投资，需要保留现金吗？
在投资过程中，什么时候应当持有股票，什么时候应当持有现金，应当持有多少的问题，曾是我与许多投资同仁多次争论过的问题。在这篇文章里，我全面地谈谈我的观点。
投资实践中，对于保留现金问题，有两种极端情况：一种情况是无论什么时候都永远持有一定比例的现金；另一种情况是只要公司一直是好公司，在合适的价格买入了，就一直满仓持有股票。
对于第一种情况，我观察到比较多的情况是股票基金。雪球就有我关注的一些基金管理人，其基金始终保留一定比例的现金。
对于第二种情况，我观察到比较多的是个人投资者，典型的像刘元生，1988年买了360万股万科股票，持股28年岿然不动，财富至少增值到27亿，他赚了749倍，成为“万科的扫地神僧”。另一个人是段永平，段的做法是，只要认为一只股票适合买入，就全仓买进，一般不留现金。
那么，如何看待以上两种情况？
我认为，作为一家基金，始终保留一定比例的现金是应该的，理由在于：基金经理投资的股票可能非常有价值，但面对的客户却可能外行，在市场出现大幅波动的时候会出现非理性行为，比如赎回基金。此时，如果基金未保留一定比例的现金，就只能被迫在低位割肉应对赎回。这显然很被动。主动保留一部分类现金，在出现赎回的时候才可以迅速转换为现金，应付赎回。
对于个人投资者，如果是把自己家里所有的现金全部用于股票投资，日常又没有足够的其他现金流渠道应付日常开支及防备其他可能需要用到现金的紧急情况，则始终保留一定比例的现金也是应该的。但我倾向于认为，一个人在把资金放入股票账户之前，应当留够应付家里日常开支及防备意外的现金或类现金，不要把投资资金与这类现金混到一块，让投资账户的资金更纯粹一些。
除了应付类似基金赎回及家用现金这些客观情况以外，日常投资是否需要保留现金，我认为最主要的标准就是：持有现金或类现金是否比持有股票或其他可投资资产有更高的预期收益率。
对于在投资股票中是否需要保留一定比例的现金这一问题曾长期困扰过我，这种困扰主要来自一个矛盾：如果我满仓股票，确实经常出现持仓股票跌得更低的情况，但那个时候我的现金已经用完；如果我保留一定的现金，那么我其实是在等持仓股票价格跌得更多，以便能够以更便宜的价格再买入，如果没有这种期待，我保留现金的意义何在？但问题是：如果我有这种期待，其实就是在假设自己有预测市场的能力。如果我确实有预测能力，那根本就不应该持有股票，而应该等股票跌到位后再买入。如果我没有预测能力但仍然还持有现金，就是在投机，就是在赌股价还会下跌。如果股价不下跌而是上涨怎么办？结果只能是追高。
这种矛盾的情况，其实已经在一定程度上揭示了持有现金的不合理之处，但还未能一针见血地直达本质。
最本质的问题正如前述：对于纯粹的投资资金而言，应该持有哪类可投资资产，取决于预期收益率，而不是其他标准。
依此来看，如果持有股票比持有现金（一般我们会将现金转换为流动性强的、固定利息的类现金，所以称为类现金更准确）有更高的预期收益率，为什么要持有现金？同样，当股市高估，已经找不到预期收益率超过15%的股票，而债券市场的收益率可以达到15%的时候（1982年的美国股票与债券市场就是这种情况），为什么还要持有股票而不是债券？
是故，通过对各类可投资资产的预期收益率进行评估，持有预期收益率最高的资产是最为理性的选择。如果我们通过评估，认为股票的预期收益率比现金高，则持有哪怕部分现金也是不合理的。
那么，为什么许多投资者总觉得投资过程中持有一部分股票、保留一部分现金更心安？甚至还有投资者提倡50-50股债平衡操作？我认为之所以出现这种情况，主要缘于两种情况，让我们来一一剖析。
第一种情况：由于经常出现满仓后股票继续下跌的情况，这时就会后悔没有保留一部分现金，以方便买到更低价。作为前车之鉴，以后在买入股票时，就保留一部分现金。
我认为这种情况是没有考虑清楚预期收益率与市场非理性波动的特点。比如，一只股票低估了，预期收益率可以达到15%以上，而如果持有现金，可能只能买入4%收益率的理财产品。根据预期收益率的对比，显然持有股票是合理的。但对于股票市场而言，短期是投票机，在非理性因素的驱使下，低估了还可以更低估。这是一个正常现象，只要时间拉长，这种非理性的下跌经常可以跟非理性的上涨相互抵消。如果因为这种非理性因素的影响，就持有一部分收益率很低的类现金资产，就如同我上面分析的，其实是掉进了投机的陷阱。我在2012年就吃过这种亏，当时茅台股价不断走低，我在等茅台跌破100元后就持有40%仓位茅台，结果茅台在120元左右就止跌了，后来我是在近200元时才介入了茅台。本来持有现金是想抄底，结果变成了追高。所以不要光想着可能下跌，还要想着可能上涨。
第二种情况：全仓持有股票，结果股价越跌越低，出现永久性的巨额亏损。受此挫折，认为以后无论如何要保留一定现金，以便在下跌过程中有现金摊平亏损。
其实这种情况多半原因是买入了预期收益率很低、或者是非常高估的股票。目前市场上好的类现金理财产品收益率在4%左右，换成市盈率是25倍左右。许多投资者，在创业板疯狂的时候，超过100倍市盈率的创业板股票也敢买，结果在今年这样的市场行情中全都傻了眼，亏损惨不忍睹。如果你买的全是这样贵的股票，你应该做的不是持有一定比例的现金，而应当是满仓现金。根本上，这类投资者可能根本不懂估值，最好的出路是定投指数基金，采取50-50股债平衡操作不一定比定投指数基金更好。
那么，在哪种情况下，应当持有一部分现金或转换为其他可投资资产呢？我认为就是在可投资股票的预期收益率接近类现金或其他可投资资产的时候。这个时候，需要随着股价不断上涨、预期收益率不断下降而逐步减持股票，转换为类现金资产或寻找其他预期收益率更高的资产。巴菲特早年曾因股票市场估值太高，找不到可投资股票，只好把基金关闭，应当就是这种情况。
当然，可投资股票预期收益率接近类现金并没有严格的量化界线，因为股票的价值评估本来就是毛估估，不可能精确，预期收益率也是一个区间范围。所以减持股票的时机也是个艺术活。
还有一种做法就是类似刘元生的做法，不管股票的预期收益率怎样，只要我看好这个企业，而且这个企业基本面一直保持良好，我就始终满仓持有，用巴菲特的话说就是“长期持有伟大的企业”。我认为这种做法是一种把股票投资当做实业投资的一种更彻底的做法。现实中可以看到，多数企业老板，不管企业经营年景好还是年景差，都没有想着把企业买来卖去。同样，做为一名投资者，如果在好的价格上买入了类似茅台这样的好企业，只要企业基本面一直良好，企业还在稳定成长，即使因资本市场的牛市导致股价暂时高过企业当前的内在价值，继续持有又如何？未来随着茅台的不断成长，内在价值也在不断增长，长期下来，收益一定不会错。我觉得这种情况的长期满仓持有，其实是一种大智若愚。