财信证券晨会报告20240801

一、财信研究观点

【市场策略】市场主要指数低开高走，成交规模大幅扩张

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨2.93%，收于4210.76点，代表蓝筹股的上证指数涨2.06%，收于2938.75点，代表硬科技的科创50指数涨4.70%，收于743.37点，代表创新成长的创业板指数涨3.51%，收于1688.14点，代表创新型中小企业的北证50指数涨2.47%，收于717.93点，总体来看，硬科技板块风格跑赢，但蓝筹板块风格跑输。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨1.72%，收于2375.39点，代表大盘股的中证100指数涨2.22%，收于3286.34点，代表中大盘股的沪深300指数涨2.16%，收于3442.08点，代表中盘股中证500指数涨3.98%，收于4886.41点，代表小盘股的中证1000指数涨3.97%，收于4889.08点，总体来看，中盘股板块风格跑赢，但超大盘股板块风格跑输。

（3）分行业来看，美容护理、社会服务、医药生物涨幅居前，建筑装饰、银行、公用事业涨幅居后。

（4）分主题来看，炒股软件指数、医疗服务精选指数、海南省国资指数涨幅居前。

二、估值层面

截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为13.06倍，处于历史后19.02%分位，市净率（LF）估值为1.23倍，处于历史后1.34%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为45.79倍，处于历史后50.81%分位，市净率（LF）估值为3.35倍，处于历史后6.85%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为25.61倍，处于历史后0.9%分位，市净率（LF）估值为3.36倍，处于历史后9.27%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为16.06倍，处于历史后18.22%分位，市净率（LF）估值为1.4倍，处于历史后0.57%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为29.95倍，处于历史后88.3%分位，市净率（LF）估值为2.45倍，处于历史后26.51%分位。

三、资金层面

万得全A指数共有5048家公司上涨，共有254家公司下跌，其中涨停公司91家，跌停公司5家，全市场成交额9080.66亿元，较前一交易日增加3045.61亿元。

四、市场策略

市场主要指数低开高走，成交规模大幅扩张。昨日A股市场多头力量明显增强，上证指数收涨超2%，深圳成指及创业板指涨幅超3%，全市场超5000家个股上涨；从量能来看，两市成交额突破9000亿元，较前一日显著放量。消息面上，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作；国新办7月31日举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，财政部在会上明确：加大政策实施力度、推动经济持续回升向好。以上消息反映，宏观政策将持续发力，对市场情绪起到提振作用。分板块来看：

（1）上证报近日报道，暑假过半，旅游市场热度正逐渐走向高潮。一方面，各地纷纷推出精彩纷呈的活动，吸引了广大游客的同时进一步释放了夏日消费活力；另一方面，机票和酒店价格涨幅相较去年同期有所收窄，对于消费者而言，有了更多的旅游目的地选择。受“暑假经济”的催化，旅游板块集体拉升。

（2）日前，中证协向券商下发《证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法（修订草案）》，并征求行业意见；此举是为提高评价的科学性、适应性，更好发挥声誉激励约束作用。受此消息驱动，券商板块涨势强劲。

（3）7月30日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署创新药临床试验审评审批改革工作，审议通过《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》。会议指出，药物临床试验是创新药研发的关键环节，开展优化创新药临床试验审评审批试点工作，是持续深化审评审批制度改革，提升临床试验质量和效率，促进医药新质生产力发展的重要举措。受此消息带动，生物科技、医疗保健等板块走高。

展望后市，市场在持续多日低位震荡后走出了放量普涨行情，叠加近日短线题材表现活跃，反映市场风险偏好已有所改善，后续市场量能能否持续放大以及低位板块能否补涨将是决定指数短期内能否企稳的重要因素。2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：

（1）二十届三中全会重点改革方向，例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等领域的改革主题机会。

