【兴证固收.信用】新增专项债迎“开门红”，北京再发新型再融资债——2022年1月地方债观察
多维度解析2022年1月地方债发行特征
2022年新增专项债再次提前到1月发行，发行明显放量。新增专项债单月合计发行4843.8亿元，去年同期无新增专项债发行；2022年1月合计来看，地方债发行6988.6亿元，高于2021年1月的3623.4亿元。
2022年1月新型再融资债继续发行或持续助力化解存量隐性债务。2022年1月涉及到募集资金用途变为“偿还政府存量债务”的再融资债合计发行规模为849.2亿元，全部由北京市发行。
发行期限与发行利率：在新增专项债提前发行和明显放量的影响下，2022年1月地方债加权发行期限环比大幅上升至14.25年，明显高于2021年同期水平；同时，2022年1月地方债的加权票面利率为3.05%，环比略有提升，但仍显著低于去年同期地方债加权票面利率。
从2022年1月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：
1）基建类投向的项目收益专项债规模2341.42亿元，占比75.3%；
2）棚改专项债的发行规模为499.66亿元，占比16.1%；
3）社会事业专项债的规模为191.45亿元，占比6.2%。
地方债发行展望：一季度新增专项债发行节奏有望加快
稳增长诉求下，1.46万亿元的2022年新增专项债限额提前下达，一季度新增专项债发行节奏有望加快。从各地区披露的2-3月发行计划和1月实际发行情况来看，1季度新增专项债合计发行或将超1万亿元。
考虑到2022年地方债的到期规模进一步增加（2.76万亿元）+或用于隐性债务化解的新型再融资债的继续发行，2022年的再融资债发行规模可能会继续创造新高。
投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有较大的配置价值
以10年期地方债为例，2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右，但2022年1月利差下移到18BP左右；
综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有较大的配置价值。
风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。
2021年12月财政部提前下达了1.46万亿元的2022年新增专项债务限额。政策指引下，2022年1月新增专项债将再次提前发行，单月合计发行4843.8亿元，专项债发行明显放量。
2022年1月的地方债发行有何特征？2022年1季度的发行节奏会怎样？当前地方债的配置价值如何？本文带您一一解读。
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多维度解析2022年1月地方债发行特征
1.1新增专项债再次提前到1月发行，发行明显放量
2022年新增专项债再次提前到1月发行。2021年12月财政部提前下达了1.46万亿元的2022年新增专项债务限额。稳增长诉求下，2022年新增专项债再次提前到1月发行，单月合计发行4843.8亿元，而2021年1月无新增专项债发行。2022年1月合计来看，地方债发行6988.6亿元，高于2021年1月的3623.4亿元。
按新增债、再融资债的分类来看，2022年1月地方新增债合计发行5837.0亿元，而2021年1月无地方新增债发行；2022年1月地方再融资债发行规模合计为1151.6亿元，较2021年1月的发行规模（3623.4亿元）明显减少。
按一般债和专项债的分类来看，2022年1月专项债合计发行5764.5亿元，较2021年1月的发行规模（1495.8亿元）大幅增加；2022年1月一般债合计发行1224.1亿元，较2021年1月的发行规模（2127.6亿元）有所下降；2022年1月专项债发行占比为82.5%，较2021年1月（41.3%）显著提高。
按新增一般债、新增专项债、一般再融资债、专项再融资债划分来看，2022年/2021年1月各类地方债分别发行993.3亿元/0亿元、4843.8亿元/0亿元、230.8亿元/2127.6亿元、920.8亿元/1495.8亿元。
2022年1月新型再融资债继续发行或持续助力化解存量隐性债务。从2020年12月开始，部分再融资债募集资金用途表述为“偿还政府存量债务”，该部分资金或部分承担“置换债”的功能，用于化解地方政府隐性债务。
根据我们的统计，2022年1月涉及到募集资金用途变为“偿还政府存量债务”的再融资债规模为849.2亿元，全部由北京市发行。根据1月13日新华财经报道：“2021年10月以来，经国务院批准，上海市、北京市和广东省先后被纳入全国全域无隐性债务第一批试点省市，前期广东省和上海市已率先启动试点工作。近日，有消息称，北京市也即将启动试点工作”。2022年1月北京市发行新型再融资债，或也为助力其“全域无隐性债务”目标的实现。
整体来看，2020年12月以来涉及到募集资金用途变为“偿还政府存量债务”的再融资债合计发行规模已近1万亿元（9969.4亿元），其中北京（2770.3亿元）、广东（1121.1亿元）和重庆（500.0亿元）地区新型再融资债的发行规模位列前三。
对于2022年1月的地方债发行，分地区来看，广东（不含深圳）的地方债发行规模为1165.59亿元，位居各地区第一，紧随其后的是山东（897.02亿元，不含青岛）、北京（849.16亿元）和云南（649.12亿元）等地区。
从新增专项债的发行来看，2022年1月广东（不含深圳）发行新增专项债高达1069.88亿元，发行规模位列第一，山东（789.38亿元，不含青岛）、云南（555.12亿元）和河南（382.01亿元）等地区的发行规模也相对靠前。
1.2地方债2022年1月的加权发行期限提升至14.25年
在新增专项债提前发行和明显放量的影响下，2022年1月地方债加权发行期限环比大幅上升，为14.25年，明显高于2021年同期水平（7.99年）。
