震荡开局，2022能投固收+吗？中银基金陈玮：好的“固收+”产品应拒绝“风格漂移”
来源：聪明投资者
2022年第一周过去，颇有些开局不利的意味。截至2022年1月7日，沪深300指数首周下跌2．39%。
在疫情反复、市场风格快速切换的当下，投资者们愈发感受到做好资产配置、收获稳健回报的重要性。与高波动的权益类投资相比，兼备防守性与进攻性的“固收+”类产品，也许更能带来“稳稳的小确幸”。
在众多“固收+”投资管理人中，中银基金的陈玮将“稳健”二字发挥到了极致。“稳中求进，追求中长期收益”是陈玮一直恪守的投资理念。在当下充斥着不确定性的市场中，这样的投资理念更能让中长期的投资者感到安心。
据海通证券数据统计，陈玮的代表作中银稳健添利A，自2014年接管以来，是335只同类产品中，唯一一只每年度收益率均超过4%的产品；即便在债市调整的2017年也收获了高于4%的年度回报，在股市单边下行的2018年更是实现了5．77%的收益率：
陈玮目前共管理6只产品，管理规模超200亿。其中，中银稳健添利A任职回报达56.85%，年化回报达6.61%，在同类排名中处于靠前的位置：
与此同时，陈玮的风险管理也使他在同类型基金经理中脱颖而出。以中银稳健添利A为例，近五年最大回撤控制在2%以内，而混合债券型二级基金指数在同期内的最大回撤在3．5%以上。对此他表示，固收投资的核心就在于风险管理，不仅要考虑预期收益率，更应该针对各类资产做风险收益分析，这也是他贯彻始终的投资之道。
如此稳健的表现，有哪些决定因子？先看陈玮的过往经历：
陈玮具备13年证券从业经历，是一名不折不扣的固收老将。2014年加入中银基金以来，他先后管理过纯债、二级债、灵活配置型基金，并曾于2017年、2018年先后两次获得金牛奖，大类资产配置能力突出，在追求固收类资产安全边际的同时，还保持权益类资产的弹性。
再看陈玮对于宏观时机的研判与把握：
稳健的表现离不开对市场的精准“踩点”。以陈玮代表作中银稳健添利A为例，2017年债市震荡，基金季度末债券持仓维持较低水平；2020年5月债市自牛市后出现震荡，基金在2019年3季度末便已开始逐步减少债券持仓，提前预判了风险。
基金权益部分也是如此，纵观季度末股票持仓变化，基本每次都在股票市场上涨后期开始减少持仓，规避下行风险。
关于后市，陈玮表示，2022年基本面面临的环境，大概率将会是国内内需偏弱，因此需要相对宽松的货币政策支撑。基于这样的判断，陈玮认为2022年内无风险利率有希望稳中有降。
在稳中有降的过程中，陈玮认为以下三个方面存在投资机会：
第一，继续持有债券比较有利，中间会有很多波段机会来增厚收益；
第二，倾向于维持一定的债券久期，承担一定的市场风险；
第三，比较看重信用债的行业策略、品种利差机会。
关于权益市场的投资策略，陈玮表示后续会对以新能源为首的板块以及大金融、消费做相对均衡的配置，对于新产品来说，初期权益部分可能相对更低，在保证投资者较好的持有体验下，逐步提高收益预期。
落实到产品管理上，陈玮有哪些具体的方法论？聪明投资者对他的投资框架进行了以下总结，分享给大家。
以风险管理为核心，强调风险收益分析
好的“固收+”产品必须拒绝“风格漂移”，陈玮如是说道，而固收产品的风险收益特征本身就是一种风格。
陈玮认为，针对不同的投资者群体，提供的产品的风险收益特性应该是不一样的。如果产品背离了其本身的风险收益特征，势必会在回撤中体现出来，到最后只会本末倒置，失去投资者的信任。
在他看来，固收投资的核心在于风险管理，投资不仅要考虑预期收益率，更应该把各类资产的风险和收益做具体分析。
“第一，在考虑收益的时候，我会着重考虑风险调整以后的收益。第二，我会把风险作为一个条件，不同的产品会设置不同的风险等级，对它的波动进行控制，如果说我认为组合面临某些风险、可能会有过大的回撤的时候，会相对应地采取各种措施，包括降低风险敞口，或者对冲风险等。”
相比于权益投资向上的一面，陈玮更注重向下的风险。
他对自己设定了严格的风险约束。当发现预期回报很高，但实际安全边际不够时，陈玮会对预期回报进行风险调整；他也不会无限制地在某一个方面去承担过于集中的风险，以免击穿风险约束。
同时，陈玮还认为，作为收益增强的权益投资部分也应该服务于风险约束的目标，他会通过仓位控制、行业风散等，以减小风险敞口，为投资者取得稳健的回报。
对于新产品中银恒悦，陈玮对它的定位是实现更小的回撤空间，他希望在把回撤控制在1%以内的情况下，实现4%以上的年化收益。
权益部分“自上而下”与“自下而上”相结合
权益投资部分，陈玮表示会结合“自上而下”和“自下而上”两种方式，通过对宏观基本面政策的前瞻研究，综合考虑资产配置策略和行业比较策略，然后再以自下而上的方式，选择风险收益比更优的标的，或具有较好的赔率和胜率的品种。
“市场较好时，涨得最好的一定是我们完全基于自下而上选出来的，这种风格最为极致、弹性最强的组合，会有最好的表现；
“但当市场存在风险或波动时，单纯依靠自下而上选股可能会使组合在某一方向风险暴露过多，我们会同时结合“自上而下”的视角，依靠整体的资产配置框架和行业分布规划，实现不同资产风险的相互对冲，使得组合有更加稳健的表现。”
同时，陈玮也会结合产业政策，考虑未来政策变化可能对不同板块股债价格的影响，尽可能让潜在政策变化产生的影响在可控范围内。
“比如当前时点，我们会配置一定比例的顺周期股票，如银行、券商、地产等。如果未来稳增长房地产政策放松力度大，这一类股票表现可能会相对更好一些。同时，高估值的板块可能会阶段性承压，债券收益率可能也有一定的上行压力，这样的资产配置能够取得较好的对冲效果。”
灵活多变的多面手
陈玮的灵活体现在投资品种的选择与转换上。
权益方面，陈玮表示会综合考虑转债和股票，二者可以进行灵活替换，在基于风格不变的前提下，合理调整仓位比例。
“当转债估值比较高的时候，会更倾向于投资股票，当转债估值相对比较低的时候，转债的性价比会较高，因为这个时候它对波动的抵御效果就会凸显出来，同时也不会牺牲过多的预期收益。”
陈玮认为，高波动率更适合转债投资，对净值影响相对较小，而对于市值较大的龙头公司，如果转债溢价率过高，可能会更多放在股票上，真正能够做到灵活多变。
以中银稳健添利A为例，在投资策略上，陈玮选择降低权益资产的投资比例，在可转债估值上升过程中逐步降低风险暴露。
在债券方面维持适当杠杆比例，显著提升组合久期，重点配置利率债和高等级信用债，积极参与把握利率波段的机会。
关于新产品中银恒悦，陈玮表示债券以高等级信用债底仓配置为主，适当控制组合的久期；权益部分的有效仓位预计在0%-15%之间波动，以给投资者带来更加稳健的回报。
编辑：慧羊羊