信达晨会（2024/08/01）固收：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评

2024-08-01 07:31:42 - 市场投研资讯

【固收】债券点评报告：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评（李一爽）

【能源】新集能源(601918)公司点评报告：半年度业绩基本稳健，看好煤电一体化发展的长期优势（左前明&李春驰）

【医药】佐力药业(300181)公司点评报告：乌灵系列及中药饮片增速靓丽，回购股份彰显持续经营信心（唐爱金）

【医药】圣诺生物(688117)公司点评报告：研发投入&集采影响Q2利润表现，研发及产能建设构筑竞争壁垒（唐爱金）

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财经新闻

国家统计局：7月制造业PMI为49.4%

7月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。数据显示，7月份，制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，仍高于临界点。

财政部：不断加强财政宏观调控深化财税体制改革

7月31日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。财政部副部长王东伟表示，近年来，财政部聚焦推动高质量发展这一首要任务，持续优化财政政策供给，加强战略任务资金保障，强化财税制度支撑，深化国际财金合作，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。下一步，财政部将不断加强财政宏观调控，深化财税体制改革，提升财政治理效能，为全面推进强国建设、民族复兴伟业作出更大更多财政贡献。

财政部：考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地

7月31日，财政部副部长王东伟在新闻发布会上表示，在现行规模较大的几个税种中，消费税全部归属中央，主要在生产和进口环节征收。下一步，财政部考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。

工信部：上半年我国规模以上互联网和相关服务企业完成互联网业务收入同比增长5.6%

7月31日，据工信部，上半年，我国规模以上互联网和相关服务企业完成互联网业务收入8676亿元，同比增长5.6%，增速较1-5月份提高0.6个百分点。上半年，我国规模以上互联网企业营业成本同比下降0.2%。实现利润总额743.7亿元，同比增长1.9%，增幅较1-5月份提高14.7个百分点。

国家能源局：上半年中国能源重点项目完成投资额超1.2万亿元

中国国家能源局发展规划司副司长董万成7月31日在新闻发布会上表示，今年上半年中国能源重点项目完成投资额超过1.2万亿元，同比增长17.7%。东部、中部、西部地区完成投资同比分别增长26.8%、20.8%、10.7%。

全国首例国有企业数据资产公证确权质押融资落地

7月30日下午，全国首例国有企业数据资产公证确权质押融资在江西共青城落地。共青城市金服集团与上饶银行对接，通过公证机构全程监督，完成了全链路的商服系统1.0版数据资产登记公证确权，为地方国有企业获得质押融资贷款6600万元，打通了数据从资源到资产，资产到资金的转换通道，实现无形资产到有形资金的转变。

2024年底前符合条件的村卫生室将纳入医保定点管理

7月31日，国家医保局联合国家卫生健康委发布了《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，确保2024年底前将符合条件的村卫生室纳入医保定点管理，有行政村存在多个村卫生室的，至少保障1个村卫生室纳入医保定点管理。

国家发改委：本次发放棉花进口滑准税配额数量为20万

据国家发展改革委7月31日消息，国家发展改革委发布关于2024年棉花关税配额外优惠关税税率进口配额申请有关事项的公告。其中提到，本次发放棉花进口滑准税配额数量为20万吨，全部为非国营贸易配额，限定用于加工贸易方式进口。

上海低空经济高质量发展推进大会召开

7月30日，上海低空经济产业高质量发展推进大会召开，会上通报了《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024—2027年）》内容。方案明确将全面打造低空经济产业创新高地、商业应用高地和运营服务高地，重点支持10家以上电动垂直起降航空器、工业级无人机和新能源通航飞机研发制造领军企业落地发展，培育20家左右运营服务领军企业，集聚100家以上关键配套企业，打造30个以上标志性产品，实现“100+”低空飞行服务应用等。

上半年海南自贸港重点园区营收同比增长10.4%

海南省统计局7月31日发布数据显示，今年上半年，海南自贸港重点园区实现营业收入12097.07亿元，同比增长10.4%。上半年，海南自贸港重点园区实现税收收入373.07亿元，同比增长1.7%，占海南全省税收收入的比重为48.4%。

固收：李一爽

首席分析师

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债券点评报告：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评