（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

7月31日，上证基金指数收报5887.93点(2.39%），LOF基金价格指数收报3980.29点(1.66%），ETF基金价格指数收报1024.1点(2.81%）。上证50ETF(1.69%)，沪深300ETF(2.24%)，中证500ETF(4.25%)，标普500ETF(-0.71%)，日经225ETF基金(1.57%)，德国30ETF(0.73%)，法国CAC40ETF(0.84%)，黄金ETF(0.78%)，白银基金(2.36%)，豆粕ETF(0.4%)，嘉实原油(1.14%)。7月31日，ETF总成交额约1701.39亿元。日内科技金融类品种表现突出。

7月31日，1年期国债到期收益率下行1.0bp至1.42%，10年期国债到期收益率上行0.1bp至2.15%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至73bp。1年期国开债到期收益率下行2.6bp至1.65%，10年期国开债到期收益率上行0.3bp至2.22%。DR001上行15.5bp至1.80%，DR007下行3.4bp至1.80%。国债期货10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04%。3年期AAA级信用利差上行1.49bp至16.45bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在14.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】7月PMI为49.4%

据国家统计局消息，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张。

【宏观经济】央行开展2516.7亿元7天期逆回购操作

央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，7月31日以固定利率、数量招标方式开展了2516.7亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，今日661亿元逆回购到期。

【财经要闻】《关于发布生物工程技术人员等职业信息的通知》发布

据wind资讯消息，人社部等部门发布《关于发布生物工程技术人员等职业信息的通知》，确定了生物工程技术人员等19个新职业、汽配销售经理人等28个新工种信息，调整变更了11个职业（工种）信息，正式增设网络主播为国家新职业，享受国家有关政策待遇。

【财经要闻】商务部、海关总署、中央军委装备发展部优化调整无人机出口管制措施

据财联社消息，商务部、海关总署、中央军委装备发展部发布公告，优化调整无人机出口管制措施，自2024年9月1日起正式实施。公告提到，对于未列入出口管制清单或者未实施临时管制的所有无人驾驶航空飞行器，出口经营者明知或者应当知道出口将用于大规模杀伤性武器扩散、恐怖主义活动或者军事目的的，不得出口。对国家安全有重大影响的本公告所列物项的出口，商务部会同有关部门报国务院批准。经审查准予许可的，由商务部颁发两用物项和技术出口许可证件。

【财经要闻】国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会

据证券时报网消息，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，财政部副部长王东伟出席介绍情况，并就下半年财政如何发力，是否会出台大规模刺激或者扩张性财政政策等热点问题进行回应。

财政部表示，大力支持科技创新和产业创新融合发展，持续加大对基础研究、应用基础研究和前沿研究的投入力度，完善竞争性支持和稳定支持相结合的基础研究投入机制；支持布局一批国家科技重大项目，全力保障关键核心技术攻关，推动战略性新兴产业融合集群发展和未来产业加快培育发展。

考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境；研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。

将进一步深化财税体制改革，健全预算制度，完善财政转移支付体系，提升市县财力同事权相匹配程度。

【财经要闻】国家发改委召开2024年上半年经济形势通报会

据wind资讯消息，国家发改委召开2024年上半年经济形势通报会，强调扎扎实实做好下半年发展改革重点工作，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务；要加大宏观调控力度，加强经济形势分析和政策研究，加快推进“两重”建设，加力推进“两新”落地见效，切实做好“十五五”规划前期谋划工作；要积极扩大国内需求，促进有效投资，大力提振消费，深入推进新型城镇化建设。

三、行业及公司动态

【行业动态】微软2024财年第四财季及全年财报发布：营收与净利润均增长，但Azure业务展望未达预期

环球网财经7月31日消息，微软(422.92,-3.81,-0.89%)发布了其2024财年第四财季及全年财报，显示出公司在这一财季和全年的强劲业绩表现，但Azure业务的未来展望未能满足市场预期，导致盘后股价大幅下跌。

根据财报，微软第四财季总营收达到647.27亿美元，同比增长15%，不计入汇率变动的影响则同比增长16%。净利润为220.36亿美元，同比增长10%，不计入汇率变动的影响则同比增长11%。每股摊薄收益为2.95美元，同样实现了同比增长10%，不计入汇率变动的影响则增长11%。这一业绩不仅好于上年同期，还超出了分析师此前的预期。

