丰岭观点2024年8月：供给侧强化与弱需求
来源：丰岭资本
经济暂时低迷
今年以来，经济增长的压力相对较大。从数据来看，偏总量的数据，看起来韧性相对较强；如果拆分得细一些，就越显脆弱。例如，2季度GDP同比增长4.70%，其中消费、资本形成、进出口分别贡献2.19%、1.88%、0.63%。如果我们看社零总额，6月份全国仅增长2.00%，其中中国最大的两个城市北京、上海的社零总额分别同比下滑了6.34%及9.40%。再草根一些的数据，最近坐出租车，大部分司机反映收入比前几年大概下滑了30-50%，虽然有行业竞争格局变迁的影响，但也在一定程度上反映了社会活动的减弱。
宏观政策反馈机制变化，历史经验还适用吗？
从二级市场投资的角度来看，历史上这样的经济环境，往往都是入市的绝佳良机。
因为一方面经济形势已经提前在股价中得到充分的反映；另外一方面，经济压力较大的时候，往往也是政府系统性调整宏观政策的契机。但是近期我们交流下来的结果，偏谨慎的依然占大多数。除了对地缘政治格局的担忧之外，一个最重要的原因，就是经过最近几年的观察与实践，大家逐渐意识到，现在中国宏观政策的调整逻辑，与之前有非常大的不同。旧的经验可能不一定继续适用。
中国的宏观政策，历史上很长一段时间，是以经济建设为中心。最近几年，由于地缘政治格局的变迁，国家政治安全和产业安全，被放在更加突出的位置；经济上以防风险为主，短期的经济增长并不是第一选择。即使是出台经济政策，往往也是供给端政策偏多，需求端的政策偏少。
宏观政策强化供给侧，弱化需求侧
最近一位经济学家在总结日本当年经验教训的时候写到，“日本决策者试图帮助陷入价格困境的企业，但采取的主要措施是供给刺激而非需求扩张。最终结果事与愿违，过于激进的产业政策反而从供给端加剧了物价下行。以致于后来在很长一段时间，价格低迷预期的不断固化，成为了日本经济羸弱的核心原因。”
投资策略：注重股东回报及重建增长逻辑的阿尔法资产
自上而下来看，经济压力依然会在相当长时间内持续存在，我们很难看到系统性的市场机会。但是中国经济巨大的深度与广度，经过持续几年的市场低迷，目前依然会有较多结构性的投资机会。
我们继续会重点关注两大类资产：一是股东回报仍有较大吸引力的优质红利资产；二是增长逻辑得到重建的优质成长类资产。对红利资产，一方面随着股价的变化，股东回报的吸引力也在逐渐变化；另外一方面，我们仍然强调业务本身的韧性，我们更倾向于选择那些竞争格局优良、弱周期和低杠杆的企业。对于部分优质GARP类企业，经济几年的探索与发展，在较低的估值背景下，其业务增长逻辑得到了重建，再加上良好的股东回报文化，无论在任何市场环境下，这都是投资良机。