Fed加息的这几年——华创投顾部债券日报 2024-8-1
Fed加息的这几年
周四凌晨，fed议息会透露出9月份降息的预期。如果Fed未来降息，对我们有什么影响？即使未来fed降息，也不太可能是完全复制2022年加息的逆过程，但我们依然可以回顾2022年以来fed加息这几年对全球经济和金融市场的影响，来思考未来fed降息后会产生的影响。通过回溯2022年-2023年fed加息这几年的市场，我们有如下相对清晰的认知和判断：
第一，2022年之前，fed和我们的货币政策基本上是同步和顺周期的。但2022年后，fed和我们的货币政策开始逆周期。这主要是因为中美经济周期出现了分化，导致了货币政策周期的分化。
第二，在2022年到2023年fed加息的2年，随着fed加息，出现a股下跌和a债利率下行的特征。我们并不认为fed的货币政策变化是影响a股和a债的唯一因素，但其中还是存在一定的关联度。
从逻辑上讲，当fed处于加息周期的时候，背景是美国经济不错，通胀较高，这个环境利于美国股市反弹，尤其是科技股，因此我们看到加息这几年，美股表现还是很强劲。现在美国要降息，表明美国经济走弱，因此美国科技股开始下跌。当然，如果未来fed降息的节奏快于美国经济下行的速度，美股并不会出现明显的下跌。
但fed加息对我们的影响则有点差异。之前fed加息，压制海外的经济，而海外需求的下降，客观上会压制我们的经济增速。例如，随之fed加息，中国对美国出口增速回落。因此fed加息对a股利空，对a债的利率下行形成推动。某种程度上讲，过去2年，fed越加息，对经济的压制越大，越冲击我们的出口，也就客观需要我们越货币政策宽松去对冲，这也导致我们的债券利率下行速度越快。如果未来fed降息，则会缓和海外经济下行的压力，缓和我们经济下行的压力，则对a股利好。
fed降息，如何影响a债？利好的方面是缓和短期内的人民币贬值压力，中期内的人民币贬值压力取决于中美经济强弱的趋势。如果未来fed降息，美国经济预期改善，叠加市场对我们经济的悲观预期依然客观存在，人民币中期贬值的压力还会存在。利空的方面，则是fed降息，对全球经济有利，对通胀有利，因此对a股有利，进而对a债有压力。那么利好和利空因素最终如何对比，如上面的分析，fed加息的阶段，a债利率下行；fed降息的阶段，a债利率还是下行吗？
第三，当然，fed能否9月份如市场预期一样的降息，还存在不确定性。
首先，取决于未来2个月美国通胀的趋势，目前fed还是数据依赖的。实际上，今年年初市场对fed降息预期也很强，但随后美国通胀反弹，导致fed降息并未兑现。而且，如果市场提前交易fed降息，可能会引发大宗商品价格的反弹，进而导致通胀反弹。因此，最近几个月，市场对fed降息的预期存在动态变化的可能性。
其次，fed能否降息也取决于对美国大选的权衡。因为美国大选11月份尘埃落地，fed也有在此之前货币政策避免变动引发争议的需求。
最后，我们需要和之前fed的降息周期区别的是，即使fed开始降息，降息也是一个缓慢的过程。毕竟美国经济具有较强的韧性，一旦fed降息，美国经济也会面临改善的空间。这就导致未来的降息可能是更为缓慢的过程。
因此，未来fed降息对我们的经济和金融市场的影响，也必然是长期的影响。考虑到中美经济周期和货币政策周期的分化，fed降息对a股利好相对明确，但对a债的影响较为复杂。
朱德健 SAC：S0360622080006