哪个是兼顾进攻和防守的最佳策略 4维度筛选潜在投资标的
在国内稳增长政策持续发力背景下，高股息特征行业或策略指数，兼顾进攻和防守双重属性，在下行市场中或许更有吸引力。
编辑 | 白鹿
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站在当前，一方面美联储加速收缩计划，海外资金的流动性变化，可能会导致新兴市场风险偏好降低；另一方面，原油等大宗商品资产价格上涨，导致企业生产成本上升，利润空间或将被压缩。A股大盘指数调整空间或许不大，但是高估值成长风格仍将承压。眼下还有一种策略，或许比大盘指数的“性价比”还更高些，那就是高股息策略。在国内稳增长政策持续发力背景下，高股息特征行业或策略指数，兼顾进攻和防守双重属性，在下行市场中或许更有吸引力。
买高股息，哪个指数更靠谱，更值得跟踪？当前三种主流红利指数表现差异较大，主要是周期红利、成长红利、稳定红利型企业占比的差异。中证高股息策略指数中周期企业多，因此波动和短期绝对收益高；中证高股息精选指数则主要为消费型企业，金融企业占比少；中证红利指数相对均衡，能够较好的衡量高股息策略表现，因此下文选取其为主要代表。
中证红利指数何时跑赢市场？风险偏好回落与稳增长阶段。
1）进可攻：“大金融”的特征受益于稳增长政策发力。
无论是“点刹下坡”（09Q2、10Q4、12Q4经济阶段性企稳）还是“猛踩油门”（2014-2015年连续双降刺激），稳增长政策发力阶段中证红利指数存在超额收益。中证红利指数的成分股大多分布于银行、采掘、房地产等受经济周期影响明显的行业，超额收益与A股利润水平的正相关性较为显著，在经济触底回升和复苏时期，中证红利指数均有所表现。即便经济仅仅是阶段性企稳，往往也会出现1-2个季度的超额收益行情。
2）退可守：“大市值+低估值”的特征在风险偏回落时具备防御性。
当市场风险偏好下降时，中证红利指数具备相对防御性。此时投资者寻求抗跌型股票，有利于蓝筹风格。我们以隐含ERP衡量市场的风险偏好变化，无论是短期急跌造成的风险偏好回落（如08年金融危机、13年两次钱荒），还是中期风险偏好持续下行（如15-18年），中证红利指数都相对跑赢万得全A。市场在估值收缩年份，红利指数盈利和估值相对稳健，跑赢300和500指数。
本轮稳增长政策持续发力，大金融（银行、地产）正中高股息策略政策靶心
中央到各级政府促进消费、基建投资及配套措施正在加快落地；房地产企业相关政策边际改善；估值底部、顺周期、高股息的银行资产质量逐步出清，未来ROE可能回升。同时，美联储加速收缩，海外流动性拐点可能反复冲击市场风险偏好，高估值“挤泡沫”，高股息策略“大市值+低估值”能够较为从容面对。一季度主要全球央行更加“鹰派”，参考2015年和2018年，风险偏好或将迎来多轮考验。相比于此前持仓过于拥挤的板块，“大市值+低估值”的高股息板块估值压缩空间有限，稳定盈利和分红，有望带来绝对收益和相对收益。
哪些行业的股息率较高？银行、煤炭、地产股息率可观
从历史角度来看，银行、煤炭、石油石化和汽车的平均股息率相对领先，分别为4.28%、3.06%、2.77%和1.93%。从当下TTM角度来看，银行、煤炭、钢铁和房地产相对居前，分别为4.43%、4.23%、3.61%和3.61%，受前期市场调整影响，这类行业也分别位于65%、76%、88%和94%的历史分位数。
站在当下，银行、煤炭、钢铁、地产等高股息行业标的可重点关注。从估值和股息回报率来看，银行、煤炭、钢铁、房地产等行业兼具高股息率与低估值特征。从市场特征来看，他们的低估值属性、筹码结构较好、风险偏好较低的市场环境。同时，这类板块受到“稳增长”政策持续催化，其体现出较好的防御、进攻兼具属性，具备较高配置价值。
从4个维度有效筛选高股息潜在投资标的
1）高股息率：过去三年平均股息率大于2%，且当前股息率大于2%；
2）盈利能力：未来两年公司均可实现盈利正增长（分析师覆盖不少于5家）；
3）低估值：2010年以来的估值历史分位数低于50%；
4）大市值：市值大于500亿元。
（来源：财通证券）
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