中信建投 | 钢铁行业2023年中期投资策略报告：静待平控下的利润回升

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文｜王介超 王晓芳

地产方面在“保交楼”工作的持续推进下，竣工端需求表现亮眼，在持续的政策加持下，地产投资有望逐步改善。基建方面在充足的资金支持下，预计基建将为钢材需求持续发挥重要支撑作用。制造业仍处于主动去库中继，企业因对未来经济前景预期谨慎，采取低库存、快节奏的运作模式。预计2023Q3制造业将逐步开启补库周期。

若全年粗钢产量维持在2022年的10.18亿吨不变，考虑到今年前3个月已超产1818万吨，未来9个月减产任务为1818万吨，折日均产量下降15.5万吨，较1-2月份日均产量的290.6万吨，下降5.4%。若如此减产，后续钢材供需状况有望显著改善，而原料需求则被抑制，钢厂利润中枢有望抬升至2020年水平，预计吨钢利润在200-300元之间。

保交楼政策推动下，地产施工存在边际改善。

7月28日，中共中央政治局会议，提出要“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，针对该事件中央层面释放出要妥善化解处理的基调。随后郑州设立100亿房地产纾困基金，并提出要“大干30天”保交楼。政策性银行成立2000亿元保交楼专项借款，用于对房企纾困，帮助企业复工，保障楼盘竣工。3月房屋竣工面积同比+32%，较1-2月环比+24pct，在“保交楼”工作的持续推进下，竣工端需求表现亮眼。

基建投资高增，缓释地产下行压力。

基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%，较1-2月略有收窄，但仍维持在较高水平。其中，水利管理业投资增长10.3%，公共设施管理业投资增长7.7%，道路运输业投资增长8.5%，铁路运输业投资增长17.6%。截至4月28日，Wind统计新增专项债达1.57万亿，约占2023年发放额度的41.2%，充足的资金支持下，预计基建将为钢材需求持续发挥重要支撑作用。

制造业景气回落，关注Q3补库周期的开启。

4月份制造业景气高位回落，受市场需求不足、一季度疫后企业脉冲式复产带来的高基数、以及盈利能力下降（一季度制造业利润同比下降29.4%）等因素影响，制造业PMI环比下降2.7pct至49.2%，重回收缩区间。从供需两端看，生产指数和新订单指数分别下降4.4pct和4.8pct至50.2%和48.8%，而钢铁行业受到冲击则更为明显，上述两项指标分别下降4.6pct和10.3pct，至47.2%和39.9%。库存周期（基钦周期）一般为3-4年，本轮库存主动增库拐点出现在2021Q4，高位震荡后于2022Q1掉头向下，当前仍处于主动去库中继，企业因对未来经济前景预期谨慎，采取低库存、快节奏的运作模式。预计2023Q3制造业将逐步开启补库周期，在此之前，制造业对钢铁需求可能保持低位。

若2023年粗钢产量平控，后续钢厂利润中枢有望抬升。

若全年粗钢产量维持在2022年的10.18亿吨不变，考虑到今年前3个月已超产1818万吨，未来9个月减产任务为1818万吨，折日均产量下降15.5万吨，较1-2月份日均产量的290.6万吨，下降5.4%。若如此减产，后续钢材供需状况有望显著改善，而原料需求则被抑制，估算铁矿石需求下降2909万吨，焦煤下降1088万吨或焦炭下降818万吨。随着原料供给瓶颈的破除，2023年原料价格将逐步回归理性，钢厂利润中枢有望抬升至2020年水平，预计吨钢利润在200-300元之间。

2022年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5亿元，销售利润率仅0.4%，在41个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

证券研究报告名称：《钢铁行业2023年中期投资策略报告：静待平控下的利润回升》

对外发布时间：2023年5月10日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超SAC执证编号：s1440521110005

王晓芳SAC编号：S1440520090002

研究助理：汪明宇