【专题研究】2024年上半年资产证券化产品市场运行情况
摘要
2024年上半年，ABS市场发行总规模同比有所缩减，其整体存量规模持续下滑，净融资额仍保持净流出状态。
按细分市场来看，信贷ABS发行规模下降主要因银行融资需求降低，其中个人汽车贷款和个人消费贷款等类型产品的发行规模同比有明显缩减，受建设银行飞驰普惠系列项目发行节奏调整影响，当期微小企业贷款类型产品的发行规模大幅增加；企业ABS发行规模同比下降，其中受地产行业等因素影响，供应链金融ABS以及CMBS发行规模降幅均较大；ABN则受益于消金融资渠道重启，其产品发行规模同比上升，其中个人消费金融ABN发行规模短期内实现了快速增长，并一跃成为ABN中发行量最大的细分品种。
从发行利率来看，整体ABS产品发行利率较低，且呈下降趋势，其中企业ABS和ABN产品发行利率基本由年初的3.00%左右一路下行至6月末的2.10%左右，信贷ABS产品发行利率下降趋势相对不明显，但仍维持在较低区间。
行业政策动态方面，中基协发布修订资产证券化基础资产负面清单，对涉及地方政府债务、失信主体、非垄断非排他、无法产生稳定现金流和穿透原则等相关条款作了调整和完善；沪深交易所发布资产支持证券业务规则和配套指引，完善了资产支持证券业务的制度机制和规则体系，进一步提升债券市场服务实体经济能力；此外，中国人民银行发布了关于下调个人住房公积金贷款利率的通知，公积金RMBS基础资产加权利率继续下行，进而影响超额利差。
一、ABS市场运行情况概要
1.2024年上半年ABS发行规模持续萎缩
2024年上半年，资产证券化产品总体共发行813单（包括公募REITs），发行总额合计7651.95亿元，相较去年同期有所下降。具体来看，银行间债券市场的信贷资产证券化产品（以下简称“信贷ABS”）共发行86单，发行总额合计1243.33亿元，发行总额较上年同期减少19.18%；证券交易所市场的企业资产证券化产品（以下简称“企业ABS”）共发行521单（包括公募REITs），发行总额合计4659.54亿元，发行总额较上年同期减少17.60%；交易商协会资产支持票据（以下简称“ABN”）共新发行206单，发行总额合计1739.92亿元，发行总额较上年同期增长20.71%。
2.ABS市场整体存量规模持续下滑，净融资额仍保持净流出状态
2022年起ABS净融资额由净流入转为净流出状态，2022-2023年及2024年上半年，ABS净流出金额分别为7334.88亿元、8212.20亿元和3266.45亿元。
存量方面，截至2024年6月末，资产证券化产品的存量余额33815.41亿元，较上年末下降8.81%。按细分市场来看，信贷ABS产品的存量项目余额为5718.68亿元，较上年末下降28.80%；企业ABS和ABN产品的存量项目余额分别为20738.80亿元和7357.94亿元，较上年末略有下降。
二、信贷ABS产品
1.银行融资需求降低，信贷ABS发行量有所收缩，车贷依然占主导地位
2024年上半年，信贷ABS产品的基础资产类型涉及个人汽车贷款、微小企业贷款、不良贷款和消费性贷款，其中不良贷款作为基础资产的信贷ABS产品发行单数最多，共发行59单，占比68.60%；个人汽车贷款作为基础资产的信贷ABS产品发行总额最大，发行总额为563.57亿元，占比45.33%。特别地，受建设银行的两单微小企业贷款ABS发行规模较大影响，2024年上半年微小企业贷款ABS发行规模同比增加58.55%，但其发行单数同比下降45.45%；受银行不良资产出表意愿强烈影响，不良贷款ABS发行规模增长较快。整体来看，信贷ABS发行规模仍保持下滑趋势，主要系银行发行ABS动力相对不足，融资需求降低所致。
2.信贷ABS产品利率较为集中，成本持续压降
从发行利率看，2024年上半年发行的信贷ABS产品整体区间较窄，其利率多数集中在2.00%-2.50%之间，成本持续压降。AAAsf级别证券期限在一年及以内的发行利率在2.06%-2.58%之间，AAAsf级别证券期限在一年以上的发行利率在2.02%-2.89%之间；AA+sf级别证券期限在一年及以内的发行利率在2.38%-2.60%之间，AA+sf级别证券期限在一年以上的发行利率在2.15%-2.70%之间。
三、企业ABS产品
