【山证纺服】申洲国际2024H1中报点评：核心客户份额稳中有升，2024H1销售毛利率快速修复
8月28日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现收入129.76亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润29.31亿元，同比增长37.8%，基本每股收益1.95元/股，同比增长38.3%。公司董事会建议派发中期股息每股1.25港元，派息率58.3%。
2024年上半年公司营收稳健增长，利润弹性充分展现。营收端，2024H1，公司实现收入129.76亿元，同比增长12.2%。量价拆分看，2024H1，预计公司销量同比增长超过20%，销售均价下跌主要由于产品结构变化，即均价相对更低的休闲服装及内衣产品收入占比提升。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润29.31亿元，同比增长37.8%。2024H1，公司业绩端表现显著好于收入端，主因产能利用率回升带动销售毛利率同比提升、期间费用率同比下降、利息收入增加及汇兑收益下降。剔除政府补助及汇兑损益影响，2024年上半年，公司归母净利润同比增长61.1%。
2024年上半年基本盘运动服饰增长稳健，内衣产品收入继续高增。分产品看，2024H1，运动服饰、休闲服饰、内衣服饰、其他针织品分别实现收入92.13、27.61、9.03、1.00亿元，同比增长7.6%、20.0%、47.4%、12.2%，收入占比分别为71.0%、21.3%、7.0%、0.7%。内衣服饰快速增长，主因日本市场内衣服装需求上升。
国内品牌客户合作持续强化，欧美市场收入平稳增长。分市场看，2024H1，中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域分别实现收入37.24、25.27、18.81、25.16、27.28亿元，同比增长20.0%、4.4%、2.7%、27.0%、7.4%，收入占比分别为28.7%、19.5%、14.5%、16.3%、21.0%。
2024年上半年四大核心客户收入占比保持稳定，其中优衣库及阿迪达斯表现靓丽。分客户看，2024H1，公司四大核心客户收入占比下滑0.3pct至79.5%，耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马分别实现收入32.42、34.01、23.34、13.36亿元，同比增长-6.48%、33.85%、23.75%、0.02%，收入占比分别为25.0%、26.8%、18.0%、10.3%。国内品牌客户收入占比11.2%，同比提升0.4pct。今年上半年，公司在四大核心客户及国内运动品牌客户中，保持采购份额稳中有升，在新客户拓展方面，Lululemon收入同比增长超过60%，并与LACOSTE品牌建立合作关系。
2024H1毛利率恢复到历史较优水平，存货周转天数维持正常水平。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升6.6pct至29.0%，主因：1）2024H1产能利用率同比明显提升；2）海外新工厂员工人数达到了设定规模且生产效率持续提升。期间费用率方面，2024H1，公司销售费用率为0.7%，同比持平；管理费用率为7.3%，同比下滑0.6pct；财务费用率为1.5%，同比提升0.2pct。期间费用率合计下滑0.47pct至9.40%。叠加利息收入增加、汇兑收益下降、有效税率同比提升0.3pct至9.8%，综合影响下，2024H1，公司归母净利润率同比提升4.2pct至22.6%。存货方面，截至2024H1末，公司存货为66.94亿元，同比增长9.3%，存货周转天数127天，同比持平。经营活动现金流净额方面，2024H1，经营活动现金流净额为23.10亿元，同比下降14.6%，截至2024H1末，公司净现金余额126.94亿元。
【投资建议】
2024年上半年，公司营收端呈现量增价跌态势，国内市场及日本市场订单需求快速回升，欧美市场订单表现平稳。业绩端受益于产能利用率回升、海外新工厂生产效率提升，业绩增速显著优于营收。展望下半年，预计公司产品均价降幅较上半年有所收窄、销量预计实现双位数以上增长。中长期看，公司面料成衣纵向一体化核心竞争优势不改，产品多元化布局有望继续提升客户份额且丰富客户矩阵，海外成衣产能比重增加有望带动盈利水平持续提升。考虑公司产品均价变化，及公司毛利率恢复快于预期，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为3.86、4.29和4.79元，8月29日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为14.7、13.2、11.9倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：欧美市场订单不及预期；汇率大幅波动；海外棉花价格大幅波动。
财务数据与估值
财务报表预测和估值数据汇总
研报分析师：王冯
执业登记编码：S0760522030003
研报分析师：孙萌
执业登记编码：S0760523050001
报告发布日期：2024年8月29日
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