光大证券--美畅股份投资价值分析报告：技术+规模保障龙头地位，光伏景气周期下公司发展前景广阔【公司研究】
原标题：光大证券--美畅股份投资价值分析报告：技术+规模保障龙头地位，光伏景气周期下公司发展前景广阔【公司研究】来源：光大证券
【研究报告内容摘要】
金刚石线切割龙头，技术&产能提升加码。美畅股份成立于2015年7月，主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，在晶硅切割用金刚石线国产化推进过程中凭借技术团队独创的“单机六线”生产技术和完全自主研发且拥有知识产权的生产设备脱颖而出，目前已成为国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业。
2019年，公司金刚石线销量达1830.06万公里稳居全球行业第一，全球市占率超35%；2020年公司IPO募资17.51亿元用于美畅产业园、研发中心、高效金刚石线等建设项目，产能的持续扩张（21年6月底有望达5200万公里）和技术的持续研发（“五化”）将确保公司核心竞争力的优势维持。光伏高景气度背景下金刚石线需求旺盛。“碳中和”背景下光伏产业链景气度进一步提升，金刚石线切割技术相较其他切割技术在成本、速度、效率端的优势也将进一步带动金刚石线需求的持续放量；根据我们测算，20-22年金刚石线的需求将达到4837/6353/8417万公里，增速分别为6.8%/31.34%/32.50%。技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。
公司在销售规模、盈利能力等方面显著优于可比公司（2019年，公司金刚石线销售规模1830万公里vs可比公司共计1041万公里；公司毛利率55%vs可比公司平均26%），其背后的核心竞争力源自技术的持续研发和进步，无论是公司自主研发的“单机六线”所带来的工艺优势和规模优势，还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五化”技术路线，都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持；未来在金刚石线需求进一步放量的基础上，我们看好公司市占率的进一步提升（2021年有望突破55%）。
首次覆盖给予“增持”评级：我们预测公司2020-22年归母净利润分别为4.65/6.26/7.67亿元，对应EPS为1.16/1.56/1.92元，当前股价对应20-22年PE分别为48/36/29倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2021年合理估值水平（PE）40倍，对应目标价62.58元。公司作为金刚线龙头17-19年金刚线出货量维持全球第一，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期；次新股调整风险。