在各部门业绩方面，微软生产力和业务流程部门的营收达到203.17亿美元，同比增长11%，不计入汇率变动的影响则增长12%。智能云部门的营收为285.15亿美元，同比增长19%，不计入汇率变动的影响则增长20%。更多个人计算业务的营收为158.95亿美元，同比增长14%，不计入汇率变动的影响则增长15%。

在2024财年全年，微软的营收达到2451.22亿美元，同比增长16%，不计入汇率变动的影响则增长15%。运营利润为1094.33亿美元，同比增长24%，不计入汇率变动的影响则增长23%。净利润为881.36亿美元，同比增长22%，不计入汇率变动的影响则增长21%。每股摊薄收益为11.80美元，同样实现了同比增长22%，不计入汇率变动的影响则增长21%。

然而，尽管微软在财报中展示了强劲的业绩表现，但公司对2025财年第一财季Azure业务营收增长率的展望却未能达到分析师的预期。微软首席财务官艾米·胡德表示，不计入汇率变动的影响，Azure业务营收的同比增长率预计在28%到29%之间，而这一展望低于分析师平均预期的30.6%。

受此影响，微软盘后股价大幅下跌近6%。在常规交易中，微软股价下跌0.89%，报收于422.92美元。但在盘后交易中，股价进一步下跌5.88%，至398.04美元。

总体来看，微软在2024财年第四财季及全年取得了显著的业绩增长，但Azure业务的未来展望未能满足市场预期，导致股价出现波动。

【公司跟踪】水羊股份（300740.SZ）：上半年实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%

7月30日晚，水羊股份发布了2024年半年报。据披露，报告期内，公司实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降25.74%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元，同比下降19.07%。本期归属于上市公司股东的净利润以及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下滑的主要原因是本报告期公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，影响公司本期经营业绩。

风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；自主品牌和新品表现不及预期的风险等。

【公司跟踪】恩华药业（002262.SZ）：2024H1归母净利润为6.29亿元，同比+15.46%

7月30日晚，恩华药业（002262.SZ）发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入27.63亿元，同比+15.13%；实现归母净利润6.29亿元，同比+15.46%；实现扣非归母净利润6.34亿元，同比+16.27%。报告期内，公司业绩增长的主要原因为：（1）根据临床学术理念的发展及需求痛点的不断变化，与时俱进，适时调整重点产品品牌策略满足临床需求，建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长。（2）通过高度重视市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作。在多个学科投入大量临床科研基金项目，使公司近年获批的麻醉系列产品（羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等）实现了快速增长。（3）通过将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，公司在2023年成立的新兴及睡眠事业部，一方面保证了非集采产品的较快增长，另一方面也遏制了此前已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长，使精神线产品的收入受集采影响逐步降低。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

四、湖南经济动态

【湘股动态】航天环宇（688523.SH）：已累计回购公司股份306.00万股

公司8月1日发布回购公司股份进展情况的公告。2024年2月5日，公司召开第三届董事会第十六次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用首次公开发行人民币普通股取得的部分超募资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于员工持股计划或股权激励。回购股份的价格不超过30元/股（含），资金总额不低于5,000万元（含），不超过10,000万元（含），回购期限自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。

2024年7月，公司共回购股份58.75万股，占公司总股本的比例为0.14%，回购最高价为16.44元/股，最低价为15.43元/股，支付的资金总额约为942.98万元（不含交易佣金等交易费用）。截至2024年7月31日，公司已累计回购公司股份306.00万股，占公司总股本的比例为0.75%，回购最高价为22.37元/股，最低价为15.43元/股，支付的资金总额约为5,942.61万元（不含交易佣金等交易费用）。

