宏观市场 | 总量回落，结构分化——评2024年7月PMI数据

PMI

总量上，7月制造业供需双降且非制造业景气回落，整体经济景气温和回落。

结构上，7月制造业和服务业内结构分化。其中，制造业结构分化主要表现在：第一，制造业新订单回落而新出口订单回升，内外需分化；第二，大型企业和中小型企业景气分化；第三，制造业行业景气分化，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等产需景气位处高位，而黑色金属冶炼及压延加工等行业产需相对不足；第四，企业采购意愿回升带动原材料库存回升，而企业降价去库存带动产成品库存及出厂价格双降。服务业结构分化主要表现在行业间分化：一方面，暑期出行旺季来临带动居民出行需求回升，与居民出行相关的服务业需求回升；另一方面，房地产市场需求磨底叠加资本市场景气回落，房地产和资本市场相关服务业需求回落。同时，房地产市场磨底叠加高温多雨天气共同影响下，建筑业景气延续前期回落态势。

事件

2024年7月中国官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%；官方非制造业PMI为50.2%，前值50.5%。综合PMI为50.2%，前值50.5%。

点评

受传统生产淡季及需求不足拖累，7月制造业生产指数和新订单指数分别较前月回落0.5和0.2个百分点至50.1%和49.3%，二者合计拖累整体制造业PMI较前月回落0.2个百分点。同时，7月制造业新出口订单较前月回升0.2个百分点至48.5%，折射国内有效需求不足依旧是当前经济面临的主要挑战之一。

一、制造业：结构分化

7月制造业PMI录得49.4%，较前月回落0.1个百分点。结合分项指标看，7月制造业结构分化显著。

第一，外需和内需分化。从外需看，7月制造业PMI新出口订单较前月回升0.2个百分点至48.5%，为2024年4月以来的最高值。新出口订单回升或与海外制造业景气改善及“抢出口”有关：一方面，6月全球制造业PMI录得50.9%，为2022年7月以来的次高值，全球制造业景气位处高位对我国外需构成支撑；另一方面，5月以来，美国和欧盟先后对我国发起贸易摩擦，我国外部环境不确定性加增。为应对关税不确定性，中国企业“抢出口”和海外企业“抢进口”意愿增强带动新出口订单回升。从内需看，受房地产投资及居民消费需求放缓影响，7月制造业PMI新订单连续4个月下降至49.3%。对此，2024年7月30日中央政治局会议指出，“要以提振消费为重点扩大国内需求，……把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。

第二，大型企业和中小型企业景气分化。7月大型企业制造业PMI较前月回升0.4个百分点至50.5%，位处荣枯线以上；中型和小型企业制造业PMI分别较前月回落0.4和0.7个百分点至49.4%和46.7%，双双位处荣枯线以下。

第三，制造业行业景气度分化。根据统计局，“7月造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足[1]”。

第四，原材料库存和产成品库存分化。7月产成品库存较前月下降0.5个百分点至47.8%，原材料库存较前月回升0.2个百分点至47.8%。一方面，7月采购量和进口分别较前月回升0.7和0.1个百分点至48.8%和47.0%，企业采购积极性有所提升，原材料库存降幅收窄；另一方面，7月出厂价格较前月下降1.6个百分点至46.3%，出厂价格和产成品库存双降折射企业降价去库存。

二、非制造业：景气回落

7月建筑业和服务业PMI分别较前月回落1.1和0.2个百分点至51.2%和50.0%，非制造业景气延续前期回落态势。

从建筑业看，房地产市场需求磨底叠加高温暴雨天气共同影响下，7月建筑业PMI连续三个月下行至51.2%，为2023年7月以来的最低值。表现在工业品价格价格上，与建筑需求相关的大宗商品价格跌多涨少，7月玻璃、螺纹钢、铜、铁矿石等工业品价格同比依次下降9.5%、3.3%、2.4%、1.0%。

从服务业看，7月服务业PMI较前月下降0.2个百分点至50.0%，位处荣枯线上。在服务业内，行业间分化显著。一方面，暑期出行旺季来临，居民出行需求回升，7月国内航班(不含港澳台)执行航班数月平均为42.4万架，较前月上升4.3万架。另一方面，7月上证综合指数较前月回落88.1点至2879.3点，资本市场景气回落拖累资本市场相关服务需求；根据统计局，“零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱[2]”，亦折射资本市场和房地产行业商务活动为服务业主要拖累项。

综上，7月经济呈现总量温和回落而结构分化的特征。从总量看，7月PMI制造业PMI供需双降且非制造业景气回落。从结构看，7月制造业方面，内需回落而外需回升，大型企业景气回升而中小型企业景气回落，原材料库存回升而产成品库存回落；服务业方面，居民出行需求回升而资本市场、房地产相关服务需求回落。

注：

[1]资料来源：统计局，“国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2024年7月中国采购经理指数”，2024-07-31，[2024-07-31]，https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html

[2]资料来源：统计局，“国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2024年7月中国采购经理指数”，2024-07-31，[2024-07-31]，https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html

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