投资小宇宙 | 版号恢复一年多，说说AI加持下游戏行业的幸福与烦恼
时间过得真快，回头看都觉得有些恍惚，近两年的投资中，这种感触尤为深刻。
回到今天的主题——游戏行业。这两年可谓经历了大起大伏，从21年8月的版号停发、防沉迷政策等行业政策变化相继出台，到规范整顿后的去年4月版号复发、今年的AI加持，行业经历了极为困难的两年后似乎否极泰来了。
先来回顾一下寒冬，据《每日经济新闻》记者不完全统计，截至4月29日，共有21家A股游戏公司发布2022年年报。其中，9家公司2022年为亏损，12家公司实现盈利；有11家公司的归母净利润相比上年同期出现下滑，21家游戏公司总体营收651亿元，实现了6.28亿的亏损，行业整体也出现了收入的下滑，这是近10年里极为罕见的情况，行业冷暖可见一斑。
我们曾经写过游戏行业的生意模式，虽然是轻资产的运营模式，但本质上是靠体验付费，是一种靠供给创造需求的生意，因此版号的停发会很大程度上影响新内容的推出，从而影响行业景气度。如果老游戏没有长线运营能力，出现利润的亏损和收入的下滑是无法避免的情况。而在行业寒冬下，不同公司之间的境遇就天差地别了。
然而版号停发也不全是坏处，虽然版号停发对于行业而言损失了吸引玩家的手段，但某种程度上也缓和了企业间的竞争。因为很多小企业退出了，很多内容拿不到版号。用市场上惯用的词语就是竞争烈度趋缓了，如果用单一归因的角度来看，似乎能得出这样的结论，竞争趋缓导致盈利能力抬升；但从2022年的数据来看，这个结论是不靠谱的。
每一门生意都有每一门生意的门道，对于游戏行业而言，我们反复提到是一种差异化极大、靠供给创造需求的生意，版号停发虽然会一定程度缓和企业的竞争，但由于无法生产新的内容，对于行业而言，压力是大过好处的，单因素模型的研究结论不靠谱。
回到当下，这个问题出现了反转，游戏版号发放已经正常化。经常会有朋友关心，游戏行业的竞争烈度会不会增加，答案是肯定会增加。但同样的逻辑，这不是个单因素模型，差异化足够大，优质的内容可以顺利推出是更重要的影响因素，而竞争的烈度增加是次要的影响因素，因此这一正一反而言对于游戏行业而言我们认为总体上还是好处更多。
对于AI呢，其实也是类似。虽然从研发成本、研发难度上来说降低了门槛，一定程度上会增加竞争，但还是那句话，游戏行业是差异化极大的领域，靠供给创造需求的生意，长期来看AI的引入对于玩家体验提升上的影响是更加重要与深远的变化，毕竟是按体验付费的行业，甚至不排除迎来游戏人口的下一次扩容。虽然这样的变化很难量化地体现在具体的价值评估中，但至少不应该对此悲观。
作者简介
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。11年投研经验（其中8年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
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