风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中度较高的风险；技术进步风险；原材料价格波动风险等。

【湖南省地方动态及政策】上半年湖南省新增71364家企业上云

据红网消息，湖南省工信厅公布《2024年上半年全省“智赋万企”行动情况通报》显示，上半年，湖南省新增71364家企业上云、7063家企业上平台；新建设智能制造企业532家、智能制造产线（车间）843条（个）、智能工位5022个。63家企业通过两化融合管理体系贯标认定、38家企业通过数字化转型贯标星级评估。

近期研究报告精粹

【固定收益类】可转债周报（7.22-7.26）：估值持续回调，转债性价比提升

二级市场跟踪：1）转债抗跌属性凸显。截至7月26日，上证指数周环比下跌3.07%，收于2890.9点；上证转债周环比下跌1.38%，收于337.85点；中证转债周环比下跌1.54%，收于377.33点；深证转债周环比下跌1.84%，收于263.94点。利率债曲线走平。7月26日，1年期国债收于1.48%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.19%，周环比下行7BP。2）从转债所属行业来看，环保、机械设备、建筑装饰等行业领涨，周涨幅分别为1.24%、0.99%、0.23%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为泰瑞转债、中装转2、严牌转债、欧通转债和华宏转债，周涨跌幅分别为83.04%、28.48%、28%、11.8%和11.38%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为今飞转债、东时转债、华统转债、华锋转债和宏辉转债，周涨跌幅分别为-24.49%、-20.9%、-19.33%、-12.97%和-12.46%。4）转债估值回调。截至7月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为50.15%和72.76%，周环比分别下跌1.25个百分点和下跌1.79个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为82.08%、17.73%、8.02%、13.09%、8.44%，周环比分别下跌2.71、下跌2.22、下跌3.98、上涨1.9、上涨0.29个百分点。

一级市场跟踪：上周（7.22-7.26）共有2只转债发行，分别为奥锐转债、合顺转债；共有3只转债上市，分别为严牌转债、欧通转债、泰瑞转债。截至7月26日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共105亿元；已通过发审委转债8家，规模共124亿元。

核心观点：估值持续回调，转债性价比提升。上周在美国大选行情反复、美联储降息预期扰动、海外市场明显调整下，A股走势有所承压；转债市场同步发生调整，但下跌幅度小于正股，体现一定抗跌属性。展望后市，从正股来看，第三季度市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，当前偏债型转债数量较多，正股对转债的驱动力仍然较弱；从估值来看，在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及债基赎回增多下，转债估值回调至较低位置。因此，当前转债市场下行空间或有限，性价比整体有所提升，但转债市场出现全面修复行情仍需等待股市回暖，当前或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。

风险提示：转债估值回落风险；股市波动风险。

【宏观策略类】大类资产跟踪周报（07.22-07.26）：美科技股财报不及预期，市场情绪收敛

权益市场：A股方面：工业企业利润增速有所改善，稳增长政策加码。经济方面，6月工业企业利润增速有所回升，利润率的持续改善为主要亮点，但当前产业链上中下游修复结构仍欠均衡。政策方面，上周四大行官宣下调人民币存款挂牌利率，为今年以来首次。同时，7月24日发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”。总体来看，本次政策进一步扩大了设备更新范围、降低资金申报门槛，同时也是国债资金首次用于消费品以旧换新，为针对7月19日国常会提法的具体落实及推进，有助于进一步释放居民消费潜在需求。港股市场：受美股科技股大跌情绪面影响，港股震荡走低。海外市场：美国二季度经济数据超预期，科技股财报不及预期拖累美股走势。上周公布的美国二季度经济数据强化经济软着落预期，美国二季度实际GDP环比折年率初值录得2.8%，市场预期2%。美国6月PCE环比增速显示通胀小幅温和抬升，市场维持9月降息为基准情形。受科技股财报不及预期影响，美股延续调整。

债券市场：央行宽松力度加码，利率曲线牛平。上周央行货币宽松力度超预期：将7天逆回购利率下调至1.7%；1年期和5年期LPR分别下调至3.35%和3.85%；同时，于周四对MLF加场操作并降息20bp。叠加四大行官宣主动下调存款利率，债市做多情绪全面点燃，利率曲线牛平。展望后续，尽管当前部分农商行存在止盈离场现象，但考虑到当前市场风险偏好仍偏低，存款利率压降后所带来的非银端规模扩张或对债市买盘形成支撑。

