保银周评：央行暂停增持黄金叠加美国非农超预期，国际金价大跌
保银周评
2024.06.03-06.09
01.市场行情
指数
周涨跌上证指数-1.15%
深证成指-1.16%
创业板指-1.33%
恒生国企+1.84%中国互联+0.43%数据来源：wind，保银投资
上周北向资金净流入53亿元，流入最多的三个行业是电子、医药和电力公用事业；净流出最多的三个行业是食品饮料、非银金融和家电。其中，电力公用事业继续保持净流入的领先趋势。
02.行业点评
宏观策略
进入6月，票据利率显著低于历史同期水平，与5月情况类似，反映了近期信贷需求的疲软。未来一周公布的金融信贷数据可能将进一步验证这一情况。由于缺乏新增信贷的稀释作用，银行的信用风险可能更快凸显。
上周香港银行同业拆息（HIBOR）略有上升。4月，香港贷款余额自2019年上半年以来首次降至10万亿港元以内，系统贷款存款比降至2010年的水平。近期，香港银行频繁收紧住宅按揭审批，原因包括：1、按揭与HIBOR倒挂，银行无利可图（但这并非新情况）；2、银行面临沉重的潜在坏账压力（主要涉及工商贷款和非住宅贷款，但银行对此予以否认）；3、一手房成交价因中介返佣而虚高；4、对内地客户的审慎审批。按揭收紧导致住宅成交承压。
小市值股票的表现出现了历史性的极端偏离。大市值股票再次表现出农历年前量化暴跌时的极度强势，而小市值股票则完全崩盘。这种偏离导致基本面因子出现了数年未见的强有效性。然而，上一波大市值股票极强的时期，往往也是小盘股见底的时间，可能之后会有反转，市值偏离需要收敛。
在欧洲和加拿大降息以及美国就业数据大超预期之后，中国央行可能面临在继续放松货币政策和维持现状之间的抉择（利率与汇率的权衡）。尽管5月外贸和制造业数据保持势头，但内需仍在放缓。美国就业数据大超预期后，即将发布的通胀数据将直接影响美联储月度会议的具体措辞。对于美国经济基本面，"分层经济"的讨论大幅增加。日本也将举行央行会议，预计可能继续调整收紧政策。
房地产
虽然“517”政策发布后部分城市楼市出现结构性回暖，但房企普遍对政策放松持谨慎态度。5月推盘和拿地活动均低于年初预期，6月的重点将是加快红盘工程进度、加快推盘节奏、并通过调节续销价格来冲量。在存量需求释放和房企推盘提质放价的背景下，6月新房销售大概率继续边际回暖。然而，这对房企而言却意味着可研兑现率进一步下滑、在手货储质量进一步恶化。
5月香港住宅成交1411笔（对比4月的1852笔和3月的4172笔），“撤辣”效应正在减弱，但仍高于2018年月均1300笔。香港四大银行均表示第二季度净息差（NII）仍有下行压力，对新增香港按揭的兴趣下降。尽管4月以来各行已经收紧按揭回赠，但按揭边际利润仍然微薄。
与日本经济泡沫破灭后人口持续向核心城市集聚不同，中国的核心城市人口呈现出放缓甚至流出趋势。北京和上海在2023年末的人口数分别回落到2015年和2020年水平。与此形成鲜明对比的是强二线城市如成都、杭州、武汉、合肥等地的人口高速且持续扩张。在高薪行业受到沉重打击的背景下，青年就业从追求“顶线增长速度”转变为对利润绝对额的计算。在这种背景下，北京和上海的房产面临着租金收益率和估值双重打击。当前1.5%左右的租金收益率，叠加不断下行的租金，意味着房价要维持稳定已经十分困难。
消费
牛肉持续降价表明需求疲弱带来的通缩，消费者转向单价更便宜的肉类。对于预制菜企业味知香来说，这增加了压力，牛肉类预制菜占其收入的40%，占比正在下降，而低货值的家禽类产品占比上升。
目前，餐饮及其供应链在二季度表现仍旧偏弱。多家调味品公司交流时表示，对4-5月的动销持保守态度，低基数并没有带来很好的表观业绩，各家公司仍强调二季度重心在原材料成本节省和销售管理降本。餐饮公司收入端也表现平淡，茶咖品牌暂时看不到超出季节性的销量改善。
TMT