从地方债各期限发行规模的占比分布来看，2022年1月的15年及以上超长期限地方债发行占比高达47.2%，而2021年同期无15年及以上超长期限地方债发行。虽然3年及以下期限的地方债发行占比较2021年同期有所提升，但整体占比依然较小，其他期限的发行规模占比皆有所下降。
1.3地方债2022年1月的加权票面利率为3.05%
我们统计了各月地方债发行加权票面利率（按发债规模进行加权）。伴随着无风险利率的中枢下移，地方债2021年以来的加权票面利率也稳中有降。2022年1月，地方债的加权票面利率为3.05%，环比略有提升，但仍显著低于去年同期地方债加权票面利率（3.37%）。
分地区来看，多数省市2022年1月发行的地方债期限较2021年1月拉长的同时，发行成本却同比有所下降。诸如安徽、湖南、吉林等地区2022年1月的地方债发行期限相较于去年同期有所拉长，而发行成本相较于去年同期则有所下降。
1.4新增专项债中，2022年1月基建类投向占比为75.3%
从新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例（单只普通专项债的投向较为宽泛，不便于统计），2022年1月发行的项目收益专项债（3110.27亿元）中，基建类投向规模为2341.42亿元，占比75.3%；棚改专项债的发行规模为499.66亿元，占比16.1%；社会事业专项债的规模为191.45亿元，占比6.2%。
对2022年1月基建领域的项目收益专项债具体投向来看，民生服务、交通基础设施、农林水利、市政和产业园区基础设施等领域占比分别为35.7%、22.7%、21.4%、20.1%，另外还有少数专项债投向了冷链物流设施等领域。
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地方债发行展望：一季度新增专项债发行节奏有望加快
稳增长诉求下，1.46万亿元的2022年新增专项债限额提前下达，一季度新增专项债发行节奏有望加快。
2021年下半年以来经济动能逐渐弱化，“稳增长”压力不断增加，2021年中央经济工作会议和全国财政工作会议都强调“保证财政支出强度”、“加快支出进度”、“扩大财政支出规模”，这可能表明中央政府对于基建投资的意愿明显增强。
国务院新闻办公室于2021年12月16日举行加强和完善地方政府债务管理情况国务院政策例行吹风会，其中提到已经提前下达了1.46万亿元的2022年新增专项债务限额，同时提到“专项债券发行要把握好三个字：早、准、快，确保一季度有相当数量的专项债券发行使用”。2022年1月10日国务院常委会也提出“抓紧发行今年已下达的专项债……力争在一季度形成更多实物工作量”，一季度新增专项债发行节奏有望加快。
从新增专项债的投向来看，根据国务院政策例行吹风会，2022年专项债券重点用于9个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。
根据东方财富网2月9日报道，“21世纪经济报道记者从多位地方财政、发改系统人士了解到，近期监管部门下发通知，要求地方在前期报送专项债项目资金需求的基础上，补充报送一批专项债项目”。
从2022年2-3月各地区已披露的地方债发行计划来看，2-3月计划发行的新增专项债合计超6000亿元，加上1月已发行的4843.8亿元，1季度新增专项债合计发行或将超1万亿元。
同时考虑到2022年地方债的到期规模进一步增加（2.76万亿元）+或用于隐性债务化解的新型再融资债的继续发行，2022年的再融资债发行规模可能会继续创造新高。
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投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有较大的配置价值
3.1地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移
地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移。以10年期地方债为例，2020年以来，地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右，但2022年1月利差下移到18BP左右。根据1月24日财联社报道，“近日部分经济强省通知承销商，拟将地方债发行利差降至10BP，即票面利率区间下限在国债基准利率基础上上浮10BP，此前下限为国债基准利率+15BP”。
2022年1月，地方债的二级市场成交活跃度环比有所上行。
分地区来看，广东（1702.4亿元，不含深圳）、北京（1103.4亿元）和云南（887.8亿元）等地区2022年1月的地方债成交量位居前三，北京（11.5%）、广东（8.5%，不含深圳）、云南（7.7%）等地区2022年1月的地方债成交换手率位居前三。
3.2对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有较大的配置价值
综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有较大的配置价值。
对于银行自营来说，考虑享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，当前10年期和15年期地方债的实际收益率（扣除税收和风险权重）明显优于10年期国债、国开债、铁道债等。
对于保险、券商自营来说，扣除税收后，当前10年期和15年期地方债的实际收益率也优于10年期国债、国开债、铁道债等。
对于资管（公募基金、银行理财、券商资管等）机构来说，和5年AAA中短期票据、10年期铁道债等相比，扣除税收后，当前10年期和15年期地方债的配置性价比相对不高。
风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。