大宗论坛 | 部分商品的价格波动仍具有不确定性
【导语】
7月8日，卓创资讯研究院举行第三十三期研究例会，本期的主题围绕“大宗商品是否见顶”展开，讨论当前国际国内大宗商品价格下行环境的影响以及未来可能的形势。总体来看，大宗商品价格的趋势已经发生逆转，能源、粮食产品价格的波动仍具有不确定性。
主持人：刘新伟
编辑：刘新伟
执行编辑：韩月
参会人：刘新伟、钟健、李训军、赵颖、张凤、孙光梅
核心观点（发言顺序）：
宏观研究员刘新伟：全球商品市场剧烈震荡，就国内商品看，价格的顶部已经形成，目前主导商品价格下行的因素不局限于国内的三重压力，而是全球共同面对的“三重压力”。
能源首席钟健：7月5日的油价暴跌标志着因货币紧缩，油市中资金撤离发威的时代来临了。
能源研究员赵颖：虽然原油供应偏紧预期可能对冲一部分全球宏观经济衰退的悲观情绪，短期内油价出现单边下行的概率不大。但全球经济衰退风险已经或也将继续制约原油等国际大宗商品价格的上方空间。
化工研究员李训军: 原油从高位下挫，化工市场成本坍塌，价格普遍下跌。各方因素作用下原油波动性加强，加之需求端改善的阻力依然存在，因此化工市场短期或震荡调整为主。
化工研究员张凤: 化纤行业受成本下降因素影响，成本压力减弱，行业开工率上升近5个百分点。在需求较弱的情况下，产品价格仍主要受成本因素主导。
农业研究员孙光梅：进入7月第一周，国际局势波谲云诡，大宗商品受宏观面偏空影响，持续呈现普遍下跌态势。国内夏粮丰收，可调节空间充足，整体通胀可控。预计接下来围绕能源领域和粮食领域，因局势动荡的局面仍会存在，大宗商品波动的不确定性持续上升。
本周国内商品价格延续上周走势，价格继续呈现回落情况。期货视角看，商品价格跌幅明显扩大，本周商品指数跌幅超过4%，其中工业品跌幅大于农产品跌幅，工业品跌幅近5%，农产品跌幅超过2.5%，生猪链相关产品在生猪带动下出现上涨，但其他活跃期货品种本周均出现不同程度下跌，其中跌幅超过10%的品种有4个，燃料油、低硫燃料油、棕榈油、沥青下跌明显。从7月份累计价格波动看，18个品种累计跌幅超过10%，棕榈油跌幅超过20%。现货价格方面，中国大宗商品出厂价格指数下跌1.53%，其中工业品指数下跌2.83%，农产品指数上涨1.55%。流通领域50个重要大宗商品中上涨的仅有6个，近期国际大宗商品价格跌幅扩大，国内市场跟随下跌，其中有色金属跌势明显，前期上涨较为明显的尿素近期跌幅扩大，进一步确认大宗商品市场的趋势已经发生改变。
近期，全球大宗商品市场剧烈震荡，国际原油价格从高位回落至100美元/桶附近，铝、镍、锌等多个商品价格创下阶段新低。与此同时，美元指数大幅走强，创下自2002年底以来的新高。美元走强、大宗商品大幅下挫的组合，反映出海外投资者对于海外主要经济体货币紧缩政策持续可能带来全球经济衰退的担忧。全球经济衰退、商品价格下跌、美债收益率止涨三条路径会影响到国内市场。
全球大宗商品价格呈现出回落状态，CRB指数同比已经连续8个月回落，同比增速已经回落至个位数；国内PPI同比增速回落也已经有8个月时间。按照一般规律，二阶指数会先于一阶数据见顶，目前CRB指数连续两个月回落。就国内商品看，价格的顶部已经形成，商品期货指数形成双重顶，后续若跌破21年颈部位置，将形成一轮显著回落趋势。目前主导商品价格下行的原因不再局限于国内三重压力，而是全球共同面对的“三重压力”。
7月5日收盘时，WTI油价比前日下跌了近9美元，跌至99.5美元。以往，每当油价出现大波动时，都有对应的突发事件作为诱因。而这一次，显得很特别，在这一天，市场层面上并没有出现对应的突发事件。
引起油价下跌的动因是，在这一天，投资者对全球经济衰退的担忧集中爆发，西方经济体整个资产市场价格，全部呈现出了恐慌性的下挫，除油价下挫近9美元跌幅10%之外，道指盘中一度下挫700点，标普500指数也一度跌2%。
在7月5日这一天，随着全球资本集体性的惊险一挫，其中，石油价格更为强烈大挫的表现，标志着油市中资本撤离发威的时代来到了。即便是日后油价还会有反弹，也不过是技术性的调整。因美国加息以及货币紧缩政策的实施，使得风险资产中的金融资本在快速撤出，不但已经驱动其它风险资产价格进入下行趋势，而且步履蹒跚的油价下行步伐也迈出了它的第一步。
