金评天下｜这波行情与以往有何不同？

金融投资报评论员刘柯

9月24日开始出现的“井喷”行情让很多股民叹为观止，随后的剧烈震荡也让很多投资者感到茫然。为什么A股会突然出现如此剧烈的波动？这波行情能涨多久并涨到哪里？如果行情趋于平稳慢涨，中小投资者可以投资什么板块以及什么品种？

说一千道一万，没人能猜准未来会怎样，但只需要关注一点，那就是这是一次政策面呵护的长钱长投行情，是一次与以往行情性质有别的行情，是第一次打通机构资金和社会资金与资本市场有效联接的行情。需要注意的是，这里的社会资金指的是居民储蓄存款和社会可投资金，不是违规的信贷资金。对于基金等机构来说，央行创设的支持资本市场健康发展的结构性货币政策工具是“互换便利”，机构可以用手中的沪深300ETF等换回等值国债，然后卖出获得流动性，这是存量挪移，意在激活资本市场的流动性，而不是央行直接下场买股，更不是信贷资金可以直接入市。

不过，从某种意义上来说，就算是“互换便利”，这种直接用于资本市场的货币政策工具也是过去几十年没有出现过的。更深层次的含义在于，央行创设了这样的工具提振资本市场，显然不是短期行为，资本市场很可能形成长期的赚钱效应，这也为近300万亿元人民币存款打开了一个新的投资渠道。要知道，这300万亿元人民币存款有很多都是居民住户存款，它们不属于违规的信贷资金。

从中长线的角度看，只要A股不出现过度投机的“疯牛”，而是以循序渐进的方式健康前行，则这波长钱长投行情很大程度可以行稳致远。

从历史角度看，A股每一波牛市顶部区域的总市值对应居民住户存款的占比是50%左右。目前人民币存款达297万亿元，其中属于居民住户存款约200万亿元，如果按50%计算，大约为100万亿元。目前A股总市值约83万亿元，理论上讲还有30%左右的市值上升空间。需要注意的是，此前A股几次牛市虽然总市值上涨，但存款“搬家”的迹象并不明显。但这次行情有所不同，国家发展改革委日前表示，围绕提振资本市场，有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。

这样看来，A股市场随着投资生态越来越健康，长期的投资赚钱效应必将显现，而A股市值对应居民住户存款的占比还应该更高。

另一个分析股市市值的方法就是看市值与GDP的占比。美国股市总市值是其GDP的两倍左右，中国2023年GDP约126万亿元，如果和美国看齐，则A股总市值理论高度可以达到250万亿元左右。考虑到美国股市是全球流动性可以自由进出的，而人民币无法自由兑换，因此这个比例需要打折，按1比1比较合理，那就是130万亿元。因此，这波行情如果长期展开，则A股总市值有望达到120万亿元至150万亿元左右。

当然，股市总市值的上涨空间未必会和主要股指的走势同步。如果是机构主导权重蓝筹股大涨，则指数的上涨空间与市值的上涨空间基本同步，按目前上证指数的情况看，涨到4500点应该是可以接受的。但从实际情况看，主力机构一般会调控指数，从而实现风险可控，因此分析指数的上涨空间意义不大。一般情况下，A股的每一波上涨总是会出现“蓝筹搭台题材唱戏”的情景，指数的上涨幅度可能不如总市值的上涨幅度，特别是一些符合产业发展政策的细分行业板块会远远跑赢主要指数。

我们再回过头来分析，为什么这个时候要提振资本市场？就是要利用资本市场的活跃来拉动经济、拉动消费，让流动性反哺滋润实体经济的关键领域。那么，哪些领域是能拉动经济的关键领域？肯定是有增长潜力的行业，能更新换代的行业，景气度高的行业，这样才能实现事半功倍的效果。

看清了主线，也就不难做出抉择了。这或许是一次难得的机会，短期可能会出现剧烈震荡，但在分化之后，有成长性、有科技含量的公司肯定会跑赢指数。因此，我们需要抓住重点，那就是分析A股未来会存在哪些主线。

一是发展新质生产力的核心，即有成长性的“科技大块头”。首选集成电路半导体行业。集成电路半导体是未来科技竞争的制高点，是目前全球景气度最高的细分产业，是支撑全球资本市场的核心产业，也是资本市场需要反哺实体经济的一个重要分支。美国半导体行业协会(SIA）最新发布的数据显示，2024年8月，全球半导体销售额达到531亿美元，同比增长20.6%，其中中国市场的增长达到19.2%；据工信部运行监测协调局的信息，今年1至8月，我国集成电路产量2845亿块，同比增长26.6%；根据机构的预计，2025年至2027年，全球300mm晶圆厂设备支出将首次超过4000亿美元，其中中国将保持第一的位置，投资额超过1000亿美元。这些数据表明，集成电路半导体的景气度非常高，是拉动我国经济增长的重要力量，也是未来资本投资的重要领域，更是风投最活跃的领域，当然更需要资本市场的大力支持。国家大基金三期成立半年以来一直没有动静，会不会在四季度出手投资半导体相关企业，这也是板块崛起的一个潜在“导火索”。

二是大重组大整合预期之下的硬科技与上市公司之间的整合。今年资产重组被监管层提到了前所未有的高度，专门发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，鼓励上市公司加强产业整合，并且提出“进一步提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用”。可以预见，未来相当长的一段时间，A股各种大重组大整合将层出不穷，特别是有品牌影响力的硬科技参与其中的公司将受到市场更为热烈的追捧。

三是估值托底的蓝筹价值白马。这属于一个防守反击的板块，只要市场流动性宽裕，就会有更多风险偏好不高的资金进入资本市场，而它们最喜欢选择的就是股息率高的权重蓝筹白马品种。当然，这个板块其实也和实体经济密切相关，有滞后的传导效应，但不会缺席任何一次大的行情。