大宗商品：大宗商品跌多涨少，农产品表现靠前。原油方面，中东局势担忧降温，叠加美国经济放缓带来的需求端疲软隐忧，油价延续回调。贵金属方面，短期市场快速回调存在阶段性减速迹象。降息预期下仍对贵金属形成支撑，叠加后续衰退交易带来的避险需求同样利好金价，黄金长期总体趋势向好不变，建议仍可逢低布局。

本周资产配置建议：债券＞A股＞美股＞大宗商品＞港股；A股方面，7月底政治局会议召开在即，后续一系列稳增长政策仍值得期待。但鉴于当前外围美国总统大选临近，地缘政治扰动提升，短期市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2）上游资源品板块。但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属建议仍可逢低布局。国内债券，债市利多环境仍有支撑。

风险提示：地缘政治冲突升级；海外市场波动；宏观经济下行。

【宏观策略类】房地产市场周报：央地持续加码支持政策，期待核心城市楼市企稳

本周观点：7月22日，央行继2月以来第二次降息，1年期LPR及5年期以上LPR均下调10个基点，分别降至3.35%和3.85%。随着LPR下调，多地房贷利率亦跟随调整，部分重点城市首套及二套房贷利率已进入3.0区间，其中北京、深圳、上海首套房贷利率降至3.4%，广州部分银行首套房贷利率降至3.1%。此外，近期多地开展住房公积金深化改革，并持续推进商品房“以旧换新”活动，以广州为代表的部分城市也在稳步落实房地产融资协调机制“白名单”。近期以来中央和地方各级政府对房地产市场的支持力度持续强化，反映当前国家稳定房地产市场的意愿强烈。随着降息落地，叠加各地持续加码房地产支持措施，本周（7.22-7.28）商品房销量有所改善，30大中城市商品房成交面积环比增加2.52%，同比减少35.09%，年内累计值同比降幅亦进一步收窄；各能级城市间分化仍较为明显，一二线城市分别环比增加4.46%、7.49%，而三线城市环比减少11.36%。总体而言，当前商品房销售的绝对量仍处于低位，市场修复和政策发力主要集中在一二线核心城市，期待后续政策持续发力，引导核心城市进一步企稳，进而推动房地产市场的整体修复。

本周房地产政策动态及市场重要消息：（1）7月22日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较上一期下降10个基点。（2）央行7月24日公布的最新数据显示，截至2024年6月末，保交楼贷款支持计划额度为2000亿元，余额为141亿元。（3）截至7月15日，国家金融监督管理总局广东监管局辖内银行机构已为三批次“白名单”的373个项目提供授信，授信金额、落地金额均居全国第一。

本周商品房与土地市场重点高频数据：7月22日至7月28日，30大中城市商品房周度成交面积环比增加2.52%，同比减少35.09%，其中一二线城市分别环比增加4.46%、7.49%，三线城市环比减少11.36%，各能级城市间分化明显；从年内累计值来看，截至7月28日，30大中城市商品房成交面积同比减少35.83%，绝对量仍处于低位。

投资建议：（1）目前房地产支持政策正在持续发力，后续仍有进一步加码的空间。从中央经济工作会议的部署来看，“三大工程”将是今年的重点任务，可重点关注以中国建筑、中国电建等为代表的中字头基建类央企；（2）随着稳需求、保交楼的推进，楼市销售有望出现边际改善，可关注万科、保利、招商蛇口等基本面较稳固的大型国有房企；（3）在房地产融资协调机制持续推进的背景下，部分被列入房企融资“白名单”的头部民企如龙湖、金地等有望迎来信用修复。

