募资不抵一年研发投入，艾美疫苗赴港上市图啥？
中新经纬10月11日电（王玉玲）在经历开盘破发后，6日在港交所主板挂牌上市的艾美疫苗在7日和10日连续大涨。11日，截至发稿，艾美疫苗涨3.94%，报每股36.95港元，市值突破446亿港元。
据招股书，艾美疫苗本次IPO发售价为每股16.16港元，扣除相关开支后，艾美疫苗预计将从全球发售获得约7001万港元的所得款项净额。
在低募资之下，艾美疫苗11日换手率仅0.18%。有市值、无流通背后，有二级市场分析师对中新经纬分析称，艾美疫苗上市可能源于近期港股市场低靡，为了稳定市值，先在二级市场“占位”，方便日后募资。
募资金额不抵研发开支
据招股书，艾美疫苗主营业务为疫苗的研发、制造和商业化。目前已商业化八款针对六种疾病领域的疫苗，重组乙型肝炎疫苗及人用狂犬病疫苗为其贡献大部分营业收入。
从募资来看，根据配发结果公告，艾美疫苗全球发售股份数目为971.40万股，发行比例为0.8%。假设不行使超额配股权，最多募资1.57亿港元。由于发行比例和募资金额较低，被称为“贴地”发行。
艾美疫苗指出，其中约60%将分配用于推进在研疫苗的研发及丰富疫苗管线；约35%将用于为建设新生产设施的资本开支提供资金；约5%将投入销售及营销活动等。
但中新经纬注意到，按发售价每股16.16港元计算，艾美疫苗支付全球发售应付的包销佣金及其他开支后，估计全球发售所得款项净额约为7001万港元。对于这一金额，以研发投入来对比，2019年至2021年报告期内，艾美疫苗研发投入分别为0.99亿元、1.58亿元和3.07亿元。
那么，之所以“贴地发行”，是艾美疫苗“有钱豪横”吗？
据招股书，2019年至2021年报告期内，艾美疫苗的营业收入分别为9.52亿元、16.38亿元及15.70亿元。2019年至2020年，艾美疫苗净利润分别为1.20亿元、4.00亿元。但在2021年，艾美疫苗由盈转亏，净亏损6.76亿元。
对此，艾美疫苗在招股书中解释称，主要是因为在研疫苗项目推进导致研发开支增长以及支付9.52亿元的股份报酬。2022年1-4月，艾美疫苗亏损9580万元。
同时，招股书中预计，截至2022年12月31日年度，艾美疫苗仍将处于净亏损，原因在于其多款疫苗处于在研中，研发支出将大幅提升。
从财务结构来看，招股书披露，截至2022年7月31日，艾美疫苗的负债总额为12.21亿元。资本负债比率由2020年末的6.9%持续增长至2022年4月30日的17.6%。对此，艾美疫苗表示，主要源于就营运资金及业务扩张使用银行贷款融资。
此外，艾美疫苗的流动负债净额从2019年的11.91亿元增长至2021年的15.70亿元。根据公开资料，流动负债净额为流动负债与流动资产之差，该数额过大的话，企业或面临流动性风险。
但值得注意的是，在招股书中，艾美疫苗表示，公司拥有足够的营运资金来为至少未来12个月的运营提供所需资金。
发售价呈现一二级市场倒挂
中新经纬注意到，艾美疫苗在此次贴地发行之前，曾多次追逐IPO未果。2020年12月，艾美疫苗计划在科创板上市，并与中信建投签订协议，但在半年后就宣布将转战H股，终止科创板上市进程。转战H股后，据港交所披露，艾美疫苗于2021年6月30日首次递交上市申请，半个月后上市申请被驳回，还被港交所“贴堂”。
根据公开资料，“贴堂”是港交所一项批评通报机制，是指保荐人提交上市申请后若被驳回时，公司及保荐人连同发回日期将会记录在港交所披露易网站，以提升港股上市公司质量。