2024年7月30日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。而在此之前，国内债券市场在降息带来的乐观情绪下维持强势，本周30年期国债收益率已经突破了2.4%，10年期国债收益率甚至已经达到了2.15%。在基本面预期偏弱的状态下，短期市场的核心矛盾首先在于央行是否以及何时会对长端利率进行干预，其次是在降息后是否存在其他方面政策的落地能够改变市场偏悲观的预期。那么，政治局会议针对这些问题是否能带来增量信息呢？

从7月政治局会议的表述来看，尽管二季度GDP增速相较于一季度回落，但会议对于经济的看法相较4月并未出现明显变化，强调经济延续回升向好态势。尽管外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，但这些都是发展中、转型中的问题，既要积极主动应对，又要保持战略定力，在23年末的中央经济工作会议后再度提到要唱响中国经济光明论，这也意味着短期推出大规模刺激政策的概率较低。

但值得注意的是，本次会议特别提到“下半年改革发展稳定任务很重”，这样的说法相对罕见，可能也是由于二季度经济增速回落使得GDP全年目标完成难度加大。而在改革、发展、稳定三大任务中，改革是经济社会发展的主要动力，发展是解决经济社会一切问题的关键，稳定是改革发展的前提和保证。本次会议将改革放在首位并重点着墨，也是延续了三中全会的精神，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。而从下文的表述看，这些措施可能主要聚焦于市场制度的建设、鼓励民企发展之类，但这些措施的短期效果仍有待观察。

而在宏观政策方面，本次会议强调要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，相较于4月政治局会议更加积极。除了类似于4月的全面落实已确定的政策举措之外，也提到了要及早储备并适时推出一批增量政策举措，下半年政策仍有边际加码的可能。

具体在财政方面，与4月类似，仍然重点提到了政府债券的发行使用，但由于发行持续偏缓本次会议将专项债的表述提前，超长期特别国债要支持国家重大战略，同时推动设备更新和消费品以旧换新，会议也继续提到财政支出支持“三保”。而货币政策支持实体经济，促进融资成本稳中有降的方向未变，但表述更加笼统，仅提到了综合运用多种货币政策工具，而并未如4月具体到了利率与准备金率，但特别提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。尽管上周人民币一度跟随日元快速升值，但本周又有所回落，在国内经济预期尚未逆转的背景下，人民币汇率可能仍将面临一定压力，汇率可能仍然会对货币政策带来一定的约束。

此外，本次会议特别提到了以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，相较而言投资仅简单以“调动民间投资积极性，扩大有效投资”带过。考虑过去依赖债务扩张带来的经济增长或难以持续，以相对更市场化的消费作为需求的驱动来源或是正确的方向，但通过怎样的方式带动仍然有待观察。而在地产方面，本次会议更加强调5月以来推出政策的落实，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，尚未提出新增的政策方向。

总体上看，7月政治局会议提到下半年改革发展稳定任务很重，延续了三中全会的精神将改革放在首位并重点着墨，要求及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，宏观政策相较于4月政治局会议也更加积极，在降息后下半年其他方面的政策仍有边际加码的可能。但考虑中央对于经济整体基调的看法未变，后续推动大规模刺激政策的概率仍然有限，后续增量政策以何种方式推出、能达到怎样的效果仍有待观察。对于债券市场而言，尽管政策加力带来经济改善可能是潜在的风险，但是考虑前期政策尚未使经济预期逆转，在具体政策落地前，相关政策可能也不会改变债券市场的整体格局。

本次政治局会议再度提到要唱响中国经济光明论，而前期《金融时报》也曾发文《疯抢国债，也是对经济的“扰动”》，文中提到的防止“预期与长端利率之间螺旋下行的循环”，可能也是央行提及长端利率风险的重要原因。尽管央行的卖券行为仍未落地，但从唱响“经济光明论”的角度看，这样的风险仍未完全排除，但其何时落地也难以判断，如果提前离场又存在踏空风险。因此，我们建议在短期内可继续中性久期，等待央行操作的相关信息，在调整后可能会有更好的入场时点。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

能源：左前明

首席分析师

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信达晨会（2024/08/01）固收：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评

电力公用：李春驰

联席首席分析师

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新集能源(601918)公司点评报告：半年度业绩基本稳健，看好煤电一体化发展的长期优势

事件：2024年7月30日，新集能源发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入59.85亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润11.76亿元，同比减少10.11%；扣非后净利润11.38亿元，同比减少11.57%。经营活动现金流量净额17.55亿元，同比减少10.24%；基本每股收益0.45元/股，同比减少10.00%。其中，单Q2公司实现营业收入29.27亿元，同比减少12.99%，环比减少4.27%；实现归母净利润5.78亿元，同比减少19.03%，环比减少3.25%；扣非后净利润5.56亿元，同比减少21.03%，环比减少4.50%。

