【市场表现】债券市场主体信用等级向下迁移趋势增强——2024年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究
2024年上半年度，债券市场主体信用等级向上迁移数量同比减少，向下迁移数量同比有所增多，整体等级迁移趋势转变为以向下迁移为主；整体等级维持率为98.49%，与上年同期基本持平；同时，债券市场主体信用等级大幅调整现象持续存在，等级迁移幅度超过2个子级的主体数量同比略有上升。上半年度，市场整体违约比率同比有所上升。2024年上半年新世纪评级所评主体信用等级整体维持率为98.40%，略低于市场平均水平，上半年新世纪评级涉及1家首次违约主体。
一、债券主体信用等级迁移的研究对象
新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续[1]的非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债发行主体和担保人的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，统计期间为2024.1.1~2024.6.30，数据提取日为2024年7月29日。
二、2024年上半年度债券主体信用等级迁移情况统计
（一）市场总体迁移矩阵
2024年上半年度，债券市场总体[2]期初存续评级主体[3]数量为5638家，主要集中于AAA~AA级，A-级及以下级别的主体数量较少。本期研究对2024年上半年度债券市场期初存续主体的主体信用等级变化情况进行统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。
从期末级别来看，2024年上半年度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAA~AA级维持在上年末等级的比率均在98%以上，整体等级维持率为98.49%。上半年度债券市场85家主体等级发生迁移，其中27家向上迁移，58家向下迁移，向上迁移率和向下迁移率分别为0.48%和1.03%。与上年同期相比，向上和向下迁移数量分别减少14家和增加20家，迁移率分别下降0.32个百分点和上升0.38个百分点。向上迁移的期初级别主要为AA+级和AA级，分别有14家和13家，均为向上迁移一个子级。向下迁移的期初级别较为分散，下调幅度在2个子级及以上的主体有16家，同比增加4家。
从期间评级情形来看，2024年上半年度迁移矩阵中违约主体6家[8]，市场整体违约比率0.11%，同比上升0.07个百分点。违约主体期初级别为AAA级、AA+级、AA-级和CC级的分别为1家、2家、1家和2家，分别为远洋控股集团（中国）有限公司、上海宝龙实业发展（集团）有限公司、步步高投资集团股份有限公司、搜于特集团股份有限公司、重庆迪马实业股份有限公司和鸿达兴业股份有限公司。违约前主体级别较为集中在中高等级，风险主体信用等级调整的及时性仍有待提高。除违约主体外，上半年度完成续评的主体3929家，占比为69.29%，其余1703家为主体持续评级尚未开始或相关债券已到期兑付等其他情况。
（二）新世纪评级总体迁移矩阵
从等级迁移情况来看，2024年上半年度新世纪评级主体的信用等级维持、向上迁移和向下迁移的数量分别为800家、8家和5家，维持率、向上迁移率和向下迁移率分别为98.40%、0.98%和0.62%，向上迁移率高于市场总体，向下迁移率低于市场总体。
从期间评级情形来看，2024年上半年度新世纪评级完成续评主体460家，占入池样本总量的56.58%；涉及1家首次违约主体，为鸿达兴业股份有限公司。
三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵
分别对2024年上半年度债券市场主体和新世纪评级所评主体，进行分债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）的主体信用等级迁移统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。
2024年上半年度，非金融企业债务融资工具和公司债相关主体信用等级迁移数量相对较多，上述两券种向上迁移数量分别为15家和18家，向上迁移率分别为0.48%和0.46%；向下迁移数量分别为4家和52家，向下迁移率分别为0.14%和1.32%。企业债相关主体向上和向下迁移数量分别为5家和3家，金融债相关主体向上和向下迁移各1家。违约方面，非金融企业债务融资工具和公司债发行主体违约分别为3家和5家，违约比率分别为0.10%和0.13%，企业债和金融债相关主体无违约。
2024年上半年度，新世纪评级的非金融企业债务融资工具、公司债和企业债的相关主体信用等级分别向上迁移4家、6家和1家，金融债相关主体信用等级无向上迁移的情况。向下迁移方面，仅公司债4家相关主体发生向下迁移。主体违约方面，新世纪评级公司债1家相关主体违约。
四、小结
2024年上半年度债券市场主体信用等级迁移主要特征如下：
1.上半年度98.53%的主体级别保持原有级别状态，整体稳定性很高。等级向上迁移的主体数量同比有所减少，等级向下迁移的主体数量同比有所增加，向上迁移率和向下迁移率分别为0.50%和1.01%。
2.上半年度等级向上迁移的期初级别主要集中在AA+级和AA级，迁移幅度均为1个子级；向下迁移的期初级别较为分散，且迁移幅度大部分在2个子级及以上。
3.迁移矩阵统计范围内全市场违约主体6家，总体违约比率为0.11%。违约数量同比有所上升，整体违约比率仍处于较低水平。首次违约主体期初级别在AAA级、AA+级、AA-级和CC级的分别为1家、2家、1家和2家，风险主体等级调整的及时性仍有待提高。
4.上半年度新世纪评级主体整体等级维持率亦较高，等级向上迁移率高于市场平均水平，向下迁移率低于市场平均水平；新世纪评级涉及1家首次违约主体，为鸿达兴业股份有限公司，违约前期初主体级别已下调至CC级。
5.非金融企业债务融资工具相关主体信用等级向上迁移率最高，公司债的较为接近，企业债次之；公司债相关主体向下迁移率显著高于其他券种；金融债相关主体稳定性最高。
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[1] 本期报告存续债券是指债券发行起始日在2024年1月1日之前且到期日在2024年1月1日之后，或发行起始日在2024年1月1日~2024年6月30日之间的债券。
[2] 包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。
[3] 期初存续评级主体指2023年1月1日~2023年12月31日之间具有公开评级记录，且在2024年1月1日~2024年6月30日拥有存续债券的主体，不含2024年1月1日前已违约的主体。多评级主体取最新评级，主体不重复计算。
[4] “期末级别”的统计根据期初各级别的主体在期末的有效级别和期间内违约、包括到期兑付和终止评级等其他情形前的有效评级，计算数量占比。
[5] “续评”项统计期初特定信用级别的主体，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量占比。
[6] “违约”项统计期初特定信用级别的主体在时间区间内发生违约的数量占比。
[7] “其他”项统计期初特定信用级别的主体在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、到期兑付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的数量占比。
[8] 2024年上半年度债券市场首次违约主体9家，其中3家在2023年度内无有效评级，即不存在有效期初级别，故未在迁移矩阵中体现。此3家分别为荣盛房地产发展股份有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、新力地产集团有限公司。
作者：新世纪评级研发部