几经折戟之后，虽然本次成功上市，但艾美疫苗的“贴地发行”在发行当日出现一二级市场倒挂。根据招股书，艾美疫苗在IPO前进行了多轮融资，包括2020年5月及9月增资以及宁波保税区控股有限公司投资、2020年11月增资、2021年5月收购事项及增资，三次增资时的每股成本分别为13.30元、18.58元、23.42元。对比艾美疫苗发售价16.16港元，后两次增资呈现大幅折价。
红蚁资本投资总监李泽铭表示，企业IPO市值出现一二级倒挂也在情理之中。企业从一级市场融资到二级市场有一定的时间差。企业可能在上市前把估值推得过高。但现在市场投资者对于IPO热情在消退，没有足够的资金量接盘，就会出现倒挂情况。特别对于一级市场投资者而言，高估值也会导致退出难，只有企业完成IPO，一级市场投资者无论是“流血”，还是“喝汤”，总归是可以退出。
在近日股价连续上涨后，艾美疫苗股价已较发行价翻番，市值也显著高于此前一级市场估值。同时，中新经纬注意到，艾美疫苗的“贴地发行”并非孤例。10月10日，健世科技在港股上市，假设超额配股权未获行使，全球发售所得款项净额估计约为1.55亿港元。而其今日收盘市值为117.85亿港元。
对此，某不具名二级市场分析师对中新经纬分析称，少募资，其实本质上就是知道卖不出去那么多。“企业IPO募资低于此前增资，要么是暂时不需要这么多钱，要么是考虑到如今行情问题，港股整体市场环境低靡。降低募资金额，购买者可能更多是上市公司关系要好的投资机构，对公司认可度较高，不会轻易抛售，换手率低，公司股价也不容易跌，能够维持住市值。”分析师说道。
但李泽铭提示称，企业IPO低募资仍具有一定弊端。“第一，上市的时候，流通股比较少的话，股票的成交量和换手率会比较低，很难引起投资者注意。对于一些机构和基金而言，他们不会持有这种成交量比较低的股票，会担心流动性风险。第二，上市前投资者有股票锁定期，在锁定期间，股价可以维持在一定水平，锁定期结束后可能会出现很大跌幅。”李泽铭说道。
市销率显著高于同行
最后，从艾美疫苗的基本面来看，中新经纬注意到，以10日收盘市值430.50亿港元（合人民币391.57亿元）计算，艾美疫苗市销率（企业总市值和企业主营收入的比率）达到24.94倍，对比同类疫苗企业，智飞生物市销率4.26倍，康泰生物市销率8.89倍，康华生物8.69倍明显偏高。一般而言，市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。
在市销率高于同行背后，艾美疫苗号称中国第二大疫苗公司，布局管线丰富。但从实际来看，艾美疫苗的主营产品结构中，乙肝疫苗及人用狂犬病疫苗为营收主力，2019年-2021年，这两款疫苗销售收入分别占其总营收的84.2%、90.2%、93.0%。
就乙肝疫苗而言，艾美疫苗的签发量为中国第一，但销售收入却次于康泰生物和华北制药。同时，陆军军医大学西南医院感染科副主任医师蒋黎曾撰文称，乙肝疫苗的接种人群主要为医务工作者、器官移植者、使用免疫抑制剂的患者、血液透析患者，最为主要的群体为新生儿。中国所有新生儿都要按国家要求免费接种乙肝疫苗。
而从实际情况来看，根据国家统计局，中国呈现出生育率下降、人口老龄化等新的人口发展形势。
当然，艾美疫苗也在积极寻找下一个业绩增长点。招股书披露，艾美疫苗已于2022年6月启动了mRNA新冠在研疫苗（针对原始毒株）的三期临床实验。但在这曾被认为极具发展前景的赛道上，中新经纬注意到，艾美疫苗的研发进程或已落后于沃森生物，据最新消息，沃森生物子公司玉溪沃森生物技术有限公司生产的新型冠状病毒mRNA疫苗近日获得印尼紧急使用授权。
艾美疫苗能否迎头赶上？针对以上问题，中新经纬向艾美疫苗致函，截至发稿，暂未收到回复。