在4月和5月国内电影票房同比下滑的情况下，端午档期继续表现不佳，首日票房接近历史最低，尽管可以用高考撞期作为借口，但第二天票房也仅略高于首日。优质影片供给的不足、短视频等其他媒体娱乐的兴起以及旅游等其他类型休闲活动的分流都是原因。此外，今年已经明显感受到2023年的影片供给端丰富是由于疫情压制后需求的集中释放，而2024年的片单总体吸引力有所下降。与猫眼的交流显示，淡季票房以往多由进口片支撑。然而，现在进口片在国内观众中的吸引力略有下降；同时，随着观影人群向三四五线城市下沉，这些地区对进口片的接受程度不如一二线城市。大洋彼岸的北美票房自2024年以来也已有3个月接近本世纪最低，背后原因包括去年好莱坞编剧和演员罢工的后续影响和续集同质化等。此外，观众口味的变化和其他娱乐形式的分流在北美也是重要原因。
制造业
5月挖掘机数据表现较好。内销8500台，同比增长29%，大大超出此前CME预期；出口9300台，同比下降9%，降幅有所收窄。内销分类型看：小型挖掘机增长41%，中型挖掘机增长20%，大型挖掘机下降13%。小型挖掘机主要用于市政工程和农村水利，表现依然优于主要用于基建和房地产的中大型挖掘机，但本月中型挖掘机销量改善明显。外销方面，据主机厂反馈，中亚、中东和非洲等市场景气度较高，而企业外销增速除了依赖其能力外，还受各地区市场份额和过去基数的影响，因此新发力外销市场的企业短期增速大于早先已出海的企业。
工程机械5月销量显著超过协会预期，内销和外销都比预期高10%。外销超预期有继续发力新兴市场的逻辑；内销则主要受基数效应影响，2023年5月后中大型挖掘机销量几乎接近2015-2016年水平，基数过低，后续可能持续看到内销的同比增长数据。另外，协会之前预告数据可能比实际数据偏低，主要是为了减少主机厂的压力，给行业留出超预期的空间。
周期
上周文华商品指数延续震荡调整走势，并且回落幅度有所放大，指数最低回探至185下方，随后企稳并有小幅反弹。有色金属板块整体承压，铜价回调至8万元关口附近，镍跌幅最大，周跌幅超过5.8%。由于美国宏观数据较强，降息预期博弈再次增强，预计期货市场波动将进一步加剧。
6月7日，国际贵金属期货大幅收跌，纽约期金和现货黄金盘中均跌超3%，创下两年多来的最大跌幅。金价大跌主要有两个原因：一是中国央行5月份暂停增持黄金，二是美国非农就业数据超出预期，导致美联储年内降息的概率降低。
原油板块因Q4逐渐增产的悲观情绪发酵，导致油价和相关子行业均出现回调。随后在情绪修复和降息预期攀升的推动下，油价有所反弹。OPEC将在Q3继续减产，随着汽油旺季和炼厂检修结束，需求将加速改善，短期内油价有望修复，Q4将是关键观察点。
铜板块近期回调，主要因为COMEX逼仓情绪溢价逐渐消退，需求侧短期疲软，电网夏季开工淡季以及资源板块融资消息频传。不过，基于铜供给侧的长期强势逻辑，市场普遍认为逢低买入是共识。
长江中下游逐渐进入梅雨季，今年夏季降雨主要集中在长江中游江汉一带，特别是湖北中东部降雨量较常年多5-8成，可能接近2020年的极端水平，利好当地小水电。如果梅雨持续时间较长，东南沿海夏季高温可能不及预期，利空南方火电。
上周电池铜箔招标，加工费再次上调2000元/吨，铜箔行业从全行业亏损到龙头企业实现微利，但铜价震荡对铜箔厂的季度业绩影响较大，盈利反转的可能性较低。同时，由于高铜价和加工费上涨，进一步缩小了复合铜和传统铜的价差，复合铜的发展将加速。
医药
《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》出台，除了DRGs（疾病诊断相关分组）外，还提到“适时优化调整国家基本药物目录”。基药目录此前一直没有更新，未来可能会有变化。一旦某种药品纳入基药目录，其销售速度预计将大幅加快。
韩美日印欧共同参与的民官联合“生物制药联盟”于当地时间5日在美国圣地亚哥正式成立，与中国生物制药脱钩的意图明显。出海逻辑不畅，同时国内市场仍受反腐和医保控费等多重负面影响，短期内难以改善，医药板块将继续面临国内和国外的双重压力。