人工智能专题 | 海外科技巨头下跌，会重现思科时期的暴跌吗？
近期拜登宣布，正考虑施加更严厉的贸易管控措施，以阻止科技公司向特定国家提供高端人工硬件。这里的特定国家，不出意外说的就是中国。也是受这则消息影响，当天阿斯麦（ASML.US）股价下跌12%，一度熔断交易，英伟达（NVDA.US）收跌6.6%，台积电（TSM.US）跌7.9%，AMD（AMD.US）重挫10%，博通（AVGO.US）下跌7%，这也给一路上涨的美股，增添了几分波折。其实英伟达在近一个月里，时常冒出几根大阴线，虽然不影响整体趋势，但也不禁让人联想，如果哪天英伟达股价真崩一下，对美股科技股，以及中国科技板块，会带来怎样的影响。
图片来源于：同花顺如果说拿英伟达和思科股价做对比，图中蓝色的就是思科在1992-2000年的股价走势，上涨了近14倍，几乎是年年翻倍，但随后在互联网泡沫破裂后迅速陨落。绿色则是英伟达的股价，从2016年至今涨了12倍。
图片来源于：同花顺其实思科和英伟达两家公司，虽处不同时代，但却十分相像，都是上游卖铲子的硬件公司。英伟达是给AI企业提供显卡，帮他们做训练推理的。而思科则是卖交换机和路由器设备，这些是互联网里的必备硬件。从技术角度，当年思科跟现在的英伟达一样，都是各自领域里的神，巅峰时思科在交换机里占7成的市场份额，在路由器中也占8成份额，如今英伟达在GPU领域，也是占据85%的市场。而且两家公司都是有业绩支撑的，英伟达的业绩无需多言，思科在90年代前几年能保持80%以上的增长，即便到2000年互联网泡沫破裂时，仍有超40%的营收增长。
图片来源于：FactSet并且作为硬件公司，思科毛利率常年65%以上，这跟如今的英伟达十分相似。90年代时，华尔街认为微软，英特尔，思科三家公司将会彻底统治互联网时代，其中微软代表软件，英特尔代表芯片，而思科则是会主导互联网硬件和网络市场。
图片来源于：FactSet那么思科为何走向没落？总结下来有三点原因。第一，需求的快速崩塌。2000年3月时，一些互联网公司开始暴雷，里面有宏观环境的因素，包括美联储加息，亚洲金融危机等，这让一些小型互联网公司率先暴雷。业绩承压，大家优先想的就是缩减资本开支，减少对上游硬件的采购。所以到2000年9月，行业需求快速放缓，当时几家大的硬件提供商业绩纷纷下滑，管理层也表示看到了互联网行业需求的放缓。下游互联网公司也在财报中说明，会缩减硬件采购规模。但令人意外的是，思科在这一阶段业绩具有很强的韧性，仍有60%以上的增速。
图片来源于：惠博咨询随后就出现了第二个原因，管理层的过度乐观。面对行业需求放缓，以及投资者的担忧，思科管理层表示，没有看到任何需求放缓的迹象，对未来依旧非常乐观，公司还提高了第二年的全年指引。与此同时，公司还加快设备采购，增加库存，来应对更高的需求。但很快也付出了代价，2001年一季度，思科业绩暴雷，公司开始承认需求在放缓，并且将指引从60%下调到30%。随后的季度中，财报再次暴雷，录得有史以来首次营收负增长和首次亏损。公司还因之前对市场的误判，积累了大量库存，这也让他们不得不打折出售。这两次财报后，公司股价直接暴跌了60%。
图片来源于：同花顺思科的故事，能给我们带来哪些启示？第一，一家公司即使再好，再处于红利期，也要警惕泡沫的风险，即使有业绩，这个业绩也可能是不真实的。尤其像这种科技革命，最终难免会出现泡沫。当年互联网技术从开始发展到泡沫破裂，也就用了十年。虽说这轮AI革命还处于早期，但也难说后面没有泡沫。参考思科的例子，如果后面出现大量的AI公司变现困难，那可能英伟达也要注意一下风险。现在还处在一个GPU价格高昂，大家纷纷哄抢的地步，但也是因为现在大家都没有实现AI变现，还处在一个对未来有美好憧憬的阶段。一旦AI开始落地，大家看到实际变现能力与预期的差距后，可能就会出现供需关系的扭转。
图片来源于：兴业证券第二，在一个业绩持续高增的环境下，管理层的发言可能充满自信，甚至可能过于乐观。当然，有业绩支撑，我们也有理由相信他。但是人都会犯错，也许他的一些判断也是错的，这就可能误导我们做出一些错误的决定。这可能不是他们的本意，但我们有时也需要有些自己的判断。
图片来源于：申万宏源最后对于中国的投资市场而言，目前中国的科技股跟美股科技股比，还是有些差距的。美股现在已经处于硬件段就位，软件公司扩大资本开支，采购硬件，并找机会落地变现的过程中。而中国资本市场属于硬件离到位还有段距离，软件也远未到变现的地步。整体离泡沫还相距甚远，甚至可以说才刚刚开始。从最近披露的二季度预告来看，科技中也有很大分化，像电子和光模块是维持了高景气，尤其是半导体设备，PCB，面板，光模块，服务器，消费电子板块中，不乏业绩超预期，且增速大幅正增长的公司。所以一方面是因为业绩有支撑，一方面成长板块能更好的受益于美联储降息。但像计算机，传媒等板块，业绩还是延续低迷，大幅的负增长，这也说明中国的应用端，还是不能太好的变现落地。
图片来源于：兴业证券假设未来英伟达真的到了供需扭转，股价崩盘的地步，对中国来说可能也未必是坏事，供需转变，GPU价格下来了，中国硬件企业加速替代，缩短与海外间的代际差距，还会有利于中国科技公司的发展。实际上在思科的后期，也涌现出了大量竞品公司，尤其是中国公司，他们虽然产品技术不及思科，但价格便宜，最终就是思科虽保住技术优势，但也丧失了不少市场份额，这也损害了他的利润率。
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