1.企业ABS产品资产类型较多，发行规模相较去年同期有所降低
2024年上半年，企业ABS产品的基础资产涉及融资租赁、个人消费金融、供应链、应收账款和类REITs等18个类型，基础资产类型较多。企业ABS产品当期共发行521单，合计金额4659.55亿元，相较去年同期减少17.60%。其中，融资租赁作为基础资产的企业ABS产品发行单数和发行总额均位居第一，发行总额为1179.90亿元，同比下降7.98%；受地产行业等因素影响，供应链金融ABS和CMBS发行规模降幅较大，同比分别下降31.68%和36.66%；受公募REITs产品发行影响，当期类REITs产品（含公募REITs）发行规模同比增加25.09%。
2.企业ABS产品利率区间较宽，整体呈下行趋势
从发行利率看，2024年第二季度发行的ABS产品利率明显低于第一季度发行的产品利率。具体来看，AAAsf级别证券的发行利率由年初的3.00%左右一路下行至2.10%左右；AA+sf级别证券的发行利率由年初的3.30%左右一路下行至2.30%左右。
四、ABN产品
1.受益于消金ABN渠道重启，ABN产品发行规模同比上升
随着个人消费金融ABN融资渠道的重启，个人消费金融ABN发行规模短期内实现了快速增长，并一跃成为ABN中发行量最大的细分品种，从而带动了当期ABN发行总规模的增长。2024年上半年，ABN产品的基础资产类型中除了未分类以及个人消费金融的基础资产外，还涉及应收账款、小微贷款、融资租赁、供应链、补贴款及类REITs等10个类型。具体来看，基础资产类型为个人消费金融的ABN产品发行单数最多且发行总额最大，共计57单，发行总额为426.00亿元，占比24.48%；此外，应收账款、小微贷款、融资租赁以及供应链作为基础资产的ABN产品发行规模分别为314.91亿元、251.50亿元、226.89亿元和191.82亿元。
2.ABN产品中除个别产品外，利率整体较低
从发行利率看，除个别产品利率较高外，整体利率较低。AAAsf级别证券以及AA+sf级别证券基本由年初的3.00%左右一路下行至6月末的2.10%左右。整体下行趋势与企业ABS发行利率的走势基本保持一致。
五、评级下调情况
1.2024年上半年仅涉及2支ABS产品评级下调，基础资产类型均为CMBS
2024年上半年，共有2支资产证券化产品的评级发生了下调，涉及2个原始权益人，对应的基础资产主要均为CMBS。
六、行业主要政策动态
1.中基协发布修订ABS基础资产负面清单，对涉及地方政府债务、失信主体、非垄断非排他、无法产生稳定现金流和穿透原则等相关条款作了调整和完善
3月29日，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）发文表示，为规范资产证券化业务基础资产具体要求，做好基础资产负面清单管理工作，对《资产证券化业务基础资产负面清单指引》进行修订。经中基协理事会审议通过，自发布之日起实施。
本次修订主要包括：完善涉及地方政府债务的规则，新版本较老版本的口径更加宽泛更加全面；新增了涉及失信主体作为重要现金流提供方的基础资产；增加规定了电影票款以及不具有垄断性和排他性的入园凭证两类资产为产生现金流的能力具有较大不确定性的资产；在因空置、在建等原因不能产生稳定现金流的不动产等基础资产中剔除了在建保障房的豁免条款；完善了对底层资产穿透原则的相关表述。
2.沪深交易所发布资产支持证券业务规则和配套指引
3月29日，上交所发布《上海证券交易所资产支持证券业务规则》（以下简称《业务规则》）和《上海证券交易所债券自律监管规则适用指引第5号——资产支持证券持续信息披露》（以下简称《持续信息披露指引》）。这是上交所在中国证监会指导下，建立公开、透明、可预期的制度机制，进一步提升债券市场服务实体经济能力的重要举措。
3.中国人民银行颁布关于下调个人住房公积金贷款利率的通知
5月17日，中国人民银行发布《中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》。自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，个人住房公积金利率下调，公积金RMBS基础资产加权利率继续下行，进而影响超额利差。
作者：新世纪评级金融结构评级部