赛道分化加剧，接下来该怎么投？
国内经济继续回暖，宽信用延续，通胀压力减弱。2023年3月制造业PMI和服务业PMI在景气区间一降一升，制造业仍保持扩张态势，非制造业则加速恢复。同时，疫后出口回补和出海“抢订单”拉动出口略超预期，消费、投资的复苏整体均强于生产。基建、制造业投资仍维持高位，地产部门边际改善较为明显。整体指向，近期经济继续回暖。
通胀方面，2月CPI、PPI同比均低于预期，消费端通胀超预期下行，生产端价格仍处收缩区间。另外，财政加力可持续，2023年赤字率由上年的2.8%小幅上调至3%，中央加杠杆，地方稳杠杆。同时，3月17日，央行宣布降准，货币政策或继续保持适度宽松状态。
海外方面，美国2月失业率意外上行，衰退预期抬头。在硅谷银行事件背景下，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.75%-5.0%，但点阵图指向加息近尾声。在该背景下，近期市场整体仍然呈现震荡波动格局，主要股指跌多涨少，3月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.21%、-0.81%、-0.46%、-1.22%，南华工业品指数涨跌幅为-2.54%。
分行业来看，也呈现跌多涨少，其中上涨行业主要集中在“数字经济”等相关领域，或受资金面整体回暖以及外资配置盘加速流入并重点加仓TMT方向的支撑。3月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为传媒、计算机、通信、电子、建筑装饰，涨跌幅分别为22.7%、14.7%、9.2%、5.9%、2.8%；涨跌幅后五位的行业为房地产、钢铁、轻工制造、化工、建筑材料，涨跌幅分别为-7.6%、-7.4%、-7.4%、-7.2%、-6.5%。
表1：3月A股主要指数表现
主要宏观数据简评
3月PMI点评:
制造业PMI保持扩张态势
01
制造业PMI保持扩张态势
3月制造业PMI由上月的52.6降至51.9，连续3个月处于扩张区间，非制造业PMI由56.3升至58.2。制造业PMI五大分项均较上月有所回落，其中新订单指数、生产指数分别较上月回落0.5、2.1个百分点。整体来看，3月PMI数据指向制造业仍保持扩张态势，非制造业加速恢复，服务业复苏整体强于制造业。
02
生产回落但不算差，内需好于外需
3月生产指数环比回落2.1个百分点至54.6，主因为2月高基数，实际生产分项仍处于季节性高位。结合沿海八省动力煤日耗也持续处于季节性高位来看，生产不算弱。需求端，内需好于外需。3月新出口订单降幅大于新订单整体，结合韩国越南3月出口情况较差也指向外需承压。
03
价格回落，库存有所去化
3月购进、出厂价格指数分别回落3.5、2.6至50.9、48.6，指向3月价格与需求同向回落。另外，原材料库存回落1.5至48.3，同时产成品库存在2月升至新高后也有一定回落，由50.6降至49.5。
4月股市展望
经济预期向好，权益资产估值有望继续修复
3月股市整体震荡，但结构性机会频出。目前经济预期逐步修复，估值仍在相对低位，我们认为是中长期资金配置较好区间。
伴随科技板块估值修复，市场风格或将更加均衡。后续我们依然对市场保持乐观，积极关注受益国内经济修复和政策利好支持的板块。在组合配置方面，由于全球宏观环境仍有较大不确定性，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下仍非常重要。
3月债市回顾
收益率整体下行
3月制造业PMI为51.9%，较2月回落0.7个百分点，尽管生产和需求延续修复的态势，但整体速度放缓。
资金面方面，3月整体资金面相较于上个月波动有所增加，月中资金面较为紧张，月末随着降准落地释放长期资金，资金面转松。央行在月初以回收流动性为主，月中资金面转紧后央行开始净投放呵护市场流动性，并宣布降准25个基点释放长期流动性，月末逆回购持续净投放，跨季资金并未出现明显收紧的情况。全月公开市场操作净回收4450亿元。3月隔夜质押式回购利率DR001和7天质押式回购利率DR007月均分别为1.6275%和2.0462%，较2月分别下行25个基点和6个基点。
3月债市走强，主要包括几个利多因素：1）经济增长目标低于预期；2）意外降准，央行呵护资金面；3）硅谷银行等海外风险事件；4）配置力量较强。3月曲线呈现陡峭走势，短端下行幅度略大于长端。全月1年期国债收益率较2月末下行9.63个基点至2.2328%，1年期国开收益率较2月末下行8.88个基点至2.3890%；10年期国债收益率较2月末下行4.89bp至2.8528%，10年期国开收益率较2月末下行6.26个基点至3.0215%。
4月债市展望
关注基本面复苏进程及后续政策
目前基本面是低通胀和弱复苏的组合，短期内债券收益率上行风险相对较低，但4月债券走势最根本还是取决于宏观基本面，经济复苏需要数据层面的验证。如果经济修复不及预期，稳增长政策存在加码的可能性，也需要关注4月底政治局会议的相关表述，来判断政策对经济的看法以及后续的政策部署。另外还需要关注资金面的稳定性，因为市场杠杆处于偏高位置，监管层可能会有一定防范风险的举措。