2024开年遇冷，哪些增量信号值得关注？
基本面上，12月中国制造业PMI指数为49.0%，环比有所回落，但生产指数为50.2%，仍高于临界点，制造业企业生产连续7个月保持扩张，但工业企业库存增速数据也在底部区域反复，体现出需求复苏仍需时日。
然而，值得关注的是，一方面，12月以来政策继续加持，政策性银行净新增抵押补充贷款3500亿元等举措体现了中央加杠杆支持实体经济的决心，建筑业新订单时隔3月再次回到荣枯线上方，另一方面，我国经济内生动力也开始有所启动，体现在消费以及新兴产业等相关领域。虽然经济在弱复苏的经济环境下，市场情绪偏脆弱，导致超跌。
资金面上，为支持经济平稳复苏，国内宏观流动性仍较为宽松。2024年美联储加息周期有望结束，全球流动性有望缓解。估值面上，上证指数、沪深300、中证500等主要指数风险溢价均处于历史低位，估值处于底部位置。综合以上，长期看，当前A股或具备较强的投资价值，但预计修复过程中仍有一定的波动，重视阶段性配置。
海外来看，美国12月就业数据较全面地反映了美国就业市场和美国经济的特征。一方面，失业率整体仍在低位、薪资增速较高；另一方面，就业市场确实在松动过程中，12月就业人口、周度工作时长、ISM雇佣指数、JOLTS数据均呈现不同程度放缓态势；就业市场放缓会进一步助推通胀预期缓和。从市场反应来看，数据发布后，3月美联储降息25bp的概率或较前值有所升高。
2024年元旦前后A股市场调整有三方面因素：首先，10年期美债收益率从低点3.78%升至4.1%，导致美股下跌，国内成长股也因此调整压力更大；其次，中美通胀周期的回踩，以及中美库存周期的回踩；第三，受消息面因素干扰，筑底过程被进一步拉长。
整体上看，市场短期震荡筑底，但国内经济恢复向好的方向不变，随着中美利差收窄和国内经济进一步企稳，市场见底反弹可期。
向后展望，2024年1月债市收益率预计或将呈先下后上走势，长端利率中枢或较12月有所下移。基本面方面，受内需与外需同步走弱拖累，需求下行的斜率或较难由近期政策工具完全对冲。政策方面，财政在年初阶段的工具已基本被市场预期，而货币政策尚有空间。在基本面回踩、海外流动性趋松的背景下，市场对货币政策的预期仍将持续至MLF落地前。而下半月则须警惕税期和春节临近的资金面波动放大风险。
从资产配置角度而言，利率下行被动提升了部分中短期限信用利差，在“资产荒”格局下，信用债仍是组合配置重点，着重关注中短期城投债以及银行二永债的配置价值。
组合构建上，在12月布局的基础上，关注复苏进程，积极把握投资机会。风格上，以均衡偏积极的经理作为底仓，重视均衡价值风格，重视交易能力较强的品种。卫星品种上，关注有供给侧逻辑、受益于政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的顺周期板块，如有色金属、泛消费及港股互联网等；同时关注弱市场环境下避险类资产的配置价值，如股息类资产。同时，长期关注高端制造、自主可控、科技创新、数字经济等方向上的产业趋势机会，精选重视估值端安全边际保护且擅长产业链基本面挖掘和判断的基金经理进行配置。