市场为主、22年国内/海外收入占比66%/34%，客户较为分散，穿透至终端海外客户占比55%-60%。公司历史业绩表现稳健，21年管理层换新，在宽带战略和以产促销新战略带动下，羊毛+羊绒业务实现双轮驱动、21年以来业绩增长提速。
弱β：毛纺行业整体规模呈现收缩，新澳为细分领域龙头。1）羊毛：国内羊毛60%多依赖进口、主要来自羊毛第一大产国澳大利亚。受供需两方面影响，近20年全球羊毛产量和消费量均呈下滑趋势，带动新澳所处毛精纺纱线细分领域16-20年国内产量亦从41.2万吨下降至18.5万吨。毛精纺纱格局分散，新澳销量规模为全国第一（市占率12.46%）、全球第二（市占率3.99%，第一为德国南方毛业）。2）羊绒：有“软黄金”之称，产量较少，中国为第一生产大国、约占全球60%。全球山羊绒经过40年扩产、近5年增长乏力，17年以来中国羊绒产量亦下滑。由于资金+原材料+工艺壁垒，羊绒纺纱格局较集中，产能口径国内前三大龙头（康赛妮、宁夏新澳、M.oro）2022年市占率合计达70%以上、占全球近50%，其中宁夏新澳粗梳羊绒纱线销量全国第二（市占率11.47%）、全球第三（市占率4.65%）。
强α：羊毛以产促销拓市场，羊绒释放产能增盈利。1）羊毛：在以产促销战略下，①供给端：积极进行国内+越南扩产建设，其中国内浙江桐乡正在推进6万锭精纺纱项目二期（3万锭）、海外越南正在推进5万锭项目一期（2.2万锭），规划中产能全部投产后（预计2025年后）公司毛精纺纱线产能将从现有的13万锭增至21万锭、增幅62%。②需求端：在宽带战略下拓宽产品和客户类型，全面参与市场竞争，依托竞争优势向上、向下抢占市场份额，力争实现销量同步提升。2）羊绒：①宁夏新澳：目前产能利用率仅60%，依托原有毛纺纱客户资源+羊绒原产地+灵活服务优势，我们预计未来5年内有望实现已有产能的完全释放，产能利用率的爬坡将驱动量利双升，预计满产后营收/净利润较22年提升空间分别为130%/270%。②英国邓肯：在奢侈品领域具影响力，有望与宁夏羊绒形成协同、改善盈利。
盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，虽然所处赛道为小众细分领域、成长性有限，但行业格局相对清晰，公司羊毛和羊绒业务分别位于全球第二、第三地位。在公司自身战略变革下，羊毛业务以产促销、羊绒业务产能释放，同时在品牌重塑、产品多元化、客户拓展等方面积极进取，业绩有望保持持续稳健增长、市场份额有望进一步提升。上游原材料价格波动对公司毛利率影响较大，目前羊毛价格处相对低位、羊绒价格近年波动较小，在二者均不出现大幅下滑前提下，我们预计23-25年公司归母净利润分别为4.64/5.54/6.58亿元、分别同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、对应PE为13/11/9X。我们认为公司α逻辑清晰，应在传统周期性纺织企业估值基础上给予溢价，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。
（分析师李婕、赵艺原）
传音控股（688036）
二季度业绩同比大增
多元化布局奠定长期成长基础
事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告。
Q2单季业绩创历史新高，盈利能力持续提升：公司初步测算2023上半年营收250.3亿元左右，同比增长8.3%左右，归母净利润21.0亿元左右，同比增长27.1%左右，扣非归母净利润17.7亿元左右，同比增长23.5%左右；其中二季度单季营收157.6亿元左右，同比增长30.7%左右，归母净利润15.8亿元左右，同比增长83.9%左右，扣非归母净利润14.7亿元左右，同比大增102.5%左右。23Q2单季营收与净利润创历史新高，且归母净利润近六个季度以来首次恢复同比正增长，主要原因在于新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长（根据Canalys数据，23Q2传音手机出货量2270万部，同比增长22%，跃居全球前五），同时产品结构持续升级以及成本优化带来盈利能力的持续提升。
手机主业持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确：1）非洲：非洲手机市场基本盘稳固，渗透率与ASP双重驱动公司业务发展；2）东南亚：印度5G替换4G趋势明确，疫情退去孟加拉国对外贸易恢复，手机市场增长因素明晰；3）拉丁美洲：LG退出巴西市场，传音替代部分份额，跻身前五大手机厂商；4）中东：通胀压力及供给问题得到缓解，公司份额逆转节点浮现；5）俄罗斯：受外部环境影响韩国、美国手机品牌份额下降，中国厂商填补空白。通过多元化战略布局与本地化运营策略，手机业务基本盘有望通过量价齐升实现成长动能。
“AI+”赋能智能终端，传音生态迎来新机遇：1）移动互联业务：OS系统迎来广阔市场空间，与此同时第三方APP的MAU大幅提高，部分APP开始变现；AI助手终极入口再中心化，新产品实现ChatGPT文字交互，未来有望带来营收增量；2）扩品类业务：复刻手机差异化策略经验，多品牌共同发展，开展立体化多维度业务；3）智能领域创新：传音数字人落地，智能语音助手开启本地化AI内容服务生态，新老业务持续创新，赋能“AI+公司产品”新融合。未来在OS系统营收大幅增长背景下，第三方APP有望快速变现，同时“AI+”赋能智能终端，软硬结合构建传音生态，带来广阔的盈利成长空间。
