【银行】存款利率会参考国债和LPR吗？——《2022年一季度货币政策执行报告》点评（王一峰）
关注点一：再贷款崛起，疫情扰动下结构性货币政策工具重要性提升
货币政策坚持“总量要稳、结构要进”，维持“流动性宽松+结构性定向工具”政策组合：
第一，总量上通过MPA考核和狭义信贷额度管控，力争新增人民币贷款同比多增。4月份受疫情影响，料信贷总量和结构双双表现欠佳，5月份信贷景气度能否恢复不确定性较大。后续稳信贷仍是当务之急，料激励性政策加码，力争实现信贷投放同比多增，国有大行要发挥“头雁效应”。
第二，再贷款工具在落实产业政策方面发挥更大作用，再贷款能够有效兼顾“稳总量、调结构、促平衡、防风险”，各类再贷款工具将加大使用，后续有望进一步“提频、扩面、增量”，也将成为宽货币和宽信用的主要抓手。
第三，0.25个百分点提供了后续降准的“新标尺”，后续央行可能会延续这种降准模式，既可以起到深度释放流动性效果，又可以避免对银行间市场资金面的短期冲击。根据过往规律，下一次0.25个百分点降准可能落在今年Q3。
第四，汇率适度贬值有助于缓释疫情对出口景气度的影响。我国货币政策宽松面临通胀压力和中美利差倒挂等因素掣肘，在疫情影响下，出口景气度承压，人民币汇率也有顺势集中释放贬值压力的需求，有助于稳定出口增长，缓解利率压力。
关注点二：供需矛盾下，贷款利率已出现且仍将大幅下行
3月份新发放企业和按揭贷款利率分别较年初下降21bp和14bp，这是贷款供需矛盾作用的结果。
一方面，有效需求不足背景下，企业融资会逐步由高定价银行向低定价银行迁徙，竞争压力下银行需要下调贷款利率。另一方面，优质央国企获得的贷款利率水平更低，以LPR减点定价的贷款占比大幅提升，不排除出现了一定程度的资金“跑冒滴漏”，并通过票据贴现和低息贷款资金进行空转和套利。
二季度，信贷投放会受到疫情影响较大，信贷需求难有实质性改善，特别是零售领域呈现缩表迹象。后续预计政策驱动效力会进一步增强，6月份不排除再度出现“信贷脉冲”，但后续各类贷款利率仍有下行空间，按揭利率下降空间大。
关注点三：如何理解存款利率参考10Y国债收益率和1Y-LPR报价？
第一，存款属于“买方市场”，市场竞争天然推动存款定价走高，存款利率管制是控制负债成本的决定性力量。我国商业银行对于存款有着“天然青睐”，各项监管政策以及银行内部考核，均鼓励加大存款吸收力度。利率市场化背景下，竞争加剧将天然推动存款成本走高，核心存款稳存增存压力有增无减，存款利率运行具有较强刚性，受金融市场利率扰动较小，银行是“被动接受方”。
第二，LPR作为银行对优质客户的贷款报价，通常按照成本加成法定价，其中各类成本中主要是银行综合负债成本，若存款利率调整同时参考LPR，则会出现两种利率“互为因果”的定价矛盾。
第三，控制存款利率，需要“逆市场化”力量，利率自律机制统筹指导意义重大，完全依靠银行自身去下调存款利率并不现实，通过加强管制、抑制负债竞争，打击存款创新，方能有效控制负债成本。银行负债成本管控重点未来仍聚焦于对于超自律机制的产品进行“限额”、“限价”。
第四，考虑到央行已强调新发放存款利率在今年4月份最后一周下降了10bp，那么5月LPR则存在下调可能。
风险分析：宏观经济下行压力加大，信贷社融增长持续走弱。
发布日期：2022-05-10