【糖史演义】印度新规或增加200万吨食糖供应 国内关注新一轮买盘能否持续
作者|中信建投期货研究发展部 陈家谊
本报告完成时间 |2023年12月10日
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在国际市场超预期的利空出现后，原糖大幅回落，一方面Conab大幅上调巴西食糖产量，增量基本能够弥补北半球产量预期下调的幅度；一方面印度将取消23/24榨季甘蔗汁和糖浆为原料的乙醇生产，意味着E20计划对乙醇分流的数量将减少，一定程度上增加了印度糖源的数量。超预期的利空集中出现后，郑糖跟随原糖大幅回落，SR2405合约最低跌至6100元/吨附近，直逼广西糖的制糖成本。但在价格持续性的回落后，周五，内外盘均有买盘出现，有止跌的迹象。
关注焦点：
1、 印度取消23/24榨季甘蔗汁为原料的乙醇生产、巴西上调产量之后，全球贸易流将迎来怎样的改变；
2、 接下来郑糖未来的价格如何锚定？
巴西上调产量、印度乙醇新规之后，全球供需和贸易流将面临怎样的变化？
Conab表示，由于天气情况良好和单产增加，巴西甘蔗压榨量和食糖产量将上调，预计甘蔗压榨量将创历史新高达到6.776亿吨，比上年增长10.9%，高于8月份预测的6.529亿吨；食糖产量预计达到创纪录的4688万吨，同比增长27.4%，高于8月预测的4089万吨；600万吨的增量意味着能够完全抵消北半球印度和泰国预期产量的减幅，受此影响，机构开始下调全球产需的缺口预期，甚至有机构将短缺预期调整至小幅过剩。
其中国际糖业组织ISO将2023/24年全球食糖产量（10月至9月）预估从之前的1.748亿吨上调至1.799亿吨，将食糖消费从1.769亿吨上调至1.8022亿吨，随着产量的增加，缺口将从211万吨大幅缩减至33万吨。嘉利高将全球产量上调250万吨，消费小幅下调70万吨，全球供需从约300万吨的缺口转向0.2万吨的小幅盈余水平。
巴西超预期的产量上调改变了全球整体的供需格局，是本轮价格下行的驱动之一，但是最大的利空还是印度乙醇计划政策的改变。
印度最近禁止在2023/24年度禁止使用甘蔗汁和糖浆生产乙醇，其原因主要是本榨季印度降雨缺失，甘蔗产量和食糖产量预计降幅明显，根据ISMA最近一次的估产，在不考虚乙醇分流的情况下2023-24年度食糖产量为3370万吨，较前一次估产下调248万吨，较2022-23年度减少约300万吨；如果本榨季仍然维持原订的乙醇分流计划，乙醇对食糖的分流预计达到400-500万吨的量级，意味着新季扣除乙醇分流的量，印度食糖产量将降至2900万吨左右，仅能基本满足国内需求，若产量进一步下滑，那么就有进口的需求，在这种背景下，印度选择降低乙醇对于食糖分流的量，保证国内供应。
在2022/23年度中，该国生产了49.4亿升乙醇，其中四分之一（估计约为12.6亿升）来自甘蔗汁或糖浆作为原料，其中23.3亿升（约47%）来自B重糖蜜，其余约13亿升来自谷物来源，因此这项新规或导致200万吨左右的食糖增量。
印度食糖供需平衡表将调整，在11月的供需平衡表中，预计在考虑450万吨的乙醇分流量之后，食糖最终的产量预计为2900万吨，但在乙醇新政的公布后，大约超过200万吨的糖可能会重新投入到食糖总供应中，那么总供应量将达到3100万吨左右，在扣除国内消费和保证国内安全库存之后，意味着在目前的总产量预估下，印度具备潜在的出口可能性，“无出口甚至需要进口”转化为“有潜在的出口可能性”，预期差带来的冲击导致糖价持续回落。
但目前维持出口数量有限，对全球供需格局影响也有限的观点，主要的供应节奏仍取决巴西的情况，印度即使有出口能力大可能也要等到第一季度末起。
再次回到巴西，随着巴西产量的上调，第四季度贸易流预计从短缺转变为英盈余，但明年03合约在缺失印度出口的情况下，一旦巴西供应链出现问题，贸易流仍面临不确定性。
接下来郑糖未来的价格如何锚定？
第四季度主要交易国产糖为主，第四季度国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期，郑糖跟随原糖大幅回落，但是在回落的过程中预计会触发基差商平仓，新一轮的买盘或将出现。
11月的产销数据偏乐观，在此前提到，22/23榨季结转库存较低为44万吨，同比减少45万吨，此外由于陈糖报价一度高于新糖预售的价格，因此预计11月新糖的销售情况良好，产量方面，今年糖厂开榨的时间和去年持平，部分广西糖厂早于去年，因此单月的产量难以出现大幅的增加。截至11月底，全国生产食糖89万吨，同比增加4万吨；全国销售食糖32万吨，同比增加16万吨；累计销糖率为35.7%，同比加快17.6个百分点；今年11月成品白糖平均销售价格在6800元/吨。
此外进口节奏也值得关注，目前由于巴西港口运输效率的问题，我们下调了11月的进口量预估。截至12月6日，巴西桑托斯港口最大等待天数小幅上涨至40天，待运量环比减少70万吨至466万吨，为同期高位水平。到我国的船期略有推迟。
预计11月进口量为35-40万吨，低于去年同期的73万吨，对于阶段性缓解郑糖供应压力有利。
综上，第四季度贸易流从短缺转向过剩，原糖预计继续承压，明年一季度贸易流仍面临挑战；国内则关注在基差糖平空之后，是否有新一轮的买盘需求出现，进口节奏有放缓的预期，预计会给郑糖带来支撑，但是未来郑糖的方向仍取决于原糖的方向和高度，目前在原糖利空情绪涌现下，预计郑糖反弹高度有限。
作者姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
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