风险提示：政策效果不及预期；房企信用风险蔓延。

【公司类】萤石网络（688475.SH）公司深度：云平台+智能家居构筑核心优势，再寻新兴投资价值

智能家居行业加速走向全屋智能，视觉交互的重要性凸显，AI技术为实现主动式服务提供支持。目前全球和中国的智能家居市场规模都在加速增长，智能家居大势所趋，未来的全屋智能阶段能够基本实现设备间的联通与场景自动化，其中全屋智能的交互方式也将变得更加多元且“无感”，这意味着接收信号的方式将融合视觉识别和人体行为等多种交互方式，数据感知将更加全面，随着AI大模型技术的持续投入，深入挖掘应用场景，能够最终实现主动智能，大幅提升用户体验。

核心竞争优势：“物联网云平台+智能家居产品”一体两翼布局，软硬件实力兼备。萤石通过利用物联云平台的技术优势，发挥自身专长将产品研发聚焦于以视觉交互为核心的智能家居产品，重点发展出了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大品类，同时利用互联互通的萤石云开放平台，发展出了智能照明、智能养老和智能面板等多元化生态产品，形成了1+4+N的生态体系，基于此业务体系，形成了自己独特稳定的盈利模式，即以产品销售为基础，积累了流量和用户后，通过运营推广吸引消费者用户购买增值服务，实现可持续的软件收入。

投资价值挖掘：长期来看前瞻性布局智能养老赛道具备成长潜力，短期品牌出海有效提高经营质量。1）立足于人口老龄化和毫米波雷达消费端应用趋势，萤石对智能养老业务的布局逐渐清晰，通过提供全屋的跌倒看护解决方案，抢占细分赛道获得先发优势；2）海外市场对智能安防的底层需求同样强烈，随着公司加快品牌出海的步伐，不断匹配开拓当地市场和渠道，出海品类从单品走向体系，海外市场更强的购买力和增值服务付费意愿也将为公司的经营质量提供保障。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.97/8.88/10.99亿元，分别同比增长23.85%/27.42%/23.74%，2024年我们预计公司智能家居产品业务净利润3.51亿元，参考可比公司，给予其20倍PE，物联网云平台业务净利润约3.46亿元，给予其50倍PE，综上，我们给予公司目标市值243.32亿元，对应目标价格30.90元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；个人信息保护与数据安全风险；终端需求不及预期；智能家居行业渗透率提升不及预期。

【行业类】家用电器行业点评：家电以旧换新措施发布，刺激存量更新和结构升级

事件：7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。其中，1500亿元左右超长期特别国债资金将用于落实家电产品以旧换新在内的六条支持政策。

家电补贴范围新增烟灶类厨电，补贴力度超预期。1）补贴范围明确了对2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8大类家电产品给予以旧换新补贴，首次将烟灶纳入补贴范围；另外，强调了对旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置的支持，促进智能家居消费。2）此次的补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴，单件产品补贴上限为2000元，超过08年家电下乡期间按产品销售价格给予13%的补贴力度。3）家电补贴总额尚未明确，其中1500亿特别国债将分配给其中的六条所列政策里，预计分配给家电的补贴总额为300亿左右。

补贴政策刺激下，能效要求再提高，促进产品结构升级和存量市场更新：根据奥维云网数据，2024Q1家电线下市场，冰箱一级能效产品销量份额近80%，同比+6pct；空调一级能效产品销量份额达到90%，同比+3pct；洗衣机一级能效产品销量份额超过50%。本次补贴政策下，更高的能效补贴享受更多优惠，以及对于水电涨价预期下，消费者对能效要求更高，将有利于家电产品结构升级和存量更新换代。

投资建议：我们预计以300亿的补贴总额对应15%的补贴力度，将有望拉动近2000亿的销售总额，对于2023年家电8700亿的社零规模来说，拉动效果约达到23%，将有效提振家电内需。建议关注家电龙头公司海尔智家、美的集团、格力电器和海信家电，以及厨卫空间和适老改造需求提升下，烟灶、智能水槽和智能马桶等产品需求相应增加，建议关注老板电器、华帝股份和亿田智能。

风险提示：政策补贴总规模不及预期；原材料价格波动。