盈利预测与投资评级：我们基于公司二季度手机出货量超预期，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升等因素，上修23-25年盈利预测分别为44/55/67亿元（前值为41/52/64亿元），对应PE分别为25/20/17倍，上调至“买入”评级。
风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈。
（分析师马天翼、金晶）
恩华药业（002262）
2023年中报点评
业绩稳健增长，新产品持续兑现
业绩稳健增长，麻药产品表现亮眼：1H23公司实现营收24.0亿元（同增20.0%，下同），归母净利润5.4亿元（+21.7%）。2Q23收入12.2亿元（+21.1%），归母净利润3.2亿元（+22.6%）。预计1-3Q23归母净利润8.2-9.6亿元（+10-30%）。拆分：1H23，麻醉类药品12.7亿元（+29.7%），依托咪酯、咪达唑仑和“羟瑞舒阿”等品种放量为主要驱动因素。商业板块2.9亿元（+27.3%），精神类药品5.5亿元（+2.0%），神经类药品0.7亿元（-12.4%）。关键比率：2Q23，毛利率74.2%，净利率26.1%，销售费用率29.6%，研发费用率10.5%，管理费用率3.6%。
研发持续推进，多品种将进入后期：公司目前共有25个在研创新药项目，II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液)，开展I期临床研究项目6个(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02)，预计2023年下半年递交新药临床申请的项目3个。在重点仿制药产品研发及一致性评价方面，富马酸奥赛利定注射液及依托咪酯中/长链脂肪乳注射液(10ml:20mg)获批上市;在研仿制药项目43个，其中仿制药申报生产在审评项目6个(盐酸阿芬太尼注射液(5ml:2.5mg)、地佐辛及注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液(5ml:10mg、10ml:20mg)、拉考沙胺注射液)。
增长逻辑通顺，估值仍有上行空间：1）公司2023-25年增长中枢有望达20-25%，新产品上市驱动业绩加速，业绩增长确定性、持续性较强；2）高毛品种驱动增长，原依托咪酯、咪达唑仑价格较低，镇痛新药价格较高，品类拓展+定价提高+销售人均单产提高=盈利能力提升，利润增速有望高于收入；3）公司目前估值仍为近10年估值中枢偏下的位置，随着业绩持续释放、奥赛利定放量，以及创新药NH600001（2期）+35700（1期完成）进入后期，经营质量提升+科技属性体现+高壁垒赛道稀缺性体现，驱动估值上行。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2023-24年归母净利润的预测，为11.1/13.8亿元。基于对麻醉类新产品放量的测算，将2025年归母净利润由17.6亿元下调至16.9亿元，当前市值对应PE为22/18/15倍。由于：1）新品上市，驱动业绩加速；2）镇痛药物矩阵初成，创新药即将进入后期；3）高壁垒赛道稀缺标的；4）集采利空出清，长逻辑通顺，维持“买入”评级。
风险提示：新药放量不及预期，带量采购风险，竞争恶化风险。
（分析师朱国广）
海底捞（06862.HK）
2023H1业绩超预期
哪些方面值得关注？
事件：公司发布正面盈利预告，2023H1持续经营收入不低于188亿元（YoY+23.7%，收入符合我们预期），持续经营业务净利润不低于22亿元（超预期）。
收入端：客流量增加，翻台率提升。1）新冠疫情管控措施取消后购物中心客流自然复苏，叠加公司上半年屡推新品引流、上线抖音团购套餐、大学生客流提升等因素，翻台率提升明显。（我们预计2023H1翻台率达到3.3~3.4次/天）。2）硬骨头计划下部分先前关停门店重开后，餐厅数量增加亦对公司收入产生正向影响，我们预计2023H1净开店约20家左右（含新开及硬骨头计划复开门店）。
业绩端：高经营杠杆之下翻台率提升叠加降本增效持续。1）餐饮高经营杠杆属性使得上半年翻台率提升带来利润率提升。2）人力成本：公司灵活用工比例提升至30%，节省了社保及员工住宿费用，并可以根据业务周期和用餐高峰期灵活地调整员工数量。同时公司并采取岗位打通、一人多岗；调整薪酬结构，即店长底薪降低但分红比例大幅提升，以期将店长利益跟门店经营更紧密绑定，降本成效显著。3）去年下半年以来启用物美价廉的外部食材供应链及今年原材料成本降低带来毛利率提升；4）我们预计业绩中包含非经常部分主要为汇兑收益、减值冲回，合计约3亿元，剔除后经营性净利润19亿，对应经营利润率约10.1%，超越疫前水平。
未来展望：1）2023H2：火锅旺季来临叠加7月推出夜宵服务，翻台率有望进一步上行，同时运用大量暑期工有望进一步节省人力成本。2）2024年：伴随复苏持续翻台率有望进一步提升并重回开店通道，叠加翻台率提升，收入增速或将快于今年，利润率或因员工激励增强同比略有下降，预计仍将维持在10%上下。
盈利预测与投资评级：基于2023H1翻台率&业绩复苏超预期，我们调整2023-2025年归母净利至47/60/72亿元（前值为38/55/71亿元），同比增长187.1%/27.7%/20.0%，当前收盘价对应3年动态PE为21/17/14倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，食品安全风险，经营及门店扩张不及市场预期。
（分析师汤军、李昱哲）