最新预测显示，在美国加快紧缩货币政策及消费者信心指数创下历史新低之后，美国未来12个月内经济衰退的可能性已经升高至38%。在此氛围下，市场恐慌情绪升温，风险资产价格出现明显下跌。此前我们一直提示，相对来说宏观层面因素对股市的影响更为明显，宏观层面对于原油的计价还未完全，需要警惕宏观层面对于原油价格上方空间的进一步压制。目前来看，近期市场对于全球经济衰退拖累原油需求的担忧愈演愈烈，宏观层面对于油价的计价正在逐步充分。
总的来说，虽然原油供应偏紧预期可能对冲一部分全球宏观经济衰退的悲观情绪，短期内油价出现单边下行的概率不大，但美国货币政策紧缩以及全球经济衰退将从宏观层面持续对油价上方形成压制，原油会逐步迎来挤泡沫、价格重心下移的过程。
受国际油价震荡下挫影响，本周化工市场呈现下跌趋势，截止到7月8日，卓创资讯有机化工价格指数收于1328.3，较上周同期下跌1.4%。
本周国际油价显著下跌，成本坍塌的背景下市场悲观情绪升温，加之需求端表现平平，市场延续了前期的跌势。周内随着全球经济衰退担忧再次冲击大宗商品市场，恐慌情绪再次主导了风险资产抛售，原油也从高位重挫，其中WTI一度跌破100美元/桶，对化工市场造成了较大的冲击，各板块均呈现了一定的跌势，尤其是塑料、酸酯等细分板块跌幅较大。临近周末，国际油价触底回升，增加了行情的反复性，部分化工产品组织反弹，带动指数有所回升。
后期来看，虽然全球经济衰退的担忧已经让越来越多的大宗商品进入熊市，但对于原油来说毫无疑问仍然是当下大宗商品中表现最为抗跌的品种，几次大跌之后的反弹也印证了这一点。后期市场对于原油脆弱的供应端、高温天气及地缘局势扰动下的能源危机炒作估计还会持续，因此作为石化产业链的源头，原油行情涨跌切换也必然会导致化工市场行情的反复性，短期或震荡调整为主。中期来看，从宏观角度和高油价背景下供需的强弱转换这是大势，油价在大波动中逐渐完成筑顶然后重心逐渐下移仍是比较大概率。此外，当前及未来一段时间仍是部分化工商品的传统需求淡季，两方因素叠加预计化工品市场中期或偏弱震荡。
本周原油价格下降，成本支撑持续转弱，下游化纤产业链产品价格跟随成本变化。本周化纤产业链的开工率上升近5个百分点，下游江浙织机综合开工率上升超2个百分点，行业情况持续好转，目前仍处纺织行业淡季，需求对于整个行业的提振作用有限。
结合成本、供给和需求三个方面的因素来看，成本的下挫对于化纤行业的供给形成利好，但在需求变化不大的情况下，化纤行业的产品价格难以维持稳态，目前仍主要受成本因素主导，行业产品价格跟随原油价格的下降而下降。预计下周，在国内需求偏弱的影响下，下游市场对于化纤行业难以形成较强的支撑，成本因素仍是化纤行业产品价格变动的主要逻辑。国外需求方面，考虑到海外高通胀对消费需求形成一定压制，叠加东南亚产能恢复转移部分订单，预计国内纺织制造出口景气度面临下行风险。
国际围绕能源安全，各方角力。接连不断的新闻层面的背后，体现出不同经济体力量的悬殊，以及美国中期选举压力的上升。G20外长峰会结束，接下来拜登将会见沙特王族，结合前期系列新闻（OPEC秘书长、英首相辞职、日前首相遇刺身故）接连出现，全球主要原油生产国与消费国均密切关注局势的发展。接下来以能源为首的大宗商品，将继续扰动包括粮食在内的农产品保持相对高位运行。
根据国家统计局7月9日发布的数据显示，6月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.1%。我国能源安全与粮食安全一直高度重视，因此相较而言国内压力远低于国外。国内夏粮丰收定局，市场调节能力上升，通胀压力整体可控。从上半年来看，CPI同比上涨1.7%，PPI同比上涨7.7%。专家表示，预计全年物价有望保持稳定。
随着前期部分受限国家农产品出口通道的相继打开，国际上粮食危机的消息影响暂时略低，农业领域大宗农产品联动下行。国内商品属性强的品种只有生猪价格上涨，其他均呈下滑走势。软商品棉花内外盘期货价格联动下跌，下游需求低迷，轧花厂、棉花贸易商皮棉销售滞缓，出货竞争激烈，市场信心不足。玉米价格小幅下滑，下游利润低迷导致开工率不高；小麦价格基本平稳，面粉企业收购意愿与农户出售意愿均不强，市场整体稳定运行。大豆市场方面，国外丰产预期上升，价格下滑的可能性较高。
预计接下来，大宗商品特别是围绕能源领域和粮食领域，影响因素将继续增加，导致不确定性上升、价格走势波动将加强。