产需延续回落，对债市是利好——7月PMI点评
第一，PMI表现分化，分项来看，生产、新订单回落，从业人员和原材料库存出现回升，供货商配送时间回落反向拉动PMI。
第二，从绝对水平来看，PMI、生产和需求分项仍处于季节性较弱水平，产需在近10年内仅高于2022年同期。本月生产指数回落幅度放大，需求的持续收缩可能正在逐步传导至生产端。
第三，中小企业经营压力仍然存在。7月大型企业PMI回升，中小企业PMI出现回落，中小企业PMI持续运行在荣枯线下方，仅3、4月在荣枯线以上，表明中小企业持续面临压力，大型企业经营状况较好，PMI持续运行在荣枯线上方。
第四，基数效应支撑减弱，7月PPI降幅可能重新放大，7月国内商品整体下行，出厂价格指数和购进价格指数均明显回落，但去年7月PPI环比读数-0.2%，基数效应基本消退，今年7月同比读数可能重新下行。
第五，建筑业和服务业PMI均显著弱于季节性。建筑业PMI延续回落，续创同期最低值，部分地区施工受高温或暴雨等天气影响，7月资金到位率改善有限，总体节奏依旧偏慢。
总体来看，7月PMI略有回落，分项表现分化，供需继续走弱，对债市利好。
1. 7月PMI的五点关注
第一，PMI表现分化，分项来看，生产、新订单回落，从业人员和原材料库存出现回升，供货商配送时间回落反向拉动PMI。
第二，从绝对水平来看，PMI、生产和需求分项仍处于季节性较弱水平，产需在近10年内仅高于2022年同期。本月生产指数回落幅度放大，需求的持续收缩可能正在逐步传导至生产端。
第三，中小企业经营压力仍然存在。7月大型企业PMI回升，中小企业PMI出现回落，中小企业PMI持续运行在荣枯线下方，仅3、4月在荣枯线以上，表明中小企业持续面临压力，大型企业经营状况较好，PMI持续运行在荣枯线上方。
第四，基数效应支撑减弱，7月PPI降幅可能重新放大，7月国内商品整体下行，出厂价格指数和购进价格指数均明显回落，但去年7月PPI环比读数-0.2%，基数效应基本消退，今年7月同比读数可能重新下行。
第五，建筑业和服务业PMI均显著弱于季节性。建筑业PMI延续回落，续创同期最低值，部分地区施工受高温或暴雨等天气影响，7月资金到位率改善有限，总体节奏依旧偏慢。
总体来看，7月PMI略有回落，分项表现分化，供需继续走弱，对债市利好。
2. 产需延续回落
7月制造业PMI较前月回落0.1个百分点至49.4%。从分类指数看，生产回落0.5个百分点至50.1%，对PMI拖累0.13个百分点；新订单指数回落0.2个百分点至49.3%，对PMI拖累0.06个百分点；原材料库存回升0.2个百分点至47.8%，对PMI拉动0.02个百分点；从业人员指数回升0.2个百分点至48.3%，对PMI拉动0.04个百分点；供应商配送指数回落0.2个百分点至49.3%，对PMI拉动0.03个百分点。
从企业规模看，7月大型企业PMI回升0.4个百分点至50.5%；中型企业PMI回落0.4个百分点至49.4%；小型企业PMI回落0.7个百分点至46.7%。
分行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足。
3. 基数效应消退，预计PPI降幅重新扩大
7月出厂价格指数下行1.6个百分点至46.3%，主要原材料购进价格指数下行1.8个百分点至49.9%。我们预计7月PPI环比录得-0.3%，同比读数录得-0.9%。
7月国内商品市场整体下跌。黑色、有色、化工系商品均显著下行，主要原因在于需求仍然不足。螺纹钢消费持续弱于季节性，内需有待进一步提振。
在原油需求驱动转弱和“特朗普交易”下的供应增强和地缘因素减弱等因素的综合影响下，7月原油价格持续回落，但全月均价略高于6月，国内成品油价格在6月底和7月上半月两次调高，7月下旬调低，国内7月油价高于6月。
4. 建筑业拖累非制造业PMI
7月非制造业商务活动指数下降0.3个百分点至50.2%，显著弱于季节性水平。建筑业PMI读数下行1.1个百分点至51.2%，服务业PMI读数环比下行0.2个百分点至50.0%。
从行业看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.6%，比上月下降1.0个百分点，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对市场发展保持乐观。