点评：

煤炭板块：安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，煤炭产量同比下滑。煤质提升实现以价补量，板块业绩基本维持稳定。煤炭产销量方面，2024年H1公司原煤产量1037.90万吨，同比-7.65%；商品煤产量936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量910.36万吨，同比-10.24%。其中，单Q2原煤产量536万吨，同比-6.02%，环比+6.99%；商品煤产量467万吨，同比-7.82%，环比-0.43%；商品煤销量458万吨，同比-14.52%，环比+1.33%。价格方面，2024年H1煤炭销售均价564元/吨，同比+4.53%。其中，单Q2煤炭销售均价546元/吨，同比+0.45%，环比-5.11%。成本方面，2024年H1商品煤成本339元/吨，同比+2.72%。其中，单Q2商品煤成本332元/吨，同比-1.19%，环比-4.33%。综合来看，2024年3月淮河能源集团谢桥煤矿发生瓦斯爆炸事故，全省煤炭安全监管力度有所加强，Q2安徽省原煤累计产量为2540万吨，同比-10.82%。同时，5月国家矿山安全局安徽局就2023年顶板事故责令公司刘庄煤矿停产整顿。安监力度升级叠加刘庄煤矿停产整顿，公司煤炭产销量同比下滑，但下降幅度低于安徽省整体水平。且得益于煤质提升，公司煤炭板块实现以价补量。我们预计下半年随着煤矿生产安全事故影响逐步减弱，公司煤炭产量有望恢复至正常水平。

电力板块：煤电联营优势突出，板集二期电厂即将投产有望贡献业绩增长。2024年上半年，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年H1实现发电量46.10亿千瓦时，同比+12.41%。其中单Q2发电量21.48亿千瓦时，同比-0.74%，环比-12.75%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）411.5元/兆瓦时，同比+1.28%，继续维持较高的电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电，公司电力板块业绩有望实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。

核心优势：煤电一体化协同发展，盈利稳定估值有望提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。

盈利预测及估值：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司Q2煤炭产销量下滑的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.60/24.51/28.22亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应7月30日收盘价的PE分别为9.73/8.97/7.79倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

信达晨会（2024/08/01）固收：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评

医药：唐爱金

首席分析师

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佐力药业(300181)公司点评报告：乌灵系列及中药饮片增速靓丽，回购股份彰显持续经营信心

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入14.28亿元（yoy+41%），实现归母净利润2.96亿元（yoy+50%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy+51%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入7.55亿元（yoy+46%），归母净利润1.54亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.48亿元（yoy+52%）。

点评：

乌灵系列产品及中药饮片增速靓丽，2024H1公司净利率提升约1个百分点。①2024H1公司营收实现41%增长，主要得益于乌灵系列产品和中药饮片增长。2024H1公司乌灵系列产品收入同比增长29.15%。其中，乌灵胶囊收入同比增长28.86%；灵泽片同比增长30.84%。乌灵胶囊和灵泽片均进入国家基本药物目录，公司借助国家基本药物目录的优势持续加强市场拓展，由此驱动收入快速增长。同时，2024Q2单季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，推动中药饮片系列产品收入同比增长57.11%。此外，中药配方颗粒随着备案品种增加，2024H1中药配方颗粒收入同比增长256.73%。②2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要得益于期间费用率的下降。2024H1公司期间费用率同比下降约9个百分点，抵消毛利率下降的负面影响（毛利率下降主要是产品结构变动，2024H1公司饮片业务快速增长，而饮片业务毛利率相对较低因而拉低2024H1毛利率），从而使得公司2024H1净利率同比提升约1个百分点（2024H1公司净利率为20.99%）。

乌灵系列+百令系列产品深度开发有望贡献第二成长曲线：①24H1乌灵胶囊新增列入7项临床指南及专家共识，目前已获得69个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗应用，开展AD动物药效学研究和真实世界临床研究。同时，2024H1灵泽片被列为国家二级中药保护品种，公司加强推进该产品临床扩大应用研究。此外，2024H1由国医大师组方的创新中药灵香片已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。②百令片目前已获得《老年慢性阻塞性肺疾病管理指南》《中成药临床应用指南（呼吸系统疾病分册）》等11个临床指南、专家共识及教材专著的推荐。2023年12月29日公司的百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》，为国内首个获批的同名同方药。截至2024H1，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。我们认为，若公司完成市场准入等事项，后续百令胶囊有望逐步贡献第二增长动力。

