【中泰医药|公司点评】奥锐特:库存、激励费用短期扰动,重磅制剂即将放量
转自:锵锵药市三人行
■事件:公司发布2023中报,上半年营业收入5.53亿元,同比增长8.59%,归母净利润9590万元,同比下降17.85%,扣非净利润9412万元,同比下降16.68%。
■库存、激励费用短期扰动,重磅制剂即将放量。上半年公司收入保持增长,主要受抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场增长带动。利润端波动我们预计主要因为:1)产品结构影响,高毛利的地屈孕酮由于海外客户去库存等因素,上半年增长受限;2)受股份支付费用影响,上半年股份支付费用1146.41万元,剔除该影响后的扣非净利润为1.06亿元(同比-6.53%,下同)。分季度看,23Q2营收2.51亿元(-13.65%),归母净利润5002万元(-34.09%),扣非净利润5028万元(-32.34%)。展望下半年,在核心API品种、制剂(地屈孕酮片)持续放量、小核酸业务逐步收获带动下,公司业绩有望恢复增长态势。
■ 分业务:核心产品带动API持续增长,制剂放量值得期待。API:上半年抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场的增长整体收入增长,而去年放量较快的地屈孕酮由于海外客户去库存等因素,上半年增长受限,在库存逐步出清以及公司国内制剂上市对API的需求带动下,地屈孕酮下半年有望恢复快速增长态势。制剂:重磅品种地屈孕酮国内首仿上市,有望带动业绩快速增长。公司重磅产品地屈孕酮片(单方)于2023年6月获批,“原料药+制剂”一体化战略取得重大突破。目前公司组建了一个将近20人的制剂营销团队,地屈孕酮片的销售工作有序开展中。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种,竞争格局较好,目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API的能力,公司凭借API制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。
■ 费用率:受产品结构波动,费用率上升,持续增加研发投入。毛利率:23H1、23Q2毛利率49.79%(-1.67pp)、54.90%(+6.60pp),毛利率波动主要受产品结构变化引起。费用率:23H1、23Q2销售费用率4.68%(+0.83pp)、6.04%(+2.48%),管理费用率14.81%(+3.94pp)、17.56%(+8.45pp),财务费用率-1.48%(+1.47pp)、-4.68%(+0.66pp),销售费用变动主要因为销售人员增加,管理费用率变动主要因为股权激励摊销所致,财务费用率变动主要因为汇率变动导致汇兑收益减少所致。研发投入:23H1、23Q2研发费用5591万元(+0.74%)、3020万元(+29.50%),占收入比例10.12%(-0.79pp)、12.05%(+4.02pp)。公司持续加大研发投入,有序推进各研发项目,目前29个产品处于研发阶段,覆盖小分子原料药、多肽类、寡核苷酸类原料药以及制剂。
■ 盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入13.14、17.28、22.98亿元,同比增长30.4%、31.5%、33.0%;归母净利润2.64、3.44、4.47亿元,同比增长25.1%、30.4%、30.0%。当前股价对应23-25年PE为33/25/20倍。考虑公司重点品种持续发力,已申报大品种市场前景广阔,制剂放量在即,同时储备项目丰富,募投及扩充产能有望远期增厚业绩,并积极延伸至多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间,维持“买入”评级。
■风险提示事件:新产品和新工艺开发风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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库存、激励费用短期扰动,重磅制剂即将放量
1.1核心产品放量带动增长,产品结构、股份支付影响表观业绩
■ 23H1公司营业收入5.53亿元,同比增长8.59%,归母净利润9590万元,同比下降17.85%,扣非净利润9412万元,同比下降16.68%,毛利率49.79%(-1.67pp)。分季度看,23Q2营收2.51亿元(-13.65%),归母净利润5002万元(-34.09%),扣非净利润5028万元(-32.34%)。上半年公司收入保持增长,主要受抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场增长带动。利润端波动我们预计主要因为:1)产品结构影响,高毛利的地屈孕酮由于海外客户去库存等因素,上半年增长受限;2)股份支付费用影响,上半年股份支付费用1146.41万元,剔除该影响后的扣非净利润为1.06亿元(-6.53%)。展望下半年,在核心API品种、制剂(地屈孕酮片)持续放量、小核酸业务逐步收获带动下,公司业绩有望恢复增长态势。
1.2分业务:核心产品带动API持续增长,制剂放量值得期待
■ API:公司的主要产品为呼吸系统、心血管、抗感染、神经系统、抗肿瘤和女性健康药物的原料药和中间体。上半年抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场的增长整体收入增长,而去年放量较快的地屈孕酮由于海外客户去库存等因素,上半年增长受限,在库存逐步出清以及公司国内制剂上市对API的需求带动下,地屈孕酮下半年有望恢复快速增长态势。
■ 制剂:重磅品种地屈孕酮国内首仿上市,有望带动业绩快速增长。公司重磅产品地屈孕酮片(单方)于2023年6月获批,“原料药+制剂”一体化战略取得重大突破。目前公司组建了一个将近20人的制剂营销团队,地屈孕酮片的销售工作有序开展中。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种,竞争格局较好,目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API的能力,公司凭借API制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。
1.3费用率:毛利率受产品结构波动,费用率上升,持续增加研发投入
■毛利率:23H1、23Q2毛利率49.79%(-1.67pp)、54.90%(+6.60pp),毛利率波动主要受产品结构变化引起。
■费用率:23H1、23Q2销售费用率4.68%(+0.83pp)、6.04%(+2.48%),管理费用率14.81%(+3.94pp)、17.56%(+8.45pp),财务费用率-1.48%(+1.47pp)、-4.68%(+0.66pp),销售费用变动主要因为销售人员增加,管理费用率变动主要因为股权激励摊销所致,财务费用率变动主要因为汇率变动导致汇兑收益减少所致。
■研发投入:23H1、23Q2研发费用5591万元(+0.74%)、3020万元(+29.50%),占收入比例10.12%(-0.79pp)、12.05%(+4.02pp)。公司持续加大研发投入,有序推进各研发项目,目前29个产品处于研发阶段,覆盖小分子原料药、多肽类、寡核苷酸类原料药以及制剂。
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风险提示
■ 新产品和新工艺开发风险。为保护竞争力、降低成本以及寻求新的盈利突破点,公司持续加大研发投入,不断进行新产品和新工艺开发。目前公司有30个在研产品,预计未来3-5年将有多个产品进入注册申请阶段。新产品和新工艺开发技术难度大、前期投资高、审批周期长,公司可能面临因新产品和新工艺研发失败或未能通过注册审批从而导致的产品开发失败风险。
■国际贸易环境变化风险。公司收入主要来自于境外,2022年境外收入占主营业务比例超过90%。全球经济环境复杂多变,国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响,公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。
■环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物,国家对环保的要求日趋严格,公司可能面临环保指标不达标的风险。另外,生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等,公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。
■ 汇率波动风险。公司产品以出口为主,可能面临因人民币汇率波动带来的汇兑损失风险。
■ 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料,可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。