广发证券郭磊：名义GDP增长中枢优化有利于“工程师红利”要素优势

中国基金报记者赵心怡

7月10日，在由中国基金报主办的2024中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛、私募基金论坛上，广发证券首席经济学家、董事总经理郭磊发表《名义增长与工程师红利》主题演讲，从宏观角度对中国经济发展进行了分析。

合理的名义增长速度意义重大

“去年中国经济最大特点就是制造了大量的产品，主要工业品产量增速都很高，对应实际GDP增速在5%以上；主要约束是出口和房地产同时调整，需求端没有跟上。”郭磊表示。   

郭磊进一步阐述道，当需求跟不上供给的增速时，会存在价格收缩。所以去年我国的名义GDP增速为4.6%，低于实际GDP。

在谈及今年的情况时，郭磊称，今年与去年既存在相似也有差异。今年出口形势有所好转，随着海外库存周期回补，中国、韩国、越南等制造业经济体今年的出口数据同步出现积极变化。

“这带来今年供给端增速进一步好于去年。今年上半年工业供给较快，工业增加值增长6%左右，给实际GDP带来0.3个点的拉动。”郭磊表示。

但他同时也提醒道，由于固定资产投资和消费代表的需求端存在约束，名义GDP一季度只有4.2%左右，二季度估计在4.6%至4.7%之间，对应目前价格中枢依然偏低。

郭磊总结道，实际GDP增长在某种意义上代表着经济的“总供给”，即生产了多少产品和服务；而名义GDP增长代表着“供给+需求”，是供需之后的结果。

如果名义增长中枢不够，意味着需求赶不上供给。郭磊解释称，这时候存在两种情况：需求不足和供给较快。例如，今年上半年对价格形成拖累的建筑产业链，像煤炭、钢铁，非金属建材价格等领域属于需求不足，汽车、电气机械、计算机电子等属于供给较快。

“中央工作经济会议强调要把握宏观数据和微观感受的关系，名义GDP指标是比较靠近经济增长微观体感的一个抓手。”郭磊认为。

他进一步表示，从微观角度看，无论是地方政府的收入，企业的盈利，还是居民的收入，本质上都取决于名义GDP，都是由量和价两个因素共同影响的。企业盈利可以分为量、价、利润率。量取决于经济体的实际增长，而价格和利润率取决于名义增长。   

在探讨地方政府收入构成时，郭磊提到税收中的大头是增值税和企业所得税。企业所得税的征收基于企业的盈利状况，受到价格因素的影响。而增值税因为是销项进项相减，受这方面的影响则更为显著。在价格呈现同比负增长的周期内，其下行弹性理论上超越价格本身，因此，今年增值税增速不高，助推了地方财政收入端压力，约束了地方政府的支出能力。

“从企业角度来讲，名义增长维持偏高状态尤为关键。”郭磊继续谈道，“这和企业ROE有很大关系，全部A股上市公司过去10年ROE的均值在9%左右，过去两年分别是7.7%、7.5%。就国际比较来说属于中枢有待于继续提升的水平”。

郭磊认为，东亚经济的微观特征之一是ROE相对较低，与资本形成密度偏高有关。ROE如果偏低，在企业竞争中就容易进一步带来“内卷”。

在他看来，我国名义GDP一直维持较高速增长的状态，实际上是对ROE的内生补偿机制。也就是说，如果ROE中枢不高，那么维持总量上的高速增长，有助于微观主体的稳定成长。

他进一步分析，今年第二季度以来，在完成全年实际GDP增速5%的目标已经没有悬念的情况下，政策继续强调“乘势而上”，实际上已经指向名义增长。央行也明确指出要把推动价格水平温和回升当作今年政策重要的考量之一。

看清三点优势

保持增长信心

那么如何推动名义GDP增长回升呢？郭磊指出，从第二季度开始，看到的政策思路有两个，一个是托底总需求，因为一季度房地产产业链缺口大，所以第二季度通过一系列动作来托底房地产需求。   

二是优化供给。包括对于粗钢产量的调控、新一轮节能降碳方案，以及在新兴产业领域，政策正积极引导产能的优化和合理布局。比如5月8日发布的关于锂电池的指导文件，以及5月21日光伏行业协会提出的关于合理引导光伏行业产能建设的建议等。

这些政策旨在满足市场需求的同时合理控制供给，如果能够持续发挥作用，将有利于名义GDP增长的最终稳企和中枢继续回升。

郭磊重申，总量是非常重要的一个角度。中国经济发展到现在，能够看到一些约束因素逐渐形成，比如说人口逐渐增速不是太快，许多产业的整个投资相对比较饱和等。

不过有些优势依然很明显，郭磊总结了以下三点。

第一，中国的存量人口依然非常大，一个省相当于欧洲一个国家，对于任何一个商业模式都是很有利的土壤，我们一个都市圈五六千万人，1%给任何一个产品或商业模式就是几十万人，存量人口红利非常明显。

第二，中国人非常勤奋，有全世界最高之一的劳动参与率，特别是女性的劳动参与率。每个家庭都有自己的小目标，每个公司都有自己的目标，这个是未来可以看到的第二个优势。

第三，是“工程师红利”。我国每年有上千万的大学毕业生、研究生，我们可能已经有2.5亿左右的人接受过高等教育，我们的NatureIndex、PCT专利申请量所代表的研发能力较强，这是未来不可替代的优势。

郭磊认为，维持较高的名义GDP增长环境可以对工程师红利带来促发。在名义GDP增长比较高的时候，一则企业盈利较好，会有大量的投入投向未来、投向研发；二则企业能够提供的就业岗位较多，可以吸纳更多年轻的人才；三则下游需求会存在扩张性，所有的产品包括高技术产品，最终都取决于需求端。所以，名义增长保持稳定，最终有利于我们工程师红利要素优势的发挥。

“中国经济具备上述三点要素优势，所以只要我们维持相对中高速的名义增长环境，我们对中长期的中国经济就依然具有信心。”郭磊总结道。

编辑：小茉

审核：木鱼