回购股份以备后续股权激励计划，有望充分激发员工积极性。公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购公司股份，用于后期实施股权激励计划。具体方案上看：①在回购金额方面，公司拟以自有资金不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）回购股份。②回购价格方面，回购价格不超过20元/股。③回购数量方面，回购股份数量为1000万股至1500万股，占公司总股本的比例为1.43%至2.14%。我们认为，实施股权激励有助于激发员工积极性，公司在此节点回购股份也彰显公司对未来经营前景的信心。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25亿元、30.74亿元、37.8亿元，同比增速分别约为29%、23%、23%，实现归母净利润分别为5.36亿元、6.67亿元、8.33亿元，同比分别约增长40%、24%、25%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。

风险因素：产品销售不及预期，医院开拓进展不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，产品研发不及预期。

信达晨会（2024/08/01）固收：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评

医药：唐爱金

首席分析师

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圣诺生物(688117)公司点评报告：研发投入&集采影响Q2利润表现，研发及产能建设构筑竞争壁垒

事件：圣诺生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入1.99亿元（同比+14.44%），归母净利润0.22亿元（同比+8.14%），扣非归母净利润0.19亿元（同比+106.55%）。2024年Q2实现收入0.95亿元（同比+2.78%），归母净利润0.05亿元（同比-13.08%），扣非归母净利润0.04亿元（同比+28.71%）。

点评：

受集采影响毛利率、销售费用率均降低，研发费用阶段性上升。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率59.58%（-5.28pp），归母净利率10.95%（-0.64pp），扣非归母净利率9.61%（+4.29pp），集采产品价格降低，拉低综合毛利率；营业收入增长及政府补贴减少则使得扣非归母净利率上升。费用率方面，2024H1期间费用率为46.99%(-7.47pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.93%(-10.12pp)/15.32%(-2.35pp)/11.98%(+4.40pp)/1.76%(+0.60pp)，注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标后，市场商务费减少，使得公司销售费用率降低；研发费用率上升则系1）公司投资1250万元用于与浙江鼎昌医药合作开发注射用醋酸奥曲肽微球项目，首期投入500万元全部计入研发费用，2）司美格鲁肽、鲑降钙素进入中试阶段，费用化研发投入较大，3）KJMRT-YF001（环肽-113）自研项目费用化研发投入增加。

自研产品较高增长，CDMO有所降低。2024H1，公司自研制剂实现收入0.95亿元（同比+48%），毛利率63%（同比-20.24pp）,注射用生长抑素及注射用阿托西班集采中标后驱动销售额上升；自研原料药实现收入0.57亿元（同比+11%），毛利率66%（同比+2.37pp），境外原料药销售同比增长97.51%，带动板块增长；CDMO实现收入0.35亿元（同比-10%），毛利率36%（同比+7.01pp），其中药学研究服务实现收入0.24亿元，医药定制研发生产实现收入0.10亿元；受托加工服务实现收入0.13亿元（同比-30%），毛利率94%（同比+1.90pp）。

研发驱动发展，产能释放在即。2024H1，公司围绕战略方向，持续加强研发投入，募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力进一步提升：截止至2024年7月30日，公司参与研发和立项研发的项目中，依替巴肽注射液、泊沙康唑注射液、艾替班特注射液已取得注册批件；加尼瑞克注射液已申报生产；司美格鲁肽原料药已取得美国DMF备案，利那洛肽原料药已提交上市登记；醋酸加尼瑞克原料药、西曲瑞克原料药、泊沙康唑原料药、枸橼酸倍维巴肽原料药获得上市申请批准通知书；注射用醋酸奥曲肽微球项目完成立项。产能方面，“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段。我们认为，持续的研发投入及产能建设不断为公司构建竞争优势。

盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为5.54/7.03/9.05亿元，同比增长27.4%/26.8%/28.7%；归母净利润分别为1.01/1.20/1.41亿元，同比增长43.3%/19.0%/17.2%，对应2024-2026年PE分别为22.9/19.3/16.5倍。

风险因素：行业竞争加剧风险，研发投入及外包需求下降风险，政策风险，研发失败的风险，应收账款不能回收、汇率波动等财务风险，宏观环境风险。

近期电话会议预告及回顾

信达晨会（2024/08